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作者：雪球投资者吴飞 一、投资分众的逻辑和要点 1、大行业小公司。 按照有关行业数据统计，2017年我国广告行业经营额6,989亿元，2018年8000亿左右，只要社会在发展，企业投放广告的总量肯定会同步增长，这是一个天花板会不断抬高的好行业。2018年分众传媒营业额仅145亿。 2018年全媒体广告市场仅微增2.9%，电视、报纸等传统媒介广告大幅下滑，互联网媒体广告市场仅增长7.3%，但生活圈媒体行业景气度依旧，电梯视频和电梯海报2018年增速为23.4%、24.9%，影院媒体广告增速放缓至18.8%。 生活圈媒体正是分众传媒首创和几近垄断的细分赛道，分众传媒蚕食其它广告行业的势头仍将持续。分众传媒为什么能做到? 2、抓住不变，拥抱万变。 亚马逊创始人贝佐斯说：“我虽然不知道未来5年、10年的变化是什么，但我知道10年之后什么是不变的。那我就可以针对10之后什么是不变的去建立我今天的商业战略，这是比较容易的”。 对此，江南春非常喜欢和认同，他提出“拥抱变化，赌对不变”，事实分众传媒也是这样做的。 广告的承载模式变化非常巨大，从传统央视、报纸、户外等方式，逐渐转换到互联网、手机模式，再到当前火热的抖音等新媒体。 作为投广告的企业，每年的预算基本确定，但投给哪种类型和哪家却是完全可变。 人们对广告本身是排斥的心理：看电视会换台，看手机会换视频，看报纸会自动忽视。这对广告主来说，某种意义上来讲是无效广告。以前央视的广告效果好，主要是大家的可选范围小，现在看电视的人都少，广告价值自然下滑。报纸也类似。 分众传媒的广告展示和播放模式可能变化，但位置肯定是不变的。分众传媒抢占的是中国高端人士早上出门的第一个广告和晚上回家时的最后一个广告。 在电梯里，为了打发无聊、避免与陌生人之间的尴尬，某些时候会主动选择看广告（自己不妨回想一下，相信每个人都有过类似经历），电梯里的广告具有：覆盖主流人群、高频、必经、低干扰等特征。影院就更不用说了，映前几分钟，因为音量大，光线暗，完全只能被动选择观看。 分众传媒开创的生活圈媒体行业（主要是电梯和影院）能够逆市大幅增长就是这个原因。 3、行业龙头，优势明显： 一是在楼宇媒体资源上的先发优势，抢占优质商圈的头部资源点位，在一线优质商圈有着近乎垄断的优势。与行业其他竞争者相对，是量级差别的优势。投放网络足够大，自然就能够覆盖更多人群，更多广告主会愿投，同等情况下，扩张边际成本更低，相对时限内收益更高，企业总毛利和净利自然就高。 二是广告投放准确，效果明显，广告主愿意连续投放，客户黏性强。 三是公司是行业的开创者，专业性得到市场高度认可，多年的业务沉淀和强大的销售服务能力，积累了丰富的头部客户资源。 4、超级印钞机：极少的经营资产，少量的周转资金，几可不计的长期负债，一年可以产生145亿营收，实现净利58亿。作为一个近乎垄断且可以自主提价仍在不断扩张的行业龙头，是非常难得的好企业。 需要紧盯的指标其实只有一个：应收款。看似让人忧心的应收款数额巨大，其实是由行业特性决定，只要紧盯账期的变化，以及应收款与营收的比重不发生明显的偏移，投资者就可以安心。 5、戴维斯双击机会：2020年市场经历“极寒”，年底市场估值创出历史第二低值；分众在此基础上叠加了天量解禁和新潮冲击等数个重大利空，股价最低跌破5元，市盈率最低跌破11倍，无疑是难得的好价格。 未来三至五年内，随着市场行情好转，业绩稳步回升情况下，分众传媒这台“被抛弃的超级印钞机”会迎来戴维斯双击的机会。而且行情好转的等待时间越久，分众传媒双击的成果就会更丰厚。 二、几个风险点及个人观点 1、天量解禁 其实解禁的问题应该考虑，但绝不是投资者关注的重点。我们不妨把解禁方看成是资金量大的散户，在各种动机和原因下，有人会卖，自然也会有人会买。投资人需要做的是关注企业本身的价值，而不是其它次要影响。 2、江南春及管理层的问题 分众传媒在美股退市的经历，以及被做空后的“花钱和解”的问题，被市场解读为极度利空，甚至有一部分投资人，会因“道德瑕疵”一票否决。 细读江南春所著《抢占心智》后，个人对此持乐观态度：江南春在书中进行了深度而诚恳的反思，坦诚自己被快速得到的利润冲昏了头脑，“迷失了本心”。 “2006年，分众在收购、兼并一些公司后，净利润一下达到了9千万美元，2007年，分众净利润已经达到1.8亿美元。一度让我仿佛回到了青春期时的那种自我膨胀。” “中国最大的数字化媒体集团”，让自己的主业模糊，精力变分散。现在非常明确，聚焦主业，要做的是世界上最大的“生活空间媒体”。分众传媒不是跟客户做生意，实质上是一起在做事业，因为把客户的事业做大了，分众自然就做大了。 听其言观其行，从实际情况来看，分众剥离了关联性不强的企业，近几年也没有再做花哨的并购，投资方面也比较谨慎。真正做到了聚焦主业，做大做强。 对这个问题，每个人都有自己的观点，我的看法是：江南春经历了上一个轮回的重大波折，能够深度反思，并以行动去践行反思结果非常难得。 3、新潮冲击的问题 新潮其实是错位竞争（避开分众最强的地方，抢占分众以前没有顾及的住宅区域），由于竞争实力相差太远，市场解读说是“碰瓷”确实非常形象。 新潮打价格战，肯定会对分众有影响，但广告这个行业与其它还是有明显不同：广告主真正关注的是广告的实际效果和影响范围，广告价格本身并不是决定因素。新潮纯粹靠价格想挑战分众是必败之局。 事实上，分众借新潮的挑战之危，成功布局和升级了自己：分众不仅大幅增加点位，而且在原有业务范围增加了与新潮类似的广告屏。 一个更加强大的分众呼之欲出，估计一年后大家就能看到直观的结果。 4、真正的风险点 （1）一是竞争过于激烈，梯内广告过多，会引起人们的反感；另一个隐患是广告屏需要接电，有引起火灾的隐患，如果无序竞争，尤其是小企业为了扩大业务，忽视广告屏质量，导致事故频发，则整个行业有可能引起政府部门的干预。 （2）新潮的冲击，会导致分众成本增加，同时，由于抢占市场而新增的点位，质量相对以前肯定有所下降，必然会导致净利下降。一增一减之下，未来分众可能出现净利增速明显低于营收的情况，甚至出现增收不增利的现象。 对于买入一台仍在持续膨胀的“超级印钞机”来说，我们需要的只是一点耐心，然后享受在家持续数钱的乐趣就好。 昨日操作记录： 调入：深科技 调出：晶方科技 持仓：大北农、天健集团、天康生物、唐人神、晶方科技、容大感光、深科技 持仓情况：
此账户去年12.25日开始专门以100万资金实盘运作，截止昨天账户305%，距离今年五倍之路越来越近！ 如果你也在潜心研究股市，不妨关注公--众--号（竹子颜报） |
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