这家互联网医疗龙头，的确很牛！

2020年2月12日，粽哥在雪球发表过解读互联网医疗行业投资价值的文章，链接：《疫情背后：1000亿的互联网医疗市场，正在借势破局》

https://xueqiu.com/2468670980/141011657

今天，专门针对平安好医生进行个股分析。

前言：

自2020年以来，在疫情的助推下，平安好医生（1833.HK）股价飙升，不断创出历史新高，最高曾达到123.3港元/股，市值一度高达1316亿港元，可谓风光无限。

自疫情爆发后，由于线下医疗资源紧缺，使得线上问诊迎来重大发展机遇。

数据显示，疫情期间，平安好医生平台累计访问人次高达11.1亿，APP新注册用户量增长10倍，APP新增用户日均问诊量是2019年同期的9倍。

在如此靓丽数据的刺激下，年初至今股价大幅上涨80.83%。

 

 

不过，近日平安好医生却遭遇了一轮又一轮的困境，换帅、“抄袭”风波不断，导致股价连日回落。

截止5月18日收盘，股价大跌8.46%，报收102.8港元/股，市值蒸发100多亿。

事件一：5月9日，雪扬科技CEO马剑飞在微博上表示“平安好医生5月8日推出的健康卫士产品，恶习抄袭公司安顿产品”，并且提出了5000万元的赔偿。

事件二：5月15日，平安好医生发布公告称，由于个人原因，王涛辞去公司董事会主席、执行董事、首席执行官职务，同时董事会委任方蔚豪先生出任执行董事、临时董事会主席、首席执行官。

那么，当下诸多“困境缠身”的平安好医生，是否会发生“大变局”？投资价值还有多大呢？

一

公司简述

 

平安好医生于2014年11月成立，2018年5月4日登陆港交所上市，创下2018年以来港股最大规模IPO，被称为“互联网医疗第一股”。

时任掌舵人王涛，16岁考入南京大学少年班计算机专业，20岁留美攻读计算机硕士，是名副其实的“少年天才”。曾任金山科技首席技术官、阿里巴巴集团高级副总裁、阿里软件董事长。

2013年，受平安集团董事长马明哲邀请加入平安，出任平安健康险董事长兼CEO。并且，用一年的时间打造了平安好医生App。

目前，拥有在线医疗、消费型医疗、健康商城以及健康管理及健康互动四大业务板块：

1、在线医疗服务：包括在线问诊、健康360会员服务，私家医生服务（包含线上7x24小时问诊，个人健康管理计划，儿童发育成长计划，转诊挂号、住院安排和专家二次诊疗报告等线下服务）。

2、消费型医疗：提供医疗健康机构服务的标准化服务方案，满足用户持续性、预防性和其他健康相关的需要，例如健康检查，基因检测和医美。

3、健康商城：医疗产品例如药品、保健品和医疗器械；健身产品及个人护理用品等等。

4、健康管理及健康互动：定制健康计划、工具及活动，向用户推荐个性化内容协助保持健康生活方式。

平安好医生一直致力于打造一站式医疗健康平台，通过四大板块协同发展，共同构建互联网医疗生态闭环。

 

二

王涛任期内业绩情况

 

在王涛的带领下，2015年4月移动APP正式上线，第一年营业收入便达到了2.8亿元。

截止2019年底，平安好医生累计注册用户数达到3.15亿，平均月活跃用户数6690万人，全年平均付费用户转化率 4%，线上日均咨询量为72.9万次，成为国内最大的互联网医疗平台。

“少年天才”任期内业绩情况：

2015-2019年，平安好医生总营收实现高速增长，由2.8亿元增长至50.68亿元，年复合增速高达106%。

不过，净利润则处于亏损态势。2015年到2019年，分别实现-3.24亿元、-7.58亿元、-10.02亿元、-9.12亿元和-7.34亿元，五年累计亏损37.3亿元。

好在由于付费用户转化率和用户粘性不断提升的情况下，最近三年亏损收窄。同时，王涛任前曾预计2021年能够实现“盈亏平衡”。

 

 

2019年，平安好医生交出了一份令市场较为满意的“答卷”。

这主要得益于四大业务板块的成长性非常好，均实现了不同程度的增长。

从各板块的收入情况来看:

（1）健康商城对业绩的贡献最大，2019年实现收入29亿，同比增长56%，占总营收比重达到57%。

分为自营与平台两种模式，除了在自营模式下销售包括中西药品、营养保健、医疗器械等产品之外，还通过收取平台佣金来赚取收入。

截止2019年底，健康商城合作商户近1400家，覆盖商品SKU约131万个，同比2018年分别增加约500家和约70万个。

另外，公司还联合中国知名中医师，合作开发了降血糖、降血压系列茶饮，作为OEM代工贴牌产品在健康商城上销售。

（2）消费型医疗收入11.12亿元，同比增长23%，占比22%。

通过公司优势，同各大体检、医美、口腔、基因检测等医疗健康服务提供商合作，再向个人及企业销售定制化医疗服务来实现收入。

截止2019年底，公司覆盖430家中医诊所、超2000家体检中心、近1800家牙科诊所和超150家医美机构以及超48000家诊所。

（3）在线医疗贡献收入8.58亿元，增速达到108.9%，占比17%。而且，最近几年发展势头非常猛，年复合增长率超过50%。

虽然在线医疗板块涵盖很多项目，但最主要的收入是家庭医生服务，一方面收取在线咨询和其他医疗服务费用，另一方面则是增值服务组合和会员计划的收费。

业绩大幅增长，主要源于公司与平安人寿保险重新签署服务协议并上调服务费，使得就医360和私家医生的推出显著提升在线医疗板块的收入水平。

财报显示，截至2019年，现有会员产品收入超4亿元，货品销售（电子处方销售）同比增长258.2%，达到1.9亿元。

（4）健康管理及健康互动收入1.93亿元，同比增长23%，但占比较小，仅有3.81%。

简单地说，就是通过开发健康管理、健康头条等服务，以广告收入来实现盈利。

 

从四大板块的盈利能力来看，健康管理及健康互动毛利率最高，为81.56%；其次是在线医疗，为44.16%，消费型医疗和健康商城则分别为35.99%、8.09%。

自2017年以来，健康商城主要以销售健康产品为主，走的是协销模式。物流、仓储等运营成本较高，因此毛利率较低。

另外，健康管理及健康互动以广告收入为主，客户粘性较强，毛利率一直保持稳定态势。

另外，在线医疗和消费型医疗两大板块的毛利率均有所下滑，前者是由于上调了服务费，后者则是受到企业用户的团体体检业务收入占比提高以及履约率增加的影响。

三

存在的隐忧

 

众所周知，我国互联网医疗市场虽然前景广阔，但是由于起步较晚，面临着诸多挑战。

从行业生命周期来看，目前整体处于起步期（幼稚期）向成长期的过渡阶段，呈现出行业壁垒低，公司数量多，竞争大、风险高等特点。

  

虽然平安好医生赶上了市场红利期，走在了行业前头，但这背后是互联网一贯的“烧钱买流量，谋求变现”玩法做支撑。

2016-2019年公司，销售费用分别为7.8亿元、7.2亿元、12.4亿元和12.1亿元，销售费用率分别为129.9%、38.7%、37.1%和23.83%。

而且，平安好医生正面临四周劲敌，前有阿里健康、Teladoc等强劲对手，后有丁香医生、微医等实力公司。

其中，微医早在2016年就实现了全面盈利，是同行中为数不多的能够依靠自身赚钱不依赖外来输血的公司。

虽然平安好医生的总市值已经超过千亿，但是即使营收超过50亿，却一直没能实现盈利，在港股市场是相当罕见的。

尤其是阿里健康（0241.HK）的总市值已高达2567亿元。2019年平安好医生的整体毛利率为23%，连续四年下滑，低于以医药电商为主的阿里健康25.1%的毛利率。

 

四

后市该如何操作？

 

虽然平安好医生目前仍处于“阵痛期”，但是对历年财报进行解读之后，我们也能够得知，公司的经营情况在逐渐好转。

特别是疫情发生后，随着线上问诊大爆发，消费者对互联网医疗的接受度越来越高，使得行业渗透率也得到了大幅提升。

再加上，近年来利好政策不断，后续平安好医生的发展值得期待。

但与此同时，由于最高管理层的变动，一定程度上会影响到以往的战略布局和经营，是否会改变变现模式，未来依然充满着不确定性。

加之年初至今股价涨幅过高，投资者短期内不宜追高，等待后续的观察和追踪，再做定夺为宜。