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来源｜价值线 编辑｜文平 江锐 创业板注册制越来越快，越来越近了！5月6日下午，深交所召集部分中介机构就创业板注册制推进中的问题进行专题座谈；5月8日深夜，深交所发布创业板上市企业“负面清单”征求意见稿。 有关专家近日表示：随着注册制不断推进，新股的大量上市，估值分化是一个无法回避的问题。少数优秀企业将获得更高定价，但对大多数创业板注册制上市公司而言，未来获得的定价将会低于23倍市盈率。对中小券商来说，如果定价承销能力不够，过去拿到项目就意味着赚钱的日子也将结束。因此，创业板注册制对券商的估值定价及承销能力提出更高要求。 投行压力将逐渐显现。围绕定价能力和承销能力，投行将迎来剧震，注册制越往后这种震荡越剧烈。 二级市场也将面临震荡。由于注册制带来创业板上市家数的增多，二级市场上除少数优质公司外，大多数公司的股价，包括老公司、新公司的股价都将下行。投资者尤其是中小投资者应引起高度重视。 作为资本市场的重要中介机构，创业板注册制改革对投行来说又将带来新一轮的洗牌。注册制下，投行谁的项目储备多，谁就拥有更多的话语权。 价值线研究院专门对创业板、科创板已报会、报所项目进行了统计和研究，并且对科创板已上市项目进行分类。 研究表明，截至4月30日，科创板已上市的100家企业中，中金公司（14家）、中信建投（10.5家）、中信证券（9家）分列前三位；广东（18家）、北京（17家）、上海（16家）、江苏（16家）分列地区前三位。136家排队企业中（含注册生效未上市的10家企业），中信证券（18.5家）、华泰联合（13家）、国泰君安（11家）、海通证券（11家）分列前三位；江苏（24家）、上海（23家）、广东（19家）分列地区前三位。 截至4月30日，在深交所创业板排队的212家企业中（含4家已获批文未上市企业），中信建投（17家）位列榜首，民生证券（14.5家）、中信证券（14家）随后。广东（52家）、江苏（36家）、浙江（28家）分列前三位。 头部券商和经济发达地区获得了更多话语权。 一 科创板百家上市榜 券商地区谁争雄 截至4月30日，科创板上市企业总数达到100家，共涉及35家保荐券商。“三中”（中金、中信建投、中信）合计保荐了33.5%的企业问鼎科创板。详情如下： 表1 上交所科创板100家已上市企业保荐机构排名 （截至4月30日） 地区方面，100家科创板上市企业共涉及15个地区（另有1家注册于境外地区）， 广东、北京、上海、江苏排名领先。详情如下： 表2 上交所科创板100家已上市企业地区排名 （截至4月30日） 二 科创板、创业板最新排队龙虎榜 中介机构血拼抢位 科创板共有136家排队企业（含注册生效未上市的10家企业），136家企业分布于38家保荐机构，其中中信证券以总数18.5家位列榜首，华泰联合排名随后。详情如下： 表3 上交所科创板136家排队企业保荐机构排名 （截至4月30日） 地区方面，136家科创板排队企业共涉及20个地区（另有1家注册于境外地区），江苏储备项目最多，其次是上海。详情如下： 表4 上交所科创板136家排队企业地区排名 （截至4月30日） 创业板方面，截至4月30日，共有212家排队企业（含4家已获批文未上市企业）。212家企业分布于52家保荐机构，其中中信建投以总数17家位列榜首，民生证券、中信证券排名随后。详情如下： 表5 深交所创业板212家排队企业保荐机构排名 （截至4月30日） 地区方面，212家创业板排队企业共涉及25个地区，广东、江苏、浙江位列前三。详情如下： 表6 深交所创业板212家排队企业地区排名 （截至4月30日） 链接一 创业板注册制箭在弦上！速度有多快？魅力有多大？ A 创业板注册制，绝对速度有多快？ 年初以来，席卷全球的特大疫情使经济增长变得更加困难，越来越多的中小企业急需支持。这一次，资本市场走到了经济舞台中央。 A股审核制变为注册制，2019年先在上交所科创板试水；今年惠及更多中小创企业的创业板注册制，在万众期盼中揭开面纱。 首先是门槛降低。创业板注册制优化了企业上市条件，提升了市场包容性。未来亏损、红筹企业都能上创业板。官方明确表态，创业板注册制实施一年后，亏损企业就能上创业板。对于国内普通的拟创业板注册制上市企业需满足以下三套标准之一：（一）最近两年净利润为正，且累计净利润不低于5000万元；（二）预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元；（三）预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元。 同时速度加快。目前创业板排队企业约210余家，按原有的审核进度，快的要一年，慢的一般两至三年。实施注册制后，多位业内人士预计，创业板注册制从排队到上市，一般仅6个月左右，快的可能3个月。 据了解，创业板注册制正式文件在公开征求意见后或将在5月底之前发布；6月中下旬开始接受企业申报材料；今年9至10月首批创业板注册制上市企业或可在深交所挂牌。 最快3个月，首批企业今年9月至10月或可亮相，这就是创业板注册制的绝对速度。 B 相对速度----会比科创板快多少？ 科创板注册制自去年7月22日开板以来，至今不到十个月的时间，已上市百家企业，一再刷新了IPO企业的上市速度。据统计，科创板上市企业从受理到上市平均历时201天，其中24家在4个月内即完成上市——最快的中国通号，从受理到过会只用了66天；进度最慢的沪硅产业用了356天。 近期，科创板节奏在加速，仅4月一个月内就受理43家企业，创下新记录。这背后是科创板政策标准化及问询效率的提升：3月证监会发布了科创属性评价体系、今年来科创板问询轮次基本不超过3轮。截至4月30日，科创板排队企业数达到136家（含注册生效未上市的10家企业）。 注册制之下，创业板、科创板势必迎来错位竞争。 借鉴科创板注册制的经验，此次创业板注册制明确了相关审核全流程及其关键节点的时限要求——企业发出上市申请后，深交所5个工作日内决定是否受理，受理之日起20个工作日内提出首轮审核问询，发行上市审核时间最长为3个月，发行人和中介机构的问询回复最长也不能超过3个月。也就是说，最长为7个月，最快可能在3个月内。 有专家明确提出，创业板注册制速度必须快于科创板，否则没有生命力。目前，深交所创业板有210余家申报存量，科创板为130余家存量，在近一年来，创业板注册制的速度必须两倍于科创板，才会有真正的竞争力。 C 创业板注册制，魅力有多大？ 投行和二级市场或将迎来剧震 注册制不仅表现在“快”，更重要的，将表现在市场定价上。 审核制下上市公司的发行价要求不高于23倍市盈率，而注册制下科创板凭借“科技加值”获得了相对较高的估值溢价。目前已经上市的100家科创板企业，除了中国通号发行市盈率18.8倍，以及3家未实现盈利企业不适用市盈率算法外，其他96家企业发行市盈率均高于23倍。 相对于科创板比较注重于科技创新，创业板的定位是创业创新型企业。创业板要着力服务成长性高、科技含量高，以及新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式的“两高六新”企业。创业板在包容性、覆盖性上更有优势。但随着注册制不断推进，新股的大量上市，估值分化是一个无法回避的问题。少数优秀企业将获得更高定价，但对大多数创业板注册制上市公司而言，未来获得的定价将会低于23倍市盈率。对中小券商来说，如果定价承销能力不够，过去拿到项目就意味着赚钱的日子也将结束。因此，创业板注册制对券商的估值定价及承销能力提出更高要求。 投行压力将逐渐显现。围绕定价能力和承销能力，投行将迎来剧震，注册制越往后这种震荡越剧烈。 二级市场也将面临震荡。由于注册制带来创业板上市家数的增多，二级市场上除少数优质公司外，大多数公司的股价，包括老公司、新公司的股价都将下行。投资者尤其是中小投资者应引起高度重视。 链接二 创业板注册制推出行业负面清单，拥抱“三创四新”，更有新老划断 创业板注册制改革系列办法出台仅10天，深交所火速起草了创业板企业的最新上市规定。 5月8日晚，深交所已起草《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（征求意见稿）》（简称《暂行规定》），结合创业板现有板块特征，对创业板定位进行了明确，对保荐人重点推荐企业、限制申报行业等进行了规定，目前正在保荐机构层面进行定向征求意见。 看点一：鼓励双创企业上市 《暂行规定》明确支持和鼓励符合创业板定位的创新创业企业申报在创业板上市。同时，要求保荐人顺应国家经济发展战略和产业政策导向，准确把握创业板定位，推荐符合高新技术产业和战略性新兴产业发展方向的创新创业企业，以及其他符合创业板定位的企业在创业板上市。 值得注意的是，这与创业板目前国家高新技术企业占比超过九成、战略性新兴产业公司占比超过七成的板块特色相一致，有利于创业板更好地服务实体经济和创新创业企业。 看点二：负面清单限制准入 《暂行规定》设置了上市推荐行业负面清单。结合创业板定位，以及现有上市公司以高新技术企业和战略性新兴产业公司为主的板块特征，设置上市推荐行业负面清单，包括农林牧渔、农副食品加工、采矿、食品饮料、纺织服装、黑色金属、电力热力燃气、建筑、交通运输、仓储邮政、住宿餐饮、金融、房地产、居民服务和修理等传统行业，原则上不支持属于上述行业的企业申报创业板上市。 看点三：提升投行保荐能力 《暂行规定》对投行辨识企业资质、尽调提出更高要求。参考科创板相关做法，明确《暂行规定》适用范围包括发行人申报及保荐人推荐，强化规则针对性。同时，参照改革方案相关表述，明确创业板定位为“深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，并支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。” 同时，明确上述行业中与互联网、大数据、云计算、自动化、新能源、人工智能等新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的创新创业企业仍可以在创业板上市，并要求保荐人对推荐的此类企业进行尽职调查，做出专业判断，在发行保荐书中说明相关核查过程、依据和结论，充分体现创业板服务创新创业的定位。深交所发行上市审核将对此类申报企业的业务模式、核心技术、研发优势等情况予以重点关注，并可根据需要向行业咨询专家库专家进行咨询。 看点四：新老兼顾平稳预期 据券商透露，考虑到创业板在审企业有少数属于上述负面清单行业，根据平移方案相关安排，这些在审企业可以按照“新老划断”原则，向深交所申报在创业板上市。《暂行规定》对此安排予以了明确，规定此前已向证监会申报在创业板上市的企业不适用该规定。 券商人士指出，该规定充分突出创业板特色，出台可以更好引导、规范创业板发行人申报和保荐人推荐工作，促进创业板市场持续健康发展，更好服务创新驱动发展战略和实体经济，符合市场预期，为接下来券商做好企业上市服务工作提供了平稳预期。 链接三 深交所关于出台审核关注事项的座谈会会议纪要 参会人员：交易所领导、各中介机构代表 时间：2020年5月6日下午 地点：深交所会议室 主要内容： 一、交易所领导介绍了本次座谈会关于出台创业板审核关注事项的目的，是为了提升审核效率，避免“撒胡椒面”式的提问，降低审核问题数量和轮次。本次座谈会是为了向各保荐机构征求对审核关注事项具体内容、操作方式的意见，审核关注事项的出台是否能够对保荐机构提供帮助，是否会增加保荐机构的负担。 二、审核关注事项的具体内容：审核关注事项是按照草拟的创业板招股书信息披露內容与格式准则进行分解的(准则还没出，预计五月中旬左右，各中介机构如需提前准备的话，可以参考科创板招股书准则，不会有太大差异)，覆盖了需要在招股说明书中披露的历史沿革、合法合规、业务与及技术、财务信息等。本次推出的审核关注事项是交易所在研究大量科创板问询函基础上总结出的共性、高频问题，共计82个(最终推出数量或有增减)，每一项审核关注事项都明确了对应的信息披露要求、具体核查要求(参考50条)以及相应的规则依据，类似于问核表。 三、操作方式：保荐机构在交易所网站申报材料的时候，需要对于这82项审核关注事项一一进行填列，选择点击“是、否或者不适用”，如有必要可以在备注栏填写说明。例如，对于具体某一审核关注事项(如国企工会持股)，如果保荐机构填了“是”，则表明本项目存在工会持股问题，并且保荐机构已经履行了规定的核查要求，按照信息披露要求进行了披露；如果填“否”，即表明本项目不存在本事项，如果填“不适用”，即表明本项目不属于国企，不适用该类关注事项。对于填了“否”或者“不适用”的审核关注事项，交易所审核员可以不在首轮问询中询问此类问题，从而提高审核效率。 四、与会各保荐机构代表对82项审核关注事项进行了讨论，提出了一系列的意见和建议，包括操作方式及具体的审核标准等。与会代表均表示本次审核关注事项的提出能够很好的促进券商执业质量，同时可以有效提高审核效率。 五、本次座谈会还讨论了关于创业板注册制相关的其他问题。主要包括:(1)关于创业板定位的问题，交易所拟提出负面清单，对于不符合交易所定位的行业类别通过负面清单的形式进行列示，如房地产、传统银行、农林牧业等。但是对于上述负面清单行业，如果与云计算、大数据等创新技术有深度融合，也可以申报，例如微众银行。总体来说，创业板对拟上市企业的类别限制不会太多；(2)讨论了注册制推出后，十个工作日的在审项目平移时间是否充分。与会代表表示时间较为紧张，并建议交易所提前出台审核细则和招股书准则，便于保荐机构提前做好准备。交易所建议各项目组创业板招股书的制作可参考科创板招股书准则，最终出台的创业板招股书准则会基本与科创板保持一致；(3)第一批申报的项目，工作底稿可以适当延期上传，具体时间尚待研究决定。
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