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1 主要数据 刚刚，国家统计局公布了2020年4月份中国经济运行的主要数据。 重要分项包括以下这些： 1）4月工业增加值同比增速3.9%，预期1.5%，前值-1.1%； 2）4月社会消费品零售总额同比-7.5%，预期-7%，前值-15.8%； 3）1-4月固定资产投资同比-10.3%，预期-10%，前值-16.1%； 4）4月城镇调查失业率为6%，预期5.8%，前值5.9% 2 解读一：生产恢复较快，供给侧率先摆脱疫情影响。 刚刚发布的经济数据，总体来说，在需求侧是低于市场预期的，但在生产供给侧，超出预期。这显示出复工复产的进度较快，生产供给率先摆脱疫情的影响。 从工业增加值的表现来看，3.9%的4月增速，表明复工复产进度已经接几乎完成甚至实现了增长，这一数据表明生产已经基本恢复。但结合需求侧恢复偏慢的事实，库存可能会继续维持高位。这对经济体系的价格水平，将继续形成压力。 图片来源：国家统计局。 附注：工业增加值的概念，它指的是工业生产部门一定核算时期内，新增加的价值，是一个增量的概念。经济中各个部门增加值的总和，就是国内生产总值。其中规模以上工业企业是年主营收入大于2000万的工业企业或者国有工业企业。 3 解读二：消费4月的恢复，明显低于市场预期，表明居民收入已经受到经济下行影响。 消费增速明显不及预期。 1-2月消费增速同比-20.5%，而3月这一数据回升至-15.8%，4月继续环比回升至-7.5%。从环比看，消费在疫情控制后逐月改善，但改善的速度低于市场预期。尤其是4月，是一个完整的疫情全面控制复工复产全面推进的月份，但消费增速却低于市场预期0.5个百分点。 居民收入预期受到明显冲击 图片来源：国家统计局。 解读三：投资继续恢复，但斜率降低。 图片来源：国家统计局。 1-4月的固定资产投资增速-10.3%，相较于1-3月的-16.1%继续回升，表明投资增速改善，但回升的边际速度有所降低。说明投资的恢复，仍有压力。 固定资产投资在统计上又有三个主要分项： 制造业投资、房地产投资、基础设施建设投资。 根据最新的数据，制造业投资略微回升。 而1-4月的制造业投资增长-18.8%，降幅收窄6.4个百分点。固定资产投资当中的“民间投资”下降13.3%，增速回升5.5个百分点。 房地产投资各项指标均继续改善，但边际幅度降低。 1-4月的房地产开发投资增速为-3.3%，较前值继续回升，但改善的边际幅度大幅降低。拖累固定资产投资的整体改善幅度。 图片来源：国家统计局。 基建投资回升，但同样回升斜率下降。 1-4月基础设施投资同比增速-11.8%，比前期下降幅度收窄7.9个百分点，这一幅度同样低于前值的10.6个百分点，说明基建投资的恢复边际改善幅度也有所减弱。与市场预期的基建扛起稳增长的大旗，有所差距。 4 解读四：对金融市场的影响 4月的经济数据表明，虽然经济整体依然在恢复，但恢复的节奏低于市场预期。需求的改善斜率比3月有所降低。 同时需要注意的另一个重要事实是，中国央行在今天上午续作MLF，但并未下调相关利率。这表明了人民银行暂时偏“鹰”的政策立场。这与我此前文章分析的一致：
对股市而言，数据公布后，股市出现了分时走势上的“瀑布”形态。从更长时间来看，经济恢复不及预期，可能会对股市形成压力。同时需要注意，央行货币政策进入观察期，不会立即掉头重启宽松，这会对股市形成进一步的压力。 此外，周三的美联储主席鲍威尔讲话中否定了负利率的可能。同时，中国经济的恢复节奏，一定程度上可以作为欧美经济的领先指标，因中国率先爆发及控制疫情。这样来看，后续欧美经济的恢复，有较大的可能会低于市场预期。 如此一来，全球股市很可能已经开启二次探底。 对债市来说，前期的大跌，部分已经计价了央行政策进入观察期。但经济恢复不及预期，又对债市形成利好。后期而言，债市的单边下跌可能转为震荡。 大宗商品，低于预期的宏观数据对商品的需求利空，后续来看，因全球经济的需求恢复，存在节奏不及预期的风险，商品市场仍然可能和股市一样出现二次探底。 |
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