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事件：公司公告20Q1季报，20Q1公司实现营收8.05亿元，yoy+76.51%；归母净利润1.68亿元，yoy+323.24%，扣非归母净利润1.49亿元，yoy+369.14%。20Q1经营性现金流-0.71亿元。 1、20Q1收入、盈利高增长，业绩符合预期。20Q1公司营收、归母净利润实现高速成长，我们判断20Q1公司经营持续受益于2019Q3以来的Nor Flash供需反转，19Q3以来受益于IOT、消费电子等需求景气，Nor Flash整个市场供不应求，导致从19Q4开始因为供需的原因导致价格上涨，我们判断公司20Q1 Nor Flash出货量、出货价格相对19Q1均有明显增长。展望20Q2，需求端来看，疫情带来各个下游需求变动分化，平板/NB/游戏机/5G等相关需求相对旺盛（台系旺宏受益居家办公相关需求爆发，20Q2进一步涨价），手机/家电相关需求面临压力，IOT/TWS相关需求高速增长势头依旧不改，整体来看，20Q2末期、20Q3 Nor Flash需求不确定性增加。但供给端来看，台系、美系供应商亦都没有新产能开出。综合而言，我们判断20Q2 Nor Flash整体供需格局依旧会维持较为紧张的态势，尤其是高阶、高容量Nor Flash可能会持续涨价。 2、20Q1公司毛利率40.92%，连续三个季度保持在较高水平。20Q2公司毛利率同比改善2.44pct，环比下滑2.75pct，我们判断IoT相关需求占公司收入比重提升带来产品结构改善，但公司环比毛利率有所下降，主要系上游成本端（代工、封测等）提升所致，另一方面，疫情也在一定程度影响公司复工情况，综合导致公司毛利率环比有所下滑。后续如若供需紧张的格局维持，我们判断公司将有能力将成本转移至下游，进一步提升毛利率水平。 3、存货、预付款增加显著，我们判断系公司为20Q2紧张备货。营运方面，20Q1存货7.95亿元，环比19年末增加了1.65亿元，主要系20Q1疫情导致物流受限，公司存货周转速度收到影响。20Q1季末预付款项也环比19年末增加较为明显，主要系预付供应商货款。结合公司营运数据，我们判断20Q1公司仍在紧张的为20Q2备货。 4、持续看好公司成长为国内存储平台的长期空间。1）Nor Flash方面，IOT/5G等高规格需求依旧是是未来3-5年NOR Flash增量的主要驱动力，公司推动Nor Flash制程切换也将持续优化成本（65nm迁移至55nm工艺），公司长期将持续受益Nor Flash需求、盈利双向改善。2）DRAM方面，公司通过与合肥长鑫多种方式合作（第1种合作方式就是卖合肥长鑫的产品，2020年预估的采购金额约为3.5亿元人民币。第2种合作模式就是代工。同时公司还与合肥长鑫签署了关于联合开发的协议），持续推进DRAM业务持续成长，未来作为国内DRAM龙头的战略价值显著。3）NAND Flash产品上，公司高可靠性的38nm SLC Nand已经稳定量产，具备业界领先的性能和可靠性，同时公司也在持续推进24nm产品的研发进程，完善中小容量NAND Flash产品系列。 |
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