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最近，股市走势分化严重，很多朋友表示看不懂。 尤其是上周五（11月17日），深证成指、创业板指双双下挫2%以上，而以上证50为代表的大盘蓝筹却逆势上行，总体大涨2%以上。 一天之内的剪刀差就高达4%－5%。 不怪大家看不懂，在一向喜欢同涨共跌的大A股，这样的极端行情的确非常少见。 当日晚上，网络上就流传起了这样一张有意思的图片： （图一：中证100与中证1000今年以来的指数走势图 资料来源：互联网） 中证100代表的是大盘蓝筹，中证1000则代表着广大中小创。 上图两大指数的交汇点是今年1月份，而后走向一个上天，一个入地，可谓同向而逆势。 都往东走，但一个跑到了东北，一个跑到了东南。 这张图非常生动形象地刻画出了大蓝筹和中小创的指数剪刀差——注意，这里我在剪刀差前边加上了“指数”二字作为定语。其中是有含意的，我们过会儿再讲。 这张图提醒我们：大蓝筹和中小创的剪刀差不是上周五才出现的，不知不觉地，它已经贯穿了今年全年的行情。 其实，如果把眼光放长一点，或者您在一年前就开始关注TTB，应该能看到或已经听我不厌其烦地唠叨过，早在2016年这种剪刀差就开始出现、存在。甚至，TTB可以炫耀地说，早在2015年股灾出现之前，我就已经看到这种剪刀差的存在。 只是2015年在指数的走势上还没有表现得出来，只是2016年这种走势表现得还不是那么明显，只是2017年这种走势开始有愈演愈烈之势。 我经常说，从敏感度上来讲，投资者可以分为三类。 第一类是先知先觉。这类人能正确思考、独立思考，通常能看透未来数年、甚至十数年的市场走向。用雪球小兵哥哥的话说，叫有大菊观。 第二类是后知后觉。这类人善于把握热点，喜欢见风使舵，投资风格依据市场风向而定。这类人雪球上也有典型代表，就是从成长股投资大师一跃而成价值投资大师的那些。 第三类是不知不觉。不以市场为标杆，喜欢以我为主，哪怕是错的，也要坚持到底。这是最蠢的一种做法，但很遗憾，却又是绝大多数人的夙命。雪球上的典型代表，是一批贾布斯的“忠粉”。贾布斯的画皮已经被事实撕巴成那样了，还在瞎闭着眼在那叫好。这种不顾事实的固执和坚持，怎么看怎么透着一种可笑的悲壮。 多说一句，投资者绝对不能靠臆想吃饭。 先知先觉吃肉，后知后觉啃骨头，不知不觉喝屁。 话不好听，但市场就是辣么公平。 马太效应在股市中依然地、强烈地、成倍放大地存在。 这不以你我的意志为转移，对不起，过去存在，现在存在，将来还会存在。 看到上边那张图，有的人心酸而又无奈，有的人欢呼而又跳跃，有的人疑惑而又迷茫：现在的市场究竟怎么了，下步又将怎么走呢？ OK，我们今天就来探讨一下这个问题。 很多问题，仁者见仁，智者见智。TTB不仁不智，但作为一位有十几年股市投资经历的“老者”，作为一位写过两本投资类书籍的作者，我就是不为投资、只为卖书着想，也得发出自己的声音呀。 说出去的话泼出去的水，且留待市场验证——对，咱吹牛B，骗粉，卖书；不对，咱不吭声，删帖，回家，蒙头睡觉。 睡一觉之后，还是一条好汉。 反思和总结，永远是人类进步的阶梯。 你们看到了吗，TTB嘻打哈笑之间又为他的两本破书做了广告——《投资大白话》是一本好书，不看可惜了；《生活中的投资学》是一本好书，越来越多的人会知道这一点。 插播完广告，讲正事儿。 先来看第一件事：现在的市场究竟怎么啦？ 投资决策最重要的一件事情，是拨开表象，看本质——投资中的分析和计算，一定要抓住核心的数据。 只有这样，你才不会被表象的东西迷惑。 看市场，看大盘，最核心的东西是什么？ 不是走势，而是估值。 简单地说就是：不论你现在的走势是好还是坏，只要估值高，你就得警醒，只要估值低，你就应该放心。 情绪主导了市场的短期走向，而估值则主导了市场的长期走向。 我常说的两句话：大盘短期走的是布朗运动，长期走的是价值运动；低估的早晚上去，高估的早晚下来。 两句话实际上讲的是一个意思，前者是讲给文化人听的，显得我也有文化，后者是前者的白话文翻译，是讲给投资小白听的，显得我比较接地气儿。 如果接受“估值是分析和决策的核心依据”这个说法，那么我们就围绕着市场的估值，再上几张小图，夹叙夹议，继续我们的分析： （图二：上证50加权市盈率走势图 资料来源：果仁网） 图二是上证50十年来的加权市盈率走势图。07年10月份，牛市高峰期，它的估值是50倍，经过漫长的近七年熊市，到了14年5月新一轮牛市开启前，它的估值被打磨到了最低的7倍，15年6月股灾前反弹到了15倍，现在大约是11.6倍。 上证50是以银行为主的大盘蓝筹股。想想银行股这10年来的经营情况和估值走势，我们就马上弄明白这十年来上证50的总体走势是什么：一方面业绩在大幅的增长，一方面估值在不断地降低。 可以这样说，在这十年的前半程，上证50的“估值杀”主要来自指数（股价）的大幅下跌，我们把这种下杀叫“硬杀估值”；后半段，上证50的“估值杀”又主要来自于业绩的大幅上涨。这一阶段，股价没有下降多少（实际上，很多股票的价格还是上升的），但因为业绩上升的更快，所以估值还是在不断地下移。我们将这种下杀叫“软杀估值”。 所以，过去十年，上证50指数的估值是经历了一个严酷的软硬双杀的过程。 这个过程持续了整整十年！ 老一代的股民熬不过这漫长的煎熬，很多很多已经中途割肉下车了；新一代股民进来的时候就看到大蓝筹超低的估值，跟老一代股民天生地认为大蓝筹就应该享受估值溢价一样，他们又天生地认为大蓝筹天生地就应该接受估值折价——老一代受到的教育是：大蓝筹是代表中国经济最优质最核心的部分，所以就应该价格高一点；新一代受到的教育是：大蓝筹盘子太大，成长性又不足，所以就应该价格低一点。 其实大家各执一端，都是在盲人摸像。 正确的思路应该是：50倍的大盘蓝筹一定是高的，10倍、8倍的大盘蓝筹一定是低的。 毛估估，单从图线上看，上证50的十年中位线应该在20倍上下。 从投资收益率上看，20倍的市盈率代表着5%的静态投资收益率——比十年国债利率还要稍高一些，这是一个非常合理的水平。 而目前它实际的估值是11.6倍市盈率，静态投资收益率是8.6%，2倍于十年期国债利率，5倍于法定一年定存利率。 （图三：沪深300加权市盈率走势图 资料来源：果仁网） 图三是沪深300指数十年加权市盈率走势图。如果不注明，你肯定分不清这是上证50，还是沪深300的。 因为上证50和沪深300从性质上看，代表的都是同一类股票：行业龙头、盘子大、被普通认为成长性不足、这几年估值较低的股票。 看看这张图：07年10月，估值超过50倍，14年5月跌至8倍，15年6月回升至19倍，目前约14倍。 14倍的估值，意味着7%的静态投资收益率。 不多分析了，过去的十年，沪深300简直就是放大了一点的上证50——这事儿太好理解了：在咱们大A股，大烂臭们走过了一条完全相同的路。 从极端的乐观，到极端的悲观；从极端的高估，到极端的低估。 （图四：中证1000加权市盈率走势图 资料来源：果仁网） 再来看看图四。图四是中证1000指数最近三年的加权市盈率走势图。 为什么只有三年的走势图呢？ 因为这个指数编制得晚呗。 从这张图上我们可以看到，它打一出生就带着高估值的帽子（超过50倍），而后一路走高，最高上冲至15年股灾发生前的146倍，股灾发生后，一路下跌，几乎没有反弹地下探到今天的大约40倍。 ——你没看错，下跌这么久这么深了，它今天的估值还有40倍！ 本来，我还想截一张创业板的加权市盈率走势图，可是一打开，发现和上证1000的走势又几乎是一个模子里刻出来的。 所以，省点体力吧，直接上数据：创业板10年初创时，估值约70倍；15年达到140余倍；最低点在12年底13年初，估值大约30倍；目前加权市盈率是45倍（静态PE是54倍上下）。 40倍的市盈率是什么意思呢？ 意思是静态的投资收益率仅2.5%。 50倍的意为是，静态的投资收益率仅2%。 和一年期定存利率相仿（目前比法定利率还稍高），但距十年期国债利率差不多还有1倍的距离。 通过观察和分析上边三张图，我们该怎样进行总结性分析呢？ 下边几点是我的分析，大家看看有没有道理： 1、过去十年的市场是一个从极端乐观走向极端悲观的市场。这种走向的结果是，为市场造就了一大批质优价廉的大盘蓝筹股； 2、过去的三五年的市场是一个以大为丑、以小为美、崇尚成长、不尊估值的市场。这种价值取向的结果，又为市场造就了一大批处于估值泡沫中的小盘成长股； 3、以上两点造成了过去数年市场出现了一种严重的“二元失衡”状态：相比于内部，大烂臭和中小创一个天上一个地下；与港股互联互通后，我们又发现，相比于外部，A股和H股又一个在天上一个地下。这种二元失衡状态，我认为是过去数年、乃至于持续至今的最鲜明、最重大的市场特征； 4、过去的两年，所谓的“二八分化”行情，实质上是一种估值回归状态：高估的，被拉下来；低估的，被拉上去。这是市场一种自发的估值修复运动，是一种失衡后的再平衡过程。目前出现的指数剪刀差现象，就是对过去极端行情的反思和修复：极端悲观的，修复一下，不再那么悲观；极端乐观的，修复一下，也别再那么乐观。我们看到的现象就是：估值高的指数，往下走；估值低的指数，在往上走。 这样一分析，我们看到，指数的上升或下跌只是一种表象，内在的原因，还是估值。 综上分析，我们可以得出今天的第一个结论：过去的两年，市场经历的是一种失衡后的再平衡过程——我们可以把这种行情称之为“再平衡行情”。 这一点结论，在我这里不是新鲜东西，关注我时间久了的朋友，恐怕已经被我唠叨得耳朵眼里起茧子了。 可能也是大家比较容易接受的观点。 最重要的是下边一点：这种再平衡行情，到底走到哪个阶段了。 对这个问题的判断，可能才是大家真正关心的——对于它的不同回答，决定了我们对未来市场走向的不同视角。 再深入一点，会造成未来数年我们操作和收益的不同——直白一点，对这个问题的思考和回答，会直接和您未来的“玛嫩”挂钩。 那么这种再平衡过程究竟进行到哪一阶段了？ TTB在上边的夹叙夹议中，其实已经给大家计算了一组数据：目前上证50的投资收益率大约为8.6%；沪深300的投资收益率大约为7%；而中证1000和创业板，则只有2%上下的投资收益率。 差距还不是一点两点的大！ 当然，上边的对比，只是对投资收益率的静态对比，动态的对比又是如何呢？ 这边，再上一组数据——这组数据来自于海通证券荀玉根研究团报——根据荀氏研究，17年前三季度，上证50的净利增长速度是11.9%，沪深300的净利增长速度是14.4%，创业板的净利增长速度是7.2%。 什么意思呢？ 11.6倍估值的上证50，净利增长率是11.9%，则PEG数据还不到1；14倍估值的沪深300，净利增长率是14.4%，PEG数据同样不到1；而40倍50倍的估值的创业板，净利增长速度居然只有7.2%，这就意味着它的PEG高达7倍以上——这个数据不是难看，而是非常非常难看！ 这两组数据说明：低估的，还在低估，哪怕是已经上升了不少；高估的，还在高估，哪怕是已经下跌了不少。 这让我们得出了今天的第二个结论：目前正在进行的“再平衡行情”还没有进行完！ 有的人说：估值修复行情已经进行到中后期了！ 我坚定地认为：估值修复行情（我眼中的“再平衡行情”）顶多进行了三分之一，还远远地没有进行到位。 当然，这里再额外强调一点：我的这两点判断，是对大盘整体进行的判断，不是对个股进行的判断。 对个股，我有两个基本观点： 1、大蓝筹里也有垃圾股，中小创里也有真正的价值成长股； 2、目前有些白马股的估值修复行情已经结束，再往上走，就是进入泡沫期了，中小创里也有优质好股被错杀了，这些被错杀的优质好股也已经闪现了投资的价值。 但从整体上，我对上述两个判断，还坚定不移： 1、目前市场正在走“再平衡行情”； 2、这种再平衡行情还远远没有结束。 行文至此，我们不知不觉地已经分析和回答了市场上的第一个疑问“现在的市场究竟怎么了”，同时，又为回答第二个问题“下步市场会怎么走”设了个前提。 好吧，休息一下，大家上趟厕所，回来后，我们正式转入第二个话题。 在大家上厕所的空儿，我加播一段广告——不喜欢看广告的朋友，可以直接进入下篇文章继续阅读： 这本书是我站在普通投资者的角度，为普通投资者量身打造的一本书，如果你连这本书都看不懂，如果你连这本书都看不下去，我建议您——以后不要在股市里混了。 善于学习的人，才有可能避免掉坑里；不愿意学习的人，则一定会掉进坑里。 |
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