全能家电王——美的集团2019年报点评

XBlife 2020-05-05

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今天在进入正题前，小七还是想再强调一下，格力粉和美的粉没必要互掐，自从美的集团于2013年整体上市后，格力和美的每一年的股价都是同涨同跌的，一个8年翻了近12倍，一个8年翻了9倍多，这两家都是A股百里挑一的极品公司。

小七大部分时间也都是同时持有这两家公司的，但我也会根据财报情况在这两家公司中间进行动态平衡，之前一直是持有格力多一点，现在是持有美的多一点，但我绝不会因为减仓了格力就去贬低格力，股市在我眼里就是各项概率的集合，觉得哪家未来赢面和确定性更强，哪家我暂时就会多配点，一切都只是理性分析，没有感情用事。

财务数据

营业收入：美的19年在家电行业国内市场销售规模同比下降2.2%的不利条件下逆市实现了7.14%的营收增长，非常不容易，靠的主要是抢占竞争对手的市场份额，关于这一点，后面我还会详细展开。

研发费用：美的持续加大研发投入，创新体系建设，以产品驱动+差异化技术驱动的双驱动模式推动产品持续领先，19年共发生研发费用96.38亿元，同比增长15.05%，达到了营收增速的两倍之多。除了加大研发投入外，其他三项期间费用都控制得很好，四费总和515亿元，同比增长9.19%，基本和营收增长同步，费用营收比18.53%，与去年基本持平。

经营现金流：美的继续加强了自己在家电产业链中的地位，19年占用了更多的上下游资金，经营性应付项目余额全年增加了159亿，应收项目仅增加了14亿，使得全年的经营现金流净额达到了386亿，是归母净利润的159%，可以看出美的现金流状况非常优秀，我之前写过一篇《手把手教你如何选股——经营现金流》专门讲经营现金流，没看过的朋友们的可以去看一下。

每股分红：美的19年的分红方案我非常满意，每股分红达到了1.6元，同比增长23.08%，高于每股收益16.88%的增长幅度，股利支付率达到了44.4%，如果算上19年的31亿回购，则股利支付率将达到58.8%，而且美的的分红政策非常稳定，自从13年整体上市后，每年的股利支付率都在40%以上，这对看重分红的投资者来说是一个非常大的加分项。

营业收入构成

暖通空调：美的19年年报最大的亮点我觉得就在于空调市场份额的继续提升，全年内外销空调业务合计营收达到了1,196亿元，同比增长9.34%，而且毛利率还上涨了1.12%，要知道19年国内空调市场零售额为1,912亿元，同比下降了3.4%，这也是以空调业务为主的格力19年营收增长乏力的主要原因。而美的无论是内销还是外销，19年的市场份额都有了较大的提升，详见下图：

大家都知道，去年格力对奥克斯发起了打假和价格战，从结果来看，格力伤敌两千，自损八百，四季度的毛利率由18年同期的30.45%大幅下降到了18.30%。在空调行业，这属于老大打老四，结果就是老四遭殃，老二美的最受益；这不同于15年的空调价格战，当时是老大老二互掐，最后死的是志高、格兰仕等中型空调厂。

消费电器：美的除开空调以外的其他家用电器，总体上来说是大家电表现比小家电更亮眼，线下销售比线上销售表现更好，美的由于在19年完成了对小天鹅的全资收购，大大加强了自己在洗衣机领域的竞争力，由于18年年报披露的家电品类比19年年报少很多，所以没法做到一一对比，但从下图可以看到，美的19年在所有大家电线下份额都有一定的提升。

同时我们也看到，小家电领域竞争异常激烈，由于很多小家电公司比如苏泊尔、方太、小熊电器等等只专注做一两个家电品类，所以美的很难在这些细分领域也保持竞争优势，19年美的在这些小家电的线上份额都有一定的下降，好在小家电的整体增速要比大家电大很多，即使市场份额下降，整体营收还是能有一定的增长。

工业机器人：KUKA这块业务19年依然没有什么起色，这也是我认为美的最大的风险点，我之前在《三分钟速读潍柴动力2019年年报》一文中说过，同样是中国企业收购德国上市的公司，无论是从整合效果还是从被收购公司的股价表现来看，潍柴对KION的收购都要好于美的对KUKA的收购，潍柴对商誉的减值测试方法就是用KION上市公司的市值减去处置费用来确定，由于KION上市后股价表现较好，所以不存在商誉减值，但如果美的采用和潍柴相同的减值测试方法，那这笔对KUKA的收购早就应该计提减值了，不过截止19年底，按照普华永道的商誉减值测试方法，依然没有对这笔252多亿的商誉进行减值。

美的集团投资价值

我对美的的这份年报很满意，大家一定要知道，家电领域尤其是大家电，已经结束了过去十几年高速发展的黄金时代，进入了刺刀见红，互相抢夺对方市场份额的白刃战阶段，美的未来想要继续保持增长，除了外延式扩张、发展高端家电提升毛利率以外，主要还得靠抢占其他友商的市场份额，美的19年在这方面就做得很好，空调、冰箱、洗衣机三大白电市场份额持续提升，小家电领域稳扎稳打，全能家电王当之无愧，除此之外分红略超预期，所以相比三季报的评分85分，提高1分至86分，未来如果美的出现大幅下跌，我还会继续加仓。