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经常有朋友问我：腾腾爸，在股票投资方面，这两年只看到你“买买买”，很少有看到你“卖卖卖”的情形，能否给我们公布一下你的持仓？ 这里解释一下。 关于买的问题： 我早就把自己定位成“股票净买入者”——自从我明白了股票是这个世界上目前已知最好的投资标的这个道理之后，净买入就成了我的投资常态。 手中只要有闲钱，只要我看中的标的价格不贵，我就会不假思索地进行买入。除了少数投机的股票之外，我通常都是买入并且长期持有的。短则数月、数，长则十数年——我目前手中持有时间最长的股票是雅戈尔和中国银行，持有时间已经超过了１０年：这两只股票期间有在高涨后卖出过，又有在价格回落后低吸过，但从来没有清仓过。 目测目前持有的很多股票，持有时间可能会像雅戈尔和中国银行那样悠长。 关于卖的问题： 细心的读者会发现，我并不是“光买不卖”的——腾腾爸其实经常有卖出行为。 我的卖出行为主要有４类—— １、市场疯狂、股价高估的时候——比如２０１５年５、６月间，我曾卖出很多种股票，雅戈尔８０%的仓位、张裕Ａ５０%的仓位、中石化５０%的仓位，就是在那个时候卖出的； ２、投机的股票——成功的有贝因美、山东黄金、兖州煤业Ｈ股等，这些股票少则翻倍，多则翻了数倍，失败的有哈药股份——这好像是我近年来唯一投机失败的股票，当然，最多时只持有１万股，少亏７%离场； ３、调仓的股票——这个就多了，比如最近，不停地卖国投电力，加仓雅戈尔，前期还卖掉很多其他股票，加仓了不少中国平安。我经常给朋友们提起的“滚动操作”，含意很简单，就是卖掉高估的买入低估的或者卖掉低估的买入更低估的。每次市场下跌，都会有错杀的品种，这样借机调仓，常常会赚到不少便宜； ４、需要花钱，所以得需要卖出——今年２月份的时候，家里因为买房子，我被迫卖掉了一部分股票（这部分钱算是意外地逃过了此后近６个月的绵绵下跌），前番又调用了一部分家人的资金，买回了全部股份，还新增了腾讯控股、港交所等新股。 这４类卖出行为，除了第１类今年没有操作之外，其余３类，今年都有操作。 所以，那些只看到我“买买买”的人，是片面的——那些只看到我高抛低吸的人也是错的，因为调仓换股的部分占总仓位并不重。 关于买和卖，说白了就是一个权衡和取舍的过程：总目标是，花同样的钱，让自己拥有更多的股份、资产能更大程度地增值；考评的标准是，看自己每年能否拿到更多的股息。 有种观点认为，看好一只股票，就应该永远只买入不卖出，这才是纯正的价值投资。我对这种观点不敢苟同。 我非常欣赏杨天南老师的一句话：我们到这个市场上是来赚钱的，不是为了赚一个价值投资的名头的。 所以“守正出奇”始终是我的投资原则。 我既研究股票背后的企业，又研究市场整体——尤其是市场的整体估值和整体结构——价值投资并不代表死板和僵化，我既排斥一味的投机，又不能接受僵化和死板。 凑着周末，我对自己持仓的个股结构、板块结构、市场结构进行了一次全面的梳理和分析（以２０１８年９月７日收盘价为基准）。 摸一下家底，分析一下持仓——其实，是顺带着理顺了自己下步的操作计划。 一、个股结构 如下图： 通过上边这张报表，我们能看到以下几点信息： １、前五大持仓个股分别是：中国平安、兴业银行、雅戈尔、平安银行、美的集团，约占总仓位的７３.０２%。 前十大持仓个股再加上：腾讯控股、国投电力、中国银行（Ｈ）、双汇发展、上汽集团。前十大持仓个股约占总仓位８７.７９%。 再往后就是福耀玻璃、华东医药等。其实福耀玻璃的仓位和上汽集团是不相上下的，可能一天的市场波动就能让二者位置互易。 ２、从持有的股票总数上看，我的持仓是非常分散的，因为我共买入了２５只股票２６只标的（因为中国银行同时具有Ａ、Ｈ股），但从前具体的个股仓位统计看，我的持仓又是属于相对集中的，因为前五大个股持仓占比超过７成，前十大个股持仓占比近９成。 我以前多次撰文论述集中与分散的辩证关系，可以说我的持仓很好地体现出了这样一种辩证的关系。 ３、从前五大个股持仓结构你可以看出，我目前非常看好大金融行业，无论是个股数量（５占３），还是仓位对比（仅前５大持仓中，金融板块就超过了总仓位的５０%），殾充分说明了这一点。 这几年腾腾爸一直在念叨大金融行业的好，不是瞎吹的，至少我自己做到了知行合一。 ４、我尤其看好中国平安这只股票。仅这一只股票，仓位占比就超过三分之一。个股持仓第一大股非中国平安莫属！ 这只股票我是从２０１５年股灾期间、在每股３０元价格下开始买起的。目前经过很多很多次的加仓，终于加到了３５%的仓位，仓位再提升的空间越来越小了。目前总体持仓成本约为每股４０元。 没做详细统计前，我毛估估的平安仓位是３８%，现在看来，有一点高估了——让我感兴的是，这意味着，离我“再看好的个股，持仓的极限是不会超过４０%”的组合原则，还有一段小小的距离（５%），但３５%显然比３８%回旋余地更大一些。 二、板块结构 下面，再来看下板块结构及其仓位情况——如下图： 通过上边这张表，我们可以看到以下信息： １、我持有的板块至少超过７个，从数量上看也是很散的，但从仓位占比上看，大金融板块占据了总仓位的７０.１５%——哪怕是去掉雅戈尔，也超过了６成。还是非常集中的。板块持仓的总体结构特征，与个股仓位体现出的特征总体相符； ２、２０１７年初，我也做过类似的统计和分析，当时我是“大金融、食品饮料、家电、汽车、资源（含电力）五分天下”，除大金融稍高一点，仓位约占３０%以后，其余四家基本处在１５%－２０%间。板块间的仓位非常均衡了。一年多时间过去了，通过板块间涨落形成的自我调整+腾腾爸主动的调仓换股，目前大金融行业已经形成一骑绝尘的局面了。这跟我在年初的总结展望帖《钟山风雨起苍黄》中的指导思想是相一致的：我极度看好当前大金融板块绝对低估带来的未来数年的投资机会。 ３、我在２０１５年股灾期间就非常看好医药板块，但因为能力圈的限制，没敢重仓杀入，当时低价买入的科伦药业也没有守到现在，只是微赚出局。这两年医药板块又股价飙升，所以犹豫中一直建仓有限，目前２.８９%的仓位主要是最近一个月逢低吸纳的结果——未来会继续关注中，但恐怕始终会受到能力圈的限制。上周还为调仓换股，清空了康美药业、医药指数基金（盈利均在５０%以上，但仓位很小，可以忽略不计）。 ４、腾讯控股、港交所和澳博控股三只股票被我列入“其他板块”，均系在Ａ股中稀缺的品种。澳博在年初涌涨时大幅减仓过，腾讯和港交所是新近建仓的，仓位比例还不大，属于长期绝对看好但目前股价还不绝对便宜的标的，所以最近的建仓只是试水，将来股价和估值如果能跌至更有吸引力的低位，我会果断继续加仓的（这一点计划，和新近重新购入的贵州茅台类似）。 ５、以前我一直认为自己持有的第一大板块是银行，现在看这是一个错误——详细的统计结果是，银行约占总仓位的２４.４８%，远远低于保险板块的３５.３５%。我想了下，应该是我年初买房时，清空了港股中的光大银行、中信银行、民生银行等股票所致。而后来的资金转回，买入的又是平安、腾讯、港交所这类股票。 嗯，不论怎么调，未来很长一段时间，我可能得这样来描述我的总体持仓结构了：我的第一大持仓个股是平安，第一大持仓板块是保险，大金融总体约占总仓位的７成！ ６、很多朋友可能会奇怪，我为什么会把雅戈尔看成一只类金融股——个中道理，我以前讲过很多很多次了，这里不再重复，有兴趣追究根底的，自己到腾腾爸过往的文章中找。 三、市场结构 所谓市场结构，对腾腾爸而言，就是在Ａ股、港股（主要是其中的Ｈ股）中的持仓比例。 如下图—— 对比上图，简要分析如下： １、我曾在２０１６、２０１７年间把自己的Ａ、Ｈ股持仓比例调整保持在６：４的结构上，港股一轮大涨后（尤其是２０１６年间，我的主要盈利来源就是港股），我又果断地把子弹搬回Ａ股。 这中间的操作，我最得意的Ｈ股标的有三只：从最低到最高、涨了近７倍的兖州煤业；从最低到最高、涨了近４倍的建滔集团；从最低到最高、涨了１倍多的中国石化。 以兖州煤业Ｈ股为例，我３.６元港币开始建仓，按越跌越买的原则，一直抄底到２.４港币，总持仓成本约为２.７元，仓位占比约为５%多一点儿，最后它涨到７港币上方我开始减仓，在２０１７年１４港币时清仓。在不到两年的时间里，这部分投资收益总体约为４００%－５００%。一只股票，就能提高组合总收益率２０%强。 ２、目前的港股相比于２０１５－２０１６年间，还有一段距离，而此时的Ａ股，保险和银行还是便宜得令人发指——而这两个板块，总体上ＡＨ溢价很小，可以忽略不计，所以二者之间我会选择在更为熟悉的Ａ股市场进行购买——因此，现在的Ｈ股仓位，只占到总仓位的１１%多一点。 最后特别提醒３点： １、目前我的总仓位是１０１.３１%，超过了１００%，这是因为我在我的工资账户上融了一点儿资——但风险之可控，从仓位占比上应该再清楚不过。 我的融资总体思路是：在市场快速下跌、市场恐慌情绪形成短期高潮时，会动用一点融资权限，上限是未来６个月的新加资金量，一旦形势好转，我即会用后续的追加资金一点一点还掉融资。 我主张普通投资者慎用杠杆——包括我自己。 ２、未来我还会继续追加投资的，根据形势变化，也会进行调仓操作——但调仓的范围会非常小，能让上述结构发生重大变化的，一定是追加的投资：如上所述，腾腾爸有钱就加加中，有钱就买买买，尤其是市场总体估值不高、很我优质股票价格非常低廉时，我会想尽一切办法追加投资。 所以，未来个股、板块、市场仓位发生变化，自然而然。 我会把主要操作记录在雪球《操作实录》栏目中。 目前最大的苦恼，是我今年新买的房子需要装修，这可能需要很大一笔钱，我的后续资金会因此严重地受限——我一方面会动用“信用贷”资金，一方面会延长装修工期，尽量降低单位时间内的冲击力度，想方设法提高自己现金流的能力，努力让自己在未来的一年里还是成为股票净买入者。 现在不买或少买股票，真是一件让人痛苦的事。 我会想方设法降低我的痛苦。 ３、最近一月，最大的调仓换股，是来自于对国投电力的减持和对雅戈尔的加持。 国投电力最高仓位曾达到过１５%上下，６元多的成本，最高盈利４０%，现价下还有盈利３０%（含两年股息）。最近减仓不是不看好它的长期前景，而是更看好雅戈尔未来半年到一年的中短期投机价值。 雅戈尔目前看是一只被市场严重误读的个股，２０１８年全年的业绩，每股盈利将轻松突破１元，每股股息有能力有动力恢复到５毛钱，以现价计算，潜在的股息收益率高达７%－８%。 目前看，雅戈尔投资投机两相宜。 最近一段时间以来，雅戈尔的股价一度跌至６.５元上下，我借机在６.５－７.２元之间，把雅戈尔的仓位从６%+提高到９%+，总仓位看似不重，实际上个股仓位已经迅速提高了５０%！所以，我对雅戈尔的追加还是非常明显的。 正因为看到了这一点，最近经常有朋友问我追加雅戈尔的理由是什么？ 我不想多费唇舌了，相关逻辑和道理，都记录在我上半年写作的雅戈尔财报分析文章中。请到公众号里自己找！ |
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