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▼基站射频示意图 
▼基站和终端（手机）在天线/射频的特征差异 
◼射频定义：射频是基站/终端的核心部件之一，用于实现通信信号的合路、过滤、消除干扰、放大等。 ◼射频器件包括： 输，是射频的关键组成部分； 功率放大器负责发射通道的射频信号放大； 低噪声放大器负责接收通道中的小信号放大； 开关负责接收、发射通道之间的切换； 双工器负责双工切换及接收/发送通道的射频信号滤波。 滤波器是移动通信中进行信号传输频率选择的关键器件，主要通过电容、电感、电阻等元器件的组合移除信号中不需要的频率分量，同时保留需要的频率分量，从而保障信号能在特定的频带上传输，消除频带间相互干扰。从用途的角度来看，当前滤波器的两大主要用途为基站用滤波器与终端用滤波器。据调查数据预测，滤波器的市场空间将从2016年的52.08亿美金快速成长至在2022年的163.11亿美金，复合增速达到21%。 ▼2019-2025年中国整个5G周期滤波器需求规模预测
随着5G时代的到来，新一轮基站建设潮将不可避免，滤波器也将迎来新一波需求高峰，在这样的背景下，国内优质滤波器厂商将有望利用自身优势实现快速扩张与发展，享受5G时代的红利。
通过运营商爆发式投资为滤波器行业短时间带来大量机遇并不现实。另一方面，在基站由腔体滤波器向介质滤波器的转型过程中，仍有技术创新，工艺精细等诸多问题有待解决，加之近些年公司盈利能力下降，发展放缓，企业难以在短期内实现大规模高质量滤波器产出。总之，5G时代中虽然出现滤波器行业爆发式增长的可能性比较小，但在技术发展中巨大的滤波器需求量以及三大运营商在5G领域的持续投入仍会给滤波器行业带来巨大并可持续的市场空间。市场目前更多关注的是国内的基站建设进度，但我们认为，通过参与华为、中兴、爱立信、诺基亚和三星的供应链，中国滤波器厂商将切入全球5G滤波器市场，分享更大的蛋糕。数量：预计5G时代，全球5G基站数将近850万台，介质滤波器需求16亿只。（1）根据三大运营商年报，2017年全国基站约389万台，预计5G时代，基站数是4G的1.3倍，约500万台。我国的4G基站占到全球4G基站数量的一半以上，据专业机构预计以60%占比估算，全球5G基站数约843万台。按2018-2026年为建设周期，2020-2021年为建设高峰进行分拆，可估算每年新建基站数量。
（2）根据IHS数据，2017年，在移动通信基站领域，华为的全球市占率约27.9%。以此估算可以得到华为2018-2026年新建基站数量。（3）按每个站3面天线，每面天线64只滤波器进行估算，预计5G时代全球一共需要3*64*843/10000=16亿只滤波器。单价：陶瓷介质滤波器预计2018年约100元/只，随着规模量产单价逐年下降，到2026年约23元/只。结合量价，预计5G时代，陶瓷介质滤波器全球市场空间约566亿元。具体计算过程参见下表。
5G时代，单站滤波器价值量是4G的1.2倍。我们把4G时代和5G时代的滤波器进一步细拆，以4T4R天线为例，按每通道滤波器价格为450元估算，4G时代单基站滤波器价值量约4*450*3=5400元。根据上表估算得到5G的陶瓷滤波器单只价格平均约35元，因此单基站滤波器价值量将达到6720元，较4G扩大1.2倍。5G时代，全球滤波器市场容量是4G的1.6倍。按照此前预测，4G时代国内约389万个基站，5G时代基站数约是当前的1.3倍，因此全球滤波器的市场容量约为4G时代的1.6倍。
自动化调试设备引入将有效压缩人工成本，降低管理的软性成本。预计目前单只滤波器成本约25元，人工成本占到25%。预计自动化调试设备引入后，随着良率提升，单位成本降到21元，人工成本可以压缩至12%。
▼上游原材料及结构件的主要厂商 
▼下游设备商的发货情况
▼国内外基站滤波器行业重点公司情况梳理
▌东山精密：介质滤波器先发优势明显，与大客户共成长
东山精密成立于1998年，上市前，公司以精密金属制造业务为基础，上市后进一步整合产业链，开辟精密电子制造业务。目前公司主要业务涵盖精密金属制造和精密电子制造两大领域，其中精密金属制造业务包括精密钣金（主要为通信基站天线）和精密铸造产品（主要为基站腔体滤波器），主要应用于移动通信设备；精密电子制造业务包括FPC、LED器件、LCM模组、触控面板，主要应用于手机、平板电脑、液晶电视、小间距LED显示屏等。收购艾福电子，陶瓷介质滤波器先发优势明显。公司于2017年收购完成艾福电子——全国前二的陶瓷介质滤波器生产厂商，前瞻布局到位。艾福已通过了H大客户的供应商认证，实现批量供货，另一家通过供应商认证的灿勤科技暂未上市。根据艾福管理层对公司的业绩承诺，2017-2019三年净利润不低于7200万，其中2017年不低于1200万，2018年不低于2300万，2019年不低于3700万。公司是基站天线领先供应商，伴随中国通信龙头设备商的崛起而成长。公司的基站天线产品于2010年开始批量供货通信设备大客户，目前已经成为基站天线的领先供应商。根据公司公告，目前主要客户包括华为、爱立信、诺基亚西门子等国际通信设备商。近年来，中国通信设备厂商在全球基站天线领域份额逐年提升，表现突出，大客户基站天线份额位居全球第一，而公司是其最主要天线供应商之一。 ▌ST凡谷：介质滤波器推进有望超预期，业绩弹性较佳老牌滤波器公司，专注主业深耕近30年，行业积淀深厚。公司前身是成立于1989年的武汉凡谷电子技术研究所，主要产品包括双工器、滤波器、射频子系统等，从收入结构上看，双工器、滤波器、射频子系统占营业收入的91%，在射频滤波领域充分聚焦。无论是从产品结构还是营收结构，公司都是陶瓷介质滤波器厂商中，主业相对较为集中的标的（射频相关器件占总营收的90%），也是传统金属滤波器公司中目前在新领域表现相对较优的标的。公司当前处于4G后周期的低谷阶段，5G带来的红利，对于公司来说边际改善会更为明显。收购波发特——小型化金属滤波器龙头。公司的主要产品包括电梯轿厢系统、专业设备箱体系统等，产品广泛应用于电梯制造以及新能源及节能设备、半导体设备、医疗设备、安检设备、通信设备等专用设备制造领域。波发特是中兴通讯射频器件的核心供应商，伴随大客户共享5G红利。波发特从2013年开始与中兴通讯合作，凭借突出的研发交付能力、响应速度和服务水平，得到了中兴通讯的充分认可，先后获得中兴通讯颁发的“全球最佳合作伙伴”、“最佳质量表现奖”、“最佳交付支持奖”等奖项。目前，波发特已成为中兴通讯射频器件的核心供应商。中兴通讯对其供应商分三级进行管理，包括：核心层、一般层和考察层。考察层主要系新入和待退出的供应商，通常仅能取得试样或尾单，采购量较小；一般层通常系备选供应商，通常能够取得采购总量的20%左右；而核心层一般有3家供应商，可以取得采购总量的80%左右。公司与波发特在压铸、机加工、钣金、表面处理等技术工艺可相互协同，降本增效。波发特可利用其压铸环节的富余产能，为公司提供相关部件加工服务；而公司亦可有效提升其钣金工艺环节的产能利用率。工艺协同，一方面解决了由外购件供应商的生产能力和生产水平限制带来的交付、质量控制难问题；另一方面能够有效降低公司整体成本。
收购弗兰德，5G天线射频龙头。公司传统主业为印刷业务，2018年发布收购天线射频厂商弗兰德预案，收购估值11.5亿元，9月6日公司拟以现金3.45亿元收购弗兰德科技30%股权；19-21年弗兰德业绩承诺扣非净利润0.9/1.2/1.5亿元。首次披露的预案中确定交易的股权比例为75%，后续或还有进一步的收购方案。弗兰德承华为核心供应商之名，开启5G序章。弗兰德目前是华为天线的主力供应商，主要产品为基站天线、射频器件等。5G在天线端有革新，加上5G基站数目增加和MassiveMIMO等技术等应用，大大催生了天线射频端需求。弗兰德有望借助华为等优质平台，享受全球5G红利。借力资本市场，有望打通天线产业链。弗兰德以天线为核心，在上游以及横向有望进行拓展，打通产业链。弗兰德与华为合作10余年，近几年份额稳步提升，有扎实的产业基础，布局值得期待。目前公司已有向陶瓷介质滤波器领域拓展的意向，一旦完成将实现上下游整合，降本增效，提升核心竞争力。5G手握中国科技命脉，华为仍是产业链中心。5G频谱有望于近期落地，在近期政策频繁催化的背景下，5G作为新兴科技行业的基础，在带动产业链回暖、促进就业、培养核心技术等方面有很大作用，5G依然是确定性的投资机会。而华为在全球主设备市场的份额超过30%，依然拥有较大优势，相关供应链企业也将进入红利期。
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