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01 在上月黄金白银价格暴跌时，金银比创下了5000年以来的最高值1:120，即便稍后有所回落，目前仍在1:115的历史高位运行。 这是人类在可追溯的历史上，从来没有出现过的超高比例。 在古巴比伦遗留下来的“交易记录”中，5“锡克尔”重的白银等于0.5“锡克尔”重的黄金，金银比大约是1:10。此后直到20世纪中叶，金银比都在1:10到1:20之间的稳定区间波动。 20世纪中叶后，金银比大多数时间都在1:40到1:80之间波动。 图：自1968年以来金银比的变化情况（金色线：右轴） 02 金银比创新高的“科学道理” 这一次“见证历史”大集合中，金银比为什么创出了5000年的新高？这背后有一定的基本面原理。 与黄金金融和消费需求占主导不同，现代白银需求的主导是工业。 图：世界白银协会统计的白银需求（金色柱部分是工业需求） 所以在新冠冲击下，停工停产，需求的突然垮塌，让白银价格迅速回落，并创下了史所未见的高位：1:120。 图：见证历史时刻之金银比 另外，不断创出新高的白银库存，也让白银的价格“雪上加霜”。 图：主导全球白银定价的COMEX库存在过去10年不断积累（紫色线） 同时，我国作为白银最大需求国，上海期货交易所的白银库存也出现了快速积累。 图：上期所白银库存变化情况 同时，因为全球多数的白银产出都是伴生矿——全球只有约25%新开采白银是来自白银主矿，其余大多数来自铅银（约20%）和铜银（约40%）等的伴生矿。 图：白银生产成本分布 所以，低银价也不会在短中期内直接导致白银供给减少。这一点与新采黄金多数来自于黄金主矿，且黄金主矿有较白银更加“坚实”的成本底线不同，其也是金银比在特殊情况下，创出历史新高的影响因素之一。 03 实际上，金银比不断扩大，偏离所谓的历史均值，并不是这个月才发生的事情。 早在2019年金银比攀升至1:90，创下26年新高的时候，就有人动了“历史均值回归”交易的想法，结果等来的是连创新高的“见证历史”。 这一点有点像玩“金油比”历史均值回归交易的人：卖空黄金，买入原油…… 单单看到比值创下历史新高，然后直接进场做反方向，其决策依据是严重不足的。 所以下注金银比“回归”，首先要问的问题是：在什么情况下，金银比会出现“均值回归”？ 要回答这一问题，首先要看一下历史上金银比回归的“规律”。 近40年来，金银比共出现过六次修复周期： 图：财信证券统计的六次修复周期 首先，从表面上来看，六次修复中五次都是黄金和白银价格同时上涨，金银比的修复来自于白银价格更高幅度的上涨；只有一次是金银价格反向运动造成的金银比“修复”。 而这唯一的一次是发生在极其特殊的历史背景之中：当时90年代末的电子信息技术革命，加大了对白银的需求（白银的工业需求很多来自于电子产品制造），将白银库存快速降低，导致白银暂时摆脱了“黄金的阴影”，与之走出相反的行情。 图：白银的工业需求分布所以大体来讲，金银比的修复基本上是以黄金价格上涨为前提的，白银5000年以来都是“黄金的影子”，这一点并没有变化。 第二个条件是弱势美元。 图：六次金银比修复的库存变化与美元周期 从金银比修复周期与美元周期的关系上来看，除了上面提到的极其特殊的金银价格反向运动的那次修复外，其余五次基本都是处在弱势美元的情景之中。 最后，从库存上来看，除了上面提到的极其特殊的金银价格反向运动的那次修复外，其余五次修复白银库存尽管下降幅度看起来不大，但中间库存都是经过了一个上升过程，然后在修复的“终点”最后显示出略微下降。 换言之，库存的下降实际反映出的，是经济复苏回暖的过程。从金银比修复的时间段上来看，修复也确实都发生在经济复苏回暖的过程当中。 |
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