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股票研究是分买方和卖方的（买方指的是公募私募，卖方主要是券商研究所），作为买方研究员，会同时对接多个行业，然后直接面对基金经理，会比一般的行业研究员看问题更加全面。 与市场看法想近的部分我就一笔带过，主要是自己的一些思考，不认同欢迎拍砖。希望通过这些文字，让大家对有色板块有一个比较宏观的看法。 主流观点对有色比较悲观，我的看法是：没必要，有色中长期值得跟踪。 如果你让我证明看好有色周期的逻辑，我表示做不到，因为“周期是走出来的，不是证明出来的”。分歧本质上是取得超额收益的根源，现在市场不看好或者看不懂有色是主流。 有色上一轮投资高峰是在12年，从13年之后投资逐步向下，14-15年基本是负增长。产能层面的高点出现在15年，13-15年是新经济时代，没人谈有色，股价低点出现在14年，15年因为大牛市股价有所走高。16年市场市场看空为主，少量人开始看有色的机会，17年开始讨论新周期和供给端，最终通过供给侧和经济复苏讲出了一个好故事，大家说服了自己，7-9月出现一波周期股的大涨。 1.决定周期股走势的核心逻辑——盈利可持续性 从图上可以看到，期货跟股票市场的巨大不同步。16年，螺纹钢主力合约最高接近翻番，但当年钢材板块最大涨幅不到三成。17年（截止10.22），螺纹钢主力合约最高涨幅45%，而当年股票涨幅最高也是45%。期货市场与股票市场出现了巨大不同步：16年期货走势远好于股票，17年股票走势确跟上了期货的涨幅。 股票市场就是讲故事，而周期股最主要的故事就是盈利可持续性。16年的时候，可持续性的逻辑不好讲。到17年，借助供给侧改革讲了一个供给端收缩的故事，钢铁股大涨。 这里以钢铁股举例，其实整个周期板块的逻辑都大同小异。 2.有色预期差会出现在哪里？ 近十年国内经济突发猛进，导致大家形成了一些固定思维。比如，中国需求是影响全球大宗商品价格的核心因素，占比在50%左右，而中国需求已经稳定，05-07年这样的大宗牛市不会来了，这波伦铜等的新高走势只是一个脉冲上涨，迟早还会跌下来，企业盈利持续不了，基于这个逻辑，长期不看好有色。事实不是这样的，中国需求如果剔除出口，其实占有色里面不少品种全球需求的三成左右。 目前的全球性经济复苏和股市牛市，能看到，有色里面不少是国外带国内，国外比国内涨的早、涨的快。有色主要品种价格如果持续在高位，就在一定程度上超预期了，最终会体现在相关公司的盈利上，有色是有可能讲一个今年钢铁盈利类似的故事。 那么在未来，会不会讲一个有色需求复苏、大家对有色业绩持续性逐步看好的故事，我认为值得跟踪。 行业点评： 电解铝：上次很多机构喊了“库存降低电解铝第二波”之后，整个板块跌幅惨烈，个股跌幅大多在三成左右。下跌是宏观数据不好引发的，为什么电解铝板块跌幅这么大，主要是因为作为主要成本的氧化铝成本快速上升，甚至有认为氧化铝成本上升到15000的，而电解铝的价格才不过16000。跟其他行业的供给侧改革不同，电解铝行业上半年任务完成率不到一半，本月库存才出现明显下降，短缺的出现会在明年。下一波，氧化铝自给率高的电解铝企业更受益，这波下跌，云铝股份跌幅小于神火股份也就是这个逻辑，前者自给率远高于后者，神火只有新疆基地可以做到基本自给。盈利层面，还是有看点的，相对于电解铝需要指标才可以复产的情况，氧化铝的复产会方便很多，二者差价在明年会进一步扩大。 铜：沪铜四年新高，这个主要是伦铜的引领。 但需求的故事是不是可以讲，还需要跟踪。 铅锌：大概率还会新高，重点跟踪宏观数据和投资者情绪变化。 锂钴：因为新能源汽车的缘故，锂钴需求是没问题的。但锂的供给在明年会放量，而钴可以讲的故事更大一些。 稀土：稀土价格目前跌到了一个前期低位，股价启动还需要刺激因素。 |
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