M1、M2与A股

​第四节M1、M2与A股——水能载舟亦能覆舟

资金对市场的影响无疑是最直接的，无论对于大盘还是个股来讲，资金量才是衡量能否出现大行情的基础。正所谓“水能载舟亦能覆舟”，资金量的不断增加，可以使市场出现一波持续的上涨行情；相反，资金量的迅速收窄，也能令市场快速回落。我国现阶段将货币供应量划分为三个层次：

M0：流通中的现金，即在银行体系以外流通的现金；

M1：狭义货币供应量，即M0+企事业单位活期存款；

M2：广义货币供应量，即M1+企事业单位定期存款+居民储蓄存款。

在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧的变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0，反映着经济中的现实购买力；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。

货币供给量对股票市场价格的影响，可以通过以下三种效应实现：

预期效应。当中央银行准备实行扩张性的货币政策时，会影响市场参与者对未来货币市场的预期，从而改变股市的资金供给量，进而影响股票市场的价格和规模。

投资组合效应。当中央银行实施宽松的货币政策时，人们所持有的货币增加，但单位货币的边际效用（投资收益）却递减，在其他条件不变的情况下，人们所持有的货币会超出日常交易的需要，结果会促使部分货币进入股市寻求收益，导致股市上涨。

股票内在价值增长效应。当货币供给量增加时，利率下降，投资增加，乘数扩张效应导致股票投资收益提高，从而刺激股市上涨。

以上三种效应一般来说都是正向的，即货币供给量增加，则股市上涨。因此，货币供给量对股票价格的影响是积极的。

（一）银行间拆借利率

股市上涨最重要、最直接的必要条件就是“钱”，在一定程度上资金面决定了股票市场的方向和深度，“钱”是股票市场上涨的助推器，研究市场中的资金面可以帮助我们判断大盘未来走势与方向。

通过观察，银行同业拆借利率的变化一定程度上可以反映目前市场资金面紧张与否。一般来说，拆借利率越高，说明市场越缺钱；拆借利率越低，说明市场越不缺钱。

银行拆借是指银行间为了调剂准备金而互相拆借资金的行为。准备金是保证银行偿债能力的重要条件，所以国家对银行准备金有一个法定的最低额，就是法定准备金。当一家银行不能达到这个法定准备金的时候，就必须想办法进行周转，其中一种方法就是向另一家准备金有盈余的银行借入资金。这种业务行为就叫银行拆借，即同业拆借。同业拆借的时期较短，通常只有一个晚上，第二天就结束。全国性商业银行的信用拆借交易最为活跃。

       

图4-15 2007年12月—2012年8月银行间拆借利率走势

银行拆借利率将会影响投资者的融资成本和交易成本，进而影响对股票的需求。当拆借利率上升时，则导致融资成本和交易成本上升，对应的股票市场则下跌；当拆借利率下降或者低位震荡时，对应的股票市场则上涨；当拆借利率上扬并保持高位震荡时，对应的股票市场则持续下跌。

从图4-15的银行间拆借利率变动趋势可以看到，2009年1月出现调整低位，并在1%以下的低位持续运行6个月后，在2009年7月出现飙升，从6月的0.91%直线上升至7月的1.32%。利率的突然飙升表明银行间拆借资金成本大幅提升，造成市场的融资成本提高，从而影响短期货币供给，对股市形成负面影响。对于当时的股市行情，相信投资者还都记忆犹新，2009年8月4日上证指数3478点见顶回落。

第二次比较明显的波动则出现在2010年6月，当月银行间拆借利率由5月的1.67%飙升至6月的2.31%，情形和2009年6月、7月的表现非常相似，随即上证指数也出现6月的快速回落。而在7月则迅速回落至1.67%，此后在低位连续运行5个月直到11月份，在这5个月里，短期融资成本相对较低，意味着一种相对宽松的利率政策能够为市场带来更积极的心理暗示，上证指数也由7月的低点2132点，一路飙升至11月11日的3186点。从上证指数与银行间拆借利率的关系对比可以发现，二者有着很强的同步关系。

当然在银行同业利率到达4%左右的时候，就意味着股市有望在短时间内迅速见顶，而之前的上升过程对股市会形成抑制作用；但相反，当拆借利率飙升至顶部的时候，就意味着其后期将会下落，这也对股市形成宽松的预期，并随之出现上行走势。

（二）M1与上证指数

从历史的经验来看，当M1增速大于M2增速时，代表资金趋向活期化，流动性较强，多流入流动性较强的资本市场，对股市利好。当M1增速开始回落，代表资金回流银行，则股市有见顶回落的可能。

从图4-16中可以看到两者明显的关系，图中M1总计出现过三次较为明显的拉升，第一次上升17个月，第二次上升29个月，第三次拉升12个月；与之对应也出现了三波明显的下降走势，第一次运行21个月，第二次下降17个月，第三次运行24个月。从运行时间来看，当在2012年1月M1同比增长3.1%后至少会向上运行17个月，当然也并不排除21个月和24个月的周期，这就为后面市场流动性宽松打开了方便之门。

      图4-16 M1与上证指数走势对比图

从与股市的对应关系看，M1增速在2008年之前一直是处在领先的位置，而在这之后M1会有3～5个月的滞后期，从这样的变化中同样能够推导M1顶底时间以及上证指数的顶底时间。

从2012年1月低点的位置来看，该点要明显低于2009年1月6.68%的低点，通过对几个低点进行连线也能够清楚地判断出底部位置。

      图4-17 货币供应量（M1）走势

M1自2012年1月见底之后，依然处在低位徘徊阶段，并未出现明显拉升，表明管理层依然在有序地控制货币增发节奏，但由于当前处在底部区域，很难再有强力的收缩政策，所以预测本次的反弹时间至少会达到21个月，对股市宽松的货币预期也会随之增长，这对于依旧处在低档位置的股市来讲无疑是绝对的利好消息。

（三）M2与上证指数

通过图4-18 M2的走势图可以发现，第一波峰对峰的周期为24个月，第二波为18个月，第三波为13个月，第四波为28个月；第一波谷对谷用时21个月，第二波谷对谷用时21个月，第三波谷对谷用时18个月。

      

     图4-18 M2同比周期走势

通过这三组对称可以看到，18和21分别出现过两次，也就意味着后面无论峰或谷，沿用这一周期继续运行的概率就会加大。本次峰出现的时间在2013年4月，对称运行18个月的话，那么下一次出现峰值的时间则在2014年10月，从这一角度分析，则后市M2依然会维持很长一段时间的上涨周期。

通过M2的周期走势，我们可以大胆预测2014年10月的宽松货币政策会为全社会提供大量的货币供应，无论对经济、对企业，还是对股市来讲都将起到一次水涨船高的作用，这中间可能出现的股市行情自然也就更加值得期待。

从图4-19 M2同比增长表现来看，2008年10月、2009年9月以及2012年10月都曾出现过明显的负增长，其中国家调控的力度已经发挥到了极致，而市场对这种调控政策的反应也会有一个过程，先是出现预期，随之出现悲观情绪，股市开始出现回落；其次当调控政策开始出手，市场悲观情绪进一步加深，市场下落速度加快；最后当政策全部释放，市场悲观情绪见底，大盘指数也伴随着出现探底动作。正是由于这样的过程，最后市场才会有利空出尽便是利好的表现，股指也将见底回升。

图4-19 货币供应量（M2）走势

（四）M1、M2增速差与上证指数

M1、M2增速差与上证指数有明显的正相关关系。

M1增速持续向上，且与M2增速的剪刀差扩大，意味着企业资金活期化明显，资金面有力地支撑股市。一般情况下，当M1增速上穿M2增速之时，即两者出现“金叉”，股市将延续趋势性的上涨行情，在两者增速之差达到最高点时，上证指数也达到阶段性的高点。反之，当M1增速下穿M2增速之时，出现“死叉”，行情往往会继续下跌趋势，直到在两者增速之差达到最低点前后，上证指数也开始触底反弹。

据统计，每当M1比M2低，尤其是两者差距超过5个百分点时，股市就会见底，一轮新的牛市将来临；而当M1比M2高5个百分点时，牛市便会结束，熊市则会到来。

图4-20分别呈现了M1、M2与上证指数的运行走势，我们重点分析M1与M2两者增速差以及两者相交时对上证指数产生的影响。2006年1月初，两者增速差扩大到极值，并且通过增速比率可以看到M2较M1增长率有7%的差值，如此大的剪刀差必然意味着后面会有M1向上靠拢M2的增速动作。果然在2006年年末M1实现了对M2的突破，形成真正意义的金叉向上，意味着M1增速大于M2增速，社会流动资金量增加，存款比例下降，这自然将会推高股市大蓄水池的水位，股指也会水涨船高，随后展开了一波轰轰烈烈的牛市行情。

图4-20 M1、M2与上证指数对比走势

2007年8月，二者增速差扩大到接近5%，这必然会导致二者再度靠拢。2007年10月上证指数见顶，而M1在8月已率先回落，向下寻找M2，并发出了提前预警信号。

2009年1月，二者增速差扩大到12%，这必然会引发收敛剪刀差动作。具体转向时间要看更低位置的曲线何时拐头，显然M1在随后便开始向上追赶，而这也意味着社会流通资金再度迅速增加，有利于全社会的投资活动。

从M1与M2的对比关系来看，当二者存在巨大增速差的时候，低位向上靠拢将会引发一波较大行情，而从高位向下靠拢则会引发一波快速的回落行情。另外需要注意的则是M1、M2在合拢过程中的金叉、死叉动作，这将主导行情出现大波段走势。

通过对这些指标的分析，可以发现股票市场的变动受宏观经济发展的影响，并且在对宏观经济指标进行分析时，我们要将各个指标综合考虑，同时把它们放在当时所处的具体经济环境中去。宏观经济是一个复杂的系统，投资者在进行投资前，一定要正确认识宏观经济状况和影响力，准确把握指标上升或下降背后的真正原因，以及对股市影响的传导途径，这样才能做出正确的投资决策，提高投资的准确度。