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看过老徐“降股十八章”第一章的，就知道还有一个案例没有讲。 写这篇，简直就是艰苦卓绝。满脑子的素材，就是不知从何处下手。对于$卫星石化(SZ002648)$，老徐不想简单的去罗列那些无趣的数字，各大券商近期研报的轮番轰炸，早把它分析了个透透。如果老徐还如他们一样，一是肯定写不过他们，即便写出来了，价值也不大，二是老徐与卫星石化的故事，岂能是几个简单的数字、大同小异而又略显乏力的预测所能涵盖的呢? 老徐和卫星石化的故事，足够写一本书。 看惯了千篇一律八股制式的研报，老徐今天就换个方式深度剖析下这家公司。让我们从另外几个维度，梳理它的成长逻辑。 基本面 1995年，杨卫东创办浙江卫星化工有限公司并任董事长。后于2005年成立卫星丙烯酸。2010年改名卫星石化，改制为股份公司。2011年12月28日在深圳中小板上市。 初期的卫星石化主业为丙烯酸及酯，上市至今，在主业产能大幅扩张的同时，其产业链纵向的延申也是颇具规模。上市初期的卫星石化，丙烯酸产能只有10万吨，配套丙烯酸酯15万吨，高分子乳液11万吨及有机颜料中间体1万吨。这是卫星石化上市时的全部产能，其规模只是当时的二流供应商，居国内第五位。而上市八年半后的今天，卫星石化的产能规模已经雄踞国内绝对的龙头。 现在的卫星石化，主业丙烯酸产能即将达到84万吨，丙烯酸酯产能75万吨，下游高分子乳液20万吨，高吸水性树脂15万吨。上游丙烷脱氢90万吨，聚丙烯45万吨，以副产氢气为原料生产的双氧水22万吨，高分子乳液20万吨(另有20万吨规划)，颜料中间体2万吨。这是C3的情况。 卫星石化的更大看点，当属今年底即将投产的C2，即以乙烷为原料，向下延申产业链的一体化装置。分两期进行的共计250万吨的乙烷脱氢制乙烯装置，为国内首套。卫星石化于2017年9月公告开始此项目的前期规划，预计至今年底，一期125万吨乙烯及其下游衍生物即将投产。该联合装置包括：年产 135 万吨 PE、219 万吨 EOE、26 万吨 ACN。这个一期的体量，按营收算，将是卫星石化目前体量的两倍以上。而等体量的二期工程，也将于一年后投产。 以丙烷为原料的丙烷脱氢制丙烯（PDH), 自2013年天津渤化首套装置投产以来，国内的建设热度一直居高不下，卫星石化利用当年的超募资金收购了聚龙石化在建的PDH装置，可以说是相当的高瞻远瞩，而纵观PDH这几年的利润水平，虽然其产能提升很大，奈何成本优势太高，而国内丙烯缺口又大，PDH自国内投产以来，保持了相当高的利润水平。而卫星石化目前的利润，几乎一半以上由PDH创造。 时至今日，PDH的建设热情依旧高涨，而比丙烯缺口更大的乙烯产业链，比丙烷脱氢制丙烯更有成本优势的乙烷脱氢制乙烯，则成了另一个国内厂家竞相追逐的香饽饽。自2017年开始，国内一窝蜂规划准备上马乙烷脱氢制乙烯生产线的不下20余家。而两年过后，实质性推进且即将建成投产的就基本只有卫星石化一家。究其原因，当然与近两年中美之间的贸易冲突有关，而乙烷原料只有美国能提供。另一个重要原因则是因为美国乙烷出口港口的限制，导致乙烷原料的获取性有比较大的难度。 目前的贸易冲突形势已经逐渐淡化，按一阶段的协议要求，中国需自美国增加能源产品的进口量，而卫星石化进口乙烷则正是该协议项下非常好的标的。卫星石化乙烷脱氢项目投产后，每年所需进口的乙烷量将近有1000亿人民币，对于缓解贸易逆差有相当大的帮助。 为了控制乙烷资源，卫星石化与美国乙烷管道运输商在休斯顿共建乙烷液化与出口码头，为自己的生产线锁定乙烷资源的同时，还能从紧俏的商品贸易中分一杯羹，实属战略布局上的大手笔。 为了保证乙烷运输，在合作伙伴出现资金困难的情况下，卫星石化直接向韩国现代重工和三星重工各自下单三艘乙烷运输船，总投资近50亿人民币。虽为不得已而为之，但这正体现了卫星石化在推进此项目上的决心与魄力。 以巴斯夫为学习目标的卫星石化，将一体化的模式逐渐发展到了极致，也尝到了由此所带来的超额利润。发展上下游供应链，一来可以扩充公司的产业规模，更为重要的是可以平滑各产品线的波动，追求极致低成本，最大可能的留住各产品上下游的利润，即所谓的“吃干榨净”。 卫星石化的产业规模正与日俱增。除了碳三的继续深耕以外，碳二的加入，则将卫星带入了另一个更为宽广的赛道。 卫星的基本面，正在迎来蜕变，即将脱胎换骨。纵然今年有疫情及油价等黑天鹅，卫星尚不能独善其身。然而，卫星的价值是不应该放在短时间去考虑的。 人 人，在一个公司的发展历程上，是起决定性因素的。火车跑得快，全凭车头带，一个公司的发展速度，及所能达到的最终高度，是由它的领军人物或团队所决定的。 卫星石化的原始团队，是由家族成员建立的。董事长杨卫东与二姐夫马国林共同创立了卫星丙烯酸，高军则来自中石油吉化，是家族成员为主的原卫星石化高管团队中的唯一外人。高军现任公司副总裁。高军拥有从事丙烯酸装置操作和管理近二十年的丰富经验，2005 年参与了卫星丙烯酸的筹建， 并被任命为丙烯酸事业部部长。 卫星创业始自丙烯酸，而外部核心人物的加入，则是其后来得以实现跨越式发展并一举站上国内龙头的关键一环。从这一点上来看，卫星的基因，从一开始就采用了兼容并蓄、为我所用的核心团队打造模式。而这在以后的各个关键时刻，均是屡试不爽。 SAP是丙烯酸第二大下游应用，卫星石化早年就开始布局于此。而最终可以说起了决定性作用的则是关键人物洪锡全的加入。卫星新材料（卫星科技）是洪锡全与卫星石化于2015年11月合作成立的新公司，洪锡全原为丹森科技（国内SAP龙头）的总经理，一手创办了丹森科技。 洪锡全加盟后的卫星SAP业务，连年取得突破。目前的卫星SAP具备了业内典型的两种生产工艺，可满足各式客户的不同需求。洪总的加盟，对卫星石化SAP的真正崛起，起到了决定性的促进作用。从行业老大处挖来关键人才，卫星深谙此消彼长之道。 卫星石化连云港的C２项目正建设的如火如荼，连云港项目的领军人物－项目总指挥、卫星石化副总裁朱晓东，可是大有来头。朱晓东先生,中国国籍,1965年出生,硕士学历,教授级高级工程师,享受国务院政府特殊津贴。曾就职于中国石化茂名分公司、中国石化乙烯工业公司、中国石化镇海炼化分公司。 中石化镇海炼化分公司，是国内最大的原油加工基地、进口原油加工基地、含硫原油加工基地、成品油出口基地和重要的原油集散基地。是中石化股份有限公司直属的特大型控股子公司和骨干企业。朱晓东加盟卫星石化前为镇海炼化副总经理。 卫星石化选择朱总担任乙烯项目的领军人物，一方面可观的经济待遇是一回事，能吸引如此身份的人从如此重要的岗位下海加盟一个民营企业，可见卫星文化的号召力与项目的吸引力。 与朱晓东同时到任的还有一位卢卫伟先生，中国国籍，1970年7月出生，浙江大学管理系工业管理专业毕业，大学学历，经济学硕士学位，高级经济师。曾就职于加西贝拉压缩机有限公司党委委员、副总经理；加西贝拉投资发展有限公司总经理；民丰特种纸股份有限公司副董事长、总经理、董事长。 民丰特纸是一家嘉兴地方国企上市公司，卢卫伟曾任公司董事长，后加盟卫星石化任副总裁。 卫星石化高级顾问邵敬铭，是上海华谊丙烯酸的一手缔造者，曾任华谊丙烯酸厂长，总经理，董事长。现任中国胶粘剂和胶粘带工业协会丙烯酸（酯）行业分会特邀顾问。 卫星石化各项产业的不断扩张，就是一个人才不断积聚的过程。引领卫星目前各项事业不断前进的人物，基本都是行业内的大咖。杨老板知人善任，为各类人才提供施展才能舞台的同时，也为卫星各项事业的蓬勃发展打好了坚实的基础。 卫星石化的人才观念，在卫星整个发展历程上来看，是绝对起了决定性作用的。随着卫星梦的不断实现，人才将会源源不断的汇聚，而这，将是卫星实现最终梦想的首要基石。 未完，待续...... #价值投资# #股民的日常# #卫星石化# |
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