注：以下是华创证券医药分析师刘宇腾先生做客第四期《知者不惑》访谈的文字录音。他通过对日本零售药店十年间出现大量10年10倍股的分析，对中国零售药店的发展做出前瞻性判断。您还可以进入“新康界”微信公众号，点击下方的“活动直播”观看回放。另外，进入“新康界”微信公众号，回复“零售药店直播材料”即可获得本次直播嘉宾ppt！主持人：观众朋友们，大家晚上好，欢迎做客新康界直播节目《知者不惑》。我是本次直播的主持人刘锐，也是中康资讯产业资本研究中心的研究经理。今天我们邀请到了华创证券的医药分析师，对于医药行业有丰富研究经验的研究员刘宇腾先生。刘总你要不跟观众打个招呼？刘宇腾：各位观众朋友们大家好，我是华创医药组分析师刘宇腾。我主要是看医药消费领域，包括医药零售、医疗服务以及中药等，主要是在医药零售。我这边做了比较多的国内产业研究和国外的复盘，很高兴今天给大家去做这样的分享。谢谢刘总。主持人:刚才刘总也介绍了一下自己。他对零售药店行业有两年多的研究经验，我们这次也是邀请他对我们国家的零售药店行业把把脉。我们知道零售药店能够与广大的社区、患者接触，在我们大健康的领域是相当重要的环节。在处方药外流的医改趋势下，谁能够接下大概4000亿的处方药市场，未来的发展应该是很有潜力。40多万家零售药店是被广大的行业研究以及行业从业者很看好的行业。所以零售药店也一直是资本市场的宠儿。在一级市场，现在的高济资本，大量的收购药店，打造了很大的市场影响力。在二级市场，A股的4家上市公司，一直都受到广大的资本市场的认可。 加上行业集中度提升趋势明显，所以这些龙头公司受到广大资本市场的关注。刘总，我们知道你今天会以日本的过去10年的零售药店的发展来对标，看一下中国的零售药店市场的机会。我想问一下，您为什么会想到做这么主题？
刘宇腾：主要是这样的。我们看到中国其实跟日本的零售药店非常像，因为日本70年代的大健康行业跟中国目前，也就是2017年、18年的数据很接近。我们可以看到，无论是从卫生总支出占GDP的比例——日本在70年代的时候大概是在6%左右，现在的中国也是占GDP总支出6%左右，然后那个时候的药占比大概是在38%左右，中国现在因为17、18年下降比较大，占比大概从百分之三十六七的市场比例下降到了百分之三十二三。目前整体来说，其实从药占比、医保控费、卫生总支出占整体的比例、然后处方外流——1974年日本推行的处方外流的相关大政策，我们看到其实很多的政策和这个时代背景是非常相似的，我认为其实这个时间点是比较可比性的，所以我们对上世纪70年代以来的日本跟中国的整个药房去做了相关的比较，也是希望通过这样的比较能够看到中国的投资的趋势。然后以这样的趋势去反观为什么在这个过程中，什么样子的公司可能会获得比较好的发展，什么样子的公司可能会有一定的风险。其次就是变革之中行业要碰到什么样的挑战，以及挑战之后会有什么样的机遇，这是我们做报告的核心初衷。
主持人：好的，经过刘总的介绍，我们也知道日本跟我们国家的医药行业的整体发展其实是路线上是比较雷同的，但是他们那边有一定的前瞻性。所以刘总您能不能具体介绍一下，日本的零售药店阶段发生了一些什么样的事情？行业涌出大量的10年10倍股的时代背景是什么？刘宇腾：我首先先简单介绍一下。我们看到日本的发展，实际上，我们是从70年开始可以去做类比的，因为我们刚刚讲到的包括人口老龄化，包括卫生支出等等其实跟中国目前的这样时间节点也是很接近的。但整体的处方外流的比例，实际上是从90年代不到20%，提高到30%，然后到2017年70%的水平。这个过程实际上是非常快速飙升的时间点，从90年代到2000年看，实际上是从20%上下的这样水平到了50%。整体流出率最快的时候是在90年到10年这段时间。实际上我们觉得这个时间点可以分成三段，从70年代到90年代是政策准备期，我们认为其实在日本花了20年时间——非常久，但中国很可能是用3-5年，或者是相对比较可期的时间点，快速的推行政策。因为中国目前来说是行政指令，而日本是市场经济市场的这种药剂师协会，他们推动了整个的处方的流出，会更慢。这个阶段实际上是政策在推行和落地的一个时间点，但是我们实际上看到了这些规格，就是并存。他们的药房是在07年到09年之间陆续上市的，更多的是在从08年的金融危机之后扩张，所以今天我们可能会花一定的时间讲一下日本是怎么做的。我们主要是讲一下业态，它在这里面都究竟挣的是什么钱，以及对整个的中国的行业有借鉴意义。首先我们先讲一下，因为刚刚提到了整个行业的发展，实际上是来自于整个的药妆店和调教局的整体的综合发展。药妆店从90年代然后到2010年前后其实是发展是最快的，大概从两三万家提到了目前的5.5万家左右。药妆店实际上就是咱们讲的这种1000平米左右的，包括食品、化妆品，包括像药品，他都会去相应的销售。它的定位主要是在商圈做项目销售，当然也有他们的相应的社区店，每家公司都不一样。调教局和药妆店大概16,000家左右，然后这两个同时兼具的病授药局，既有调教局的功能，又有药妆店的功能。我认为之后的业态，从中国目前来说，主要的商业模式还是类似调教局的，但除了调教，除了处方药和非处方药以外，咱们还有保健品、医疗器械，我们认为以后很有可能是类似走调教局和并设药局这样的发展方式。但是定位很有可能像一部分药妆店，就像Welcia这种公司，他们的药房其实主要也是以社区店为主，而社区店它主要是小平米的，大概100平米，所以我们认为是跟中国很相似的，更接近于中国目前的商业业态了。我们先讲一些上市公司的它的整体的表单，先讲一下结果。实际上7家公司里面我们可以看到三家公司十年10倍，还有大概是在8、9倍这样子。在这里面，我们可以看到比较好的这三家公司有核心的特征。这些公司的药房数字增速是最快的，也就是说我们挣的钱还是扩张的钱。也就是说药店数如果能够实现比较好的复合增长，实现这样的扩张，就带来整个营收的增速，以及归母净利润的增长，所以对于投资者来说，我们实际上挣的是集中度提升的钱。业绩增长主要来自于药房数量的增长，这我们的首个结论。我们认为药房数量实际上最主要的前瞻指标，就是说预判它未来一段时间——两年左右的业绩表现，主要就是看他药房数量的增速就可以了，基本上就能有大致的轮廓。第2点是调剂业务，我们认为处方外流实际上是利好于中国药房的。中国药房的处方外流，因为以前实际上是自行采购，跟供应商分别单独谈，如果通过集采或者厂商共建的形式，直接通过物流批发商去做这样配送，成本还有很大的空间。像浙江2018年已经出现，目前更多的这种采购，尤其是医保产品。所有的医保产品都要通过员工采购平台去做相应的采购，所以采购平台帮助我们药房在采购中整合成一个单个的医疗机构。另一方面也起到了毛利率管控的情况，我们认为毛利率很有可能是在一段时间内维持10%甚至或者是15%这样子毛利率，当然这要看每个家药房的议价的能力。跟日本的这块不太一样，日本调剂业务可以达到30甚至38的毛利率，但中国很有可能是在10%上下的这样毛利率。目前来看，这一块也是增量。我们认为调教调剂业务跟日本是类似的，也是非常重要的提高老店、提高门店盈利能力的点，我们稍后会讲到相关的政策。第3点，我们认为其实药品这样的专业性，其实药剂师仍然是药品经营的核心壁垒。我们可以看到在日本，实际上整个职业药师，我们可以看到药剂师的平均数量，其实在1974年前后，大概就是1.1-1.2。考虑到1974年，实际上厚生劳动省是作为比较重要的调剂，调剂业务的这样的调整，就是说把整个的每一张调剂的这样子价格其实提升提高到50个点，50个点就500日元，也就是说大概一张一张厨房阀，它的价格是从原来的这样的接近就比较早期的这样子，接近100点左右，调到500点左右，所以就大概提升了5倍，对整个的这样子这种市场化的这样子激励，起到比较好的激励，1974年发生的事情。其次是在1974年前后，我们可以看到整个的日本的药剂师，他们的数字就大概在1.2左右，所以在1.2左右，其实实际上跟中国目前的来说，人要失比药房数的数字是非常接近的，基本也是在1.1~1.2前后，其实中国但是随后我们可以看到在这里面是有很很快速的这样子增长。在19大概在19、19、94年前后，大概就1.6-1.7左右，这个时间点肯定跟我们鼓励发展学校师加拿大学校师资建设的这样政策，类似的，在2012年前后基本就是药房三个人。中国目前可能集采还比较剧烈，我们认为长期来看，可能价格下降的趋势可能也是类似的，所以我们认为其实即使是假个股价格下降，大家有核心逻辑，觉得自己裁肯定实际上压缩了市场的空间，我们认为其实并不是这样的，我认为实际上，药品费用的支出长期来说，在人口老龄化的需求下还是会有增长，而且这个过程中还有一些、新药的使用，整体来说可能是类似欧美这样子的大趋势，就是一样的。我们其实可以看一下，像cos这两家公司就是10年10倍的这样的这种公司，它其实都有特征，在早期在08年金融危机的时候，它的股价其实是非常低迷的时间点。在这个时间点，其实我们可以看到它的PE过。低估值，其实像cosmos它连10倍都不到。像国有企业，其实也是在大概不到10倍的这样子估值水平，所以其实如果最早来说，早期如果是在009年10年前后，实际上是非常好的布局公司的观点，因为在金融危机之后，恢复时间点其实是相对比较长的，但是我们可以看到这些公司，因为药品有两个数，有防止数，有进攻数。就是说我们觉得房地产属性和金融属性，无论是门店扩张的企业，还是说因为它额外留下，他在这个过程中实际上都有这样的需求，因为药品因为整个的这样这种药妆店，包括调教局，其实他里面的用药的需求是不变的，所以这种东西的他说它波动之下，我们可以看到它的营收，利润可能稍微有点波动，08年，但零售利润其实在一之后恢复还是比较确定的，其实我们觉得是在这里面是有存在预期差的，09年、10年前后，门店的扩张，门店的利润的增长，实际上还是仍然维持着以往的这样比较好的这样增速，而 PE的指标只有5倍，向上下就连可能连10倍都不到，所以在这个过程中，实际上是叫什么？我们认为中枢相对比较稳定的。而这个时间点，门店的这样利润的增长，实际上带动了整个的这样子股价的上升。中枢稳定，而股价涨的这样像整个的像刚才，可能股价里面可能还有一定的下杀，但这里面，然后也跟他这个期间可能相对0119年、10年它时间点，它整个的估值水平可能有一定的关系。在12年前后其实是这样，可能公司相对比较稳定。在08年到12年，我们可以看到，实际上它并没有很明显的这样特征。12年到15年，实际上是基本几家药房，就是7家药房，那么明显提升估值的这样的点，当然也有一部分没有享受戴维斯双击。那么在这个过程中，我们看到享受到戴维斯双击的这些公司，实际上都是在13年、14年前后然后启动的。这个时间点，我们可以看到它的这样子，它的PE水平实际上实现了。 PE在10倍上下的这样水平，然后上升到在12年到15年是从10倍上升到30倍，就大概是有戴维斯双击的，就是估值中枢成立，同时它的利润增长，我们可以看到其实在13年14年前后，其实还是增速还是比较相对的，这样增长还是相对比较确定的。在这个过程中，实际上就我们用到了戴维斯双击，然后利润增增加，然后整体的这样子业绩增长性、业绩竞争性也是比较确定的，这样子增长。所以这个时间点，我们认为其实实际上对这几家药房来说，实际上就是很好的驱动因素，13年14年前后发生了什么，其实我们也做了简单的这样复盘。整体来说，我们看到的我们稍后再讲一下他的经营策略。我们可以看一下到13年、14年，它其实实际上主要是有三三大驱动因素。主要的驱动因素，实际上首先我们认为其实可能最直观的跟19年其实要那几家药房，其实像益丰大森林其实也实现了高点，实现100%以上的增长，就翻倍的增长。像老百姓一心堂，其实也是实现了百分之六七十的这样增长。这里面我们只看到了非常重要的点，就是所得税税率下降。从12年其实开始，包括15年、16年、18年4，这几年其实实际上都调整了它相应的所得税，所得税我们看到这几家上市公司，实际上是从45%降到了35%那。比较明显的就是在14年113年和17年分别是降了接近5个点左右，所以整体来说，我们认为税收实际上是业绩的直接的催化剂，就他减完了税之后，在当年其实就会有很明显的这样增量点。要同样，我们可以看到中国，19年和20年这几家上市公司，15年实际上是在小规模纳税人，是从原来的实际承担可能6个点左右，6~6.5个，实际承担税降到了三个点。从所得税增增值税的下降，从16降13，我们看到药房也接近了有效的增值税的这样负担的下降。整体来说是对药房19年是有非常明显的，18年前后推行了政策贷款，情况有非常明显的这样的，增量。对整个的业绩增长，包括趋势，我们认为都是向好的这样这样子趋势，所以整体来说19年实际上实现了股价的很好的表现。就同样，我们刚可以看到13年到15年股价有很好的这样增量。其次我们可以看到就在这个期间，实际上调剂的这样增长，实际上对整个的驱动因素，其实还有调剂药局的这样的，调剂主动脉瘤的这样的增量。我们可以看到在以boss这家公司为例，因为我们刚刚讲的很像中国的目前的社区店，然后包括像包括它的品规，包括它的这样增长，其实也是以调剂药局以调剂叫什么？另设药局为主的，并设，在这里面占比一直在60%以上。目前它的增长，我们可以看到从10年回到18年这个期间，实际上增速最快的就是我们看到利润增速最快的这段时间啊，实际上是来自于实际上是增速最快的这样品味，实际上就来自于调剂，调剂就是我们所谓的处方药，在这里面，实际上就是调剂的这样的增长，实际上是从复合增长率是在26%，所以其实整体来说是跨越中公司整个的收入。我们看到整个我们看一下，在这里面，其实市场有很多的人，他们去问道，我们实际上，药妆店跟中国可能不太一样，包括日本的这种并售药局，它因为还有一部分的药妆，在这里面，它实际上是不是挣的是装的钱，挣的是食品的钱，挣的是其他的钱？挣的不是我们。没有多少钱，我其实想想讲事情，药妆店在这里面首先所有的这样增速，我们看到营收的增速14.3%，实际上是我们复盘下来，实际上是跟他的这样的门店的增速是相关的。就是说14.3，实际上是跟他药房的这样整体的k值增值表是相关的就是说我们的要往首开了多少，我的营收增长就大概接近多少，因为貌似它还有调剂带动了它整个的营收增速明显要快于它的药房的增速，其他的像后语、像 cos、莫斯这几家，其实实际上药房是我们的营收增速其实是非常接近的，所以它其实可以理解为它是前瞻前一年药房的增速是后一年这样的营收增速的反应，就是就接近这样的反应。就基本上是可以这么理解。所以说整体来说，我们认为实际上像胃癌这些公司，它实际上并不是说我挣到了，这个不是说是我药品或者不是我的装，或者是我的食品带动我整个的上升，或者带动我整个的eps增厚，它实际上就等于说我开一家药店，我就不我铺多少，比如25%、25%的这样子调剂，25%的化妆品，25%的试用品，你不是说这些带动我们的营收或者带动我们的超额收益，而是说我开了一些门店以门店的扩张带动我整个的收入的。而在这个基础上，门店的扩张的基础之上，我们真正能给贡献额外和超额收益的，实际上，超就是利润增量实际上是来自于调剂。这里面调剂，我们可以看到它的复合增速还是在26%。然后其次它的毛利率其实也很有意思，它的毛利率是从33%提到39%，是所有的品种里面毛利率是最高的。所以其实实际上我们可以看到就是说，条据是日本对日本来说，其实是非常重要的这样的，业绩的增量，就是说它的毛利率相对比较高，一方面能拉动整个公司的毛利率上升，那一块也可以给公司带来额外的这样增量的收入，所以其实日本在我们可以看到它的增长的过程中，实际上是调机也是很重要的点。我们反观中国，因为中国目前来说，实际上你目前如果是看整个的进医院的这样欲望市场，大概是在接近9000亿，也就是根据为卫生统计年鉴，2009年卫生所年建大概接近9000亿，其中大概有接近4000亿是门诊药店，不是门诊医院的门诊药房，就公立医院的门诊药房，它的整体的这样体量，我们认为门诊药房在日本和美国，其实基本就没有什么这样的，就是美国基本就没有胜什么门诊药房了，日本流出率已经达到707374%了，所以大部分的这样子门诊的这样的药房也都留出来了，在中国，我认为其实可能这4000亿是未来潜在的流出的这样子体量，这4000亿里面优先流出的。目前来说国家在线上和线下优先在推的就是心脑血管和慢性病，这两个话其实可能是我们认为有可能这个速度是最快的，但是整体来说我们认为其实实际上能给这个市场带来整体的增量，大概的毛利率。如果是按10%的毛利率算，其实接近有400亿的这样增量。那这个是我们认为整体处方调就是调剂这块，或者说是从外流这一块，整个的这样的增量，对于药房来说，如果即使是因为他不需要去增加是新的负什么成本和负担，他只要对接这种电子处方的这样玩法，对接这样的支付，包括后期的统筹对接，实际上给他带来的是叫品规的增量。这里面我们认为是非常重要的这样的现有的药房的能力的改善。这个是这个公司所有的门店的增长，所以我们可以看到呢。它实际上，这个公司原来在16年做过一些并购，但主要其实除了并购以外，主要还是以自建为主，所以我们认为药房其实以自建为主的这样的模式，也实现了很好的这样的，扩张的增速，从最早从最早的500500家到18年的100 6600家，其实它的增速其实比国内还要少，但大概可能百少两倍到三倍，无论是对于上市公司来说，其实都是风速相对更快的，所以我们认为它的业绩增厚也会比要更快。这里面也可以看到他调制药局，我们讲应该是叫调剂药局，在这里面，如果是有，一般是并售药局并售，药局，它占比大概是在60%，一直是在60%以上。但是我们看到联合这个图来看，10年前后，调教局的占比实际上虽然是在60%，但实际上呢调剂的收入那是最早的时候只有7.6，后期到16%。我们看到的就是什么？实际上能承接处方的这样子，目前来说，大药房目前来说也需要去做很多的工作，包括像调剂药师的这样导入，包括像专业服务能力，包括像承接处方、对接处方平台的这样能力，我认为都是非常重要的这样子点就是说能拿到厨房有药剂师，有职业药师能去审，而且达到这样的要求，同时我们这边整个的相应配套能力，包括处方药的品种，需要有相应的配套，我们其实才能会有比较好的这样增长。所以整体来说我们测算下来看，就是说以高材这样子为主，其实主要布局调教局的这种药房，其实实际上都有增量。我们认为，其实中国目前来说，2020年，包括3月2号出的电子互联网+，包括2月2月底出的电子医保凭证等等，其实都是在通过线上，或者包括像线下的这些对接去推动梁曼的这样子扩张，我们认为今年很有可能是2万。以优先以心脑血管、糖尿病、慢性病统筹对接线下药店，包括对接线上、医保支付就是线上电子医保凭证支付的原点，所以我们认为今年很是很重要的就是这样的布局时间点，我认为也是我们应该今年会陆续的看到上市公司真正的拿到这样子医保的这样资质，然后获得这样更多的业绩的增厚的时间点，所以其实是我们认为相对比较振奋的，确实能看到窗外留在业绩上在实质上有一些落地的这样时间点。我们可以看到整体来说，在有限公司在这里面是有很好的这样增长，我稍后会简单讲一下调剂的情况。因为刚才刘总也提到调剂，大概我们也能看到，整个的数据是怎么表现的？以日本厚生劳动省为例，实际上2015年我们觉得这个时间点实际上有情绪的增厚，就15年前后其实也可以看到，13年到15年之间，其实实际上是有戴维斯双击，其实我们讲就是说投资者的情绪是非常重要的，我们觉得投资者情绪除了刚才我们讲了，第2点，大市场预先先反映到了降税，再给这几家上市公司业绩综合，包括像宠物外流，在这个期间实际上真正不断的在落地，以上这些公司，他们有布局。以外，还有很重要的就是大家对未来的预期。但未来的预期，实际上这里面有提到了鸿顺光的市场，在改革里面其实提到了事情就是说，我们认为，以往实际上院边店可能是最主要的就是，因为处方首先他们作为统计，就是说最多的流出的是在院边店，门前的要求。第2点是留到了社区店，我们讲的当然可能对比没有大太多，可能4:3，大概这样子比例。然后3大概是在地域要求，就这些区域，就是以区域家门口，或者说是以这种就是说社区店为主的这种药局。消费其次的。但是，我们未来，要做到一点，就是所有的患者，无论我去哪个医疗机构，我最后的处方都流转到我家门口，最近的这样的要求以在宅房为主，以往的这种药店要实现社区店了，而不是说运营店，所以其实我觉得是行业的主要的布局的点。你的叫月明店要对接你的营养师，你的看护师对接你这样咨询顾问，你包括你的健康顾问等等，让我实现在职的访问。其实我们可以看到在这些访问，实际上大家都在讲社区路口，或者说家庭医生的时候，大家社区的医疗入口是谁？大家都有，之前有人觉得可能是是这些门诊，有的人就觉得可能是药房，有的人可能觉得是一些相应的，比如说像周边的这种第三方的一些公益机构或者第三方的这种机构。实际上日本在这里面提出了比较明确的这样的规划，就是说在这访问是由调局里面的药局这样子场所，然后来实现这样子在这方面，所以我觉得其实在整体来说，药店的这样的能力和它的专业性，其实是受到这样的监管机构的这样的肯定的。
这个事情，我觉得中国目前比如国家，其实还在做早期的，可能我们现在比较预审点跟70年代的日本比是可以的，这个时间点可能还没有做到。处方的流出，处方的溯源、处方的包括这些药店的专业性的能力的完完备。这些事情是我们未来可能5年或者一段时间他要去做的，可能是叫更相对比较久的时间去做的。但完成了这个事情之后，其实我们可以看到，他们现在在回过头来看胡长东的时候，再回过头来看，他们认为其实是肯定的。两个点，就是药剂师发挥了专业性，发挥了统一的要求管理。其次他们是发挥了防止过度用药成功运用，有效的降低了药品的这样子费用的这样的点，这里面我给大家去再去分享数据了，就是说实际上在这个里面，实际上我们在这里面也看到就是说是日本的这样子总共的这样流出。支出，实际上我们看到就是说对药剂师，它实际上是有这样子技术的承担的，就给他们额外的增量，但是他们实际上是有相应的对，包括仿制药，包括它们这里面的用药合理性，其实都做了相关的这样子体现。体现在哪？我们其实就回到整个的调剂的运行方式，它是怎么运行的？调剂我们先可以简单看一下，这一般来说这是调剂清单，一般是我们在这个里面医疗机构开完了之后，会把你的患者包括你的调剂点数给你写清楚，这样子的把你是你的一些信息写清楚，这样点下面其实就写到了这个处方，一师的番号就是我医生，我什么样的番号，我开的什么处方，然后大家对应的点数是多少？这里面这个点数是怎么分配？我们先讲一下，就点等于10块钱10 10日元。这个是日本的他们的调剂费的构成，他们是要用点数来构构成的。从这个数据来看，因为这个数据，实际上我们可以看到就是说，一张处方的技术费用的构成，实际上我们可以看到，在这里面，左边左侧的是在医院内，右侧是在药店。药店其实实际上有报酬叫调剂报酬，大概是2000日元。除此以外，蓝色部分实际上是给医师的，就是给这个叫什么？就是医生的给医师的，这里面，其实实际上我们看到的是药店是实际上拿到更大的一头，就是在调剂报酬这里面实际上有更大的报酬，但药剂师起到什么作用？它实际上它收费是分为三段，这叫药剂管理费、药调剂费和调剂基本费。第3块，我们其实可以看到很多人写日本的仿制药仿就是化药，它的回顾提到了日本实际上通过这种调剂费用的管控，实际上推行了仿制药的大量的替代。这个里面其实实际上就是这个细节，就是它有叫后发医药品的品种，加速啊。后发药品用加速，就大概是从75%提到了85%。如果你的这样的占比，是占了所有的金额的75以上，我是给你18个点，如果占到85以上就是26个点，就是逐步的累积的，它会有些市场化的一些手段，然后去带动你的合理用药和药品的这样的使用，后面下面我就不太记住。我不太展开了，下面乔吉科就是你的什么汤药、内服等等，他收的钱也不一样，你给你，然后药剂管理科主要是听这样子这种用药指导你怎么用药，然后你需要去怎么去使用，然后防止你包括可能你要有什么政府有一些禁忌用药禁忌等等，它都会在这里面去讲，然后这些都是合理地体现到了药剂师的这样子的费用里面，所以我们觉得其实还是相对比较公允的，而且药剂师的专业性肯定得到了这样认可，所以这里面我们看到了要记报酬实际上是非常重要的构成药店和要的是收入的这样，所以我们刚才说满毛利率是在38%到48，因为他有药剂级就有调剂，不是这样子过程，而前期报酬在中国现在目前看是没有的，大家其实也在提，我看到很多药房，包括像浙江地区的，包括很多这种就是说有些药房他们也在向领导反馈，其实也提到了说是要有叫技术服务费，我觉得其实实际上是我觉得是很重要的点，因为我们实际上增加了这样的职业教师的这样的，负担，我们提高了是整个用药的安全提高了，一减少了医生的这样子这样的这种叫什么？重复的，或者说是叫什么拥挤。我们那，我们认为其实实际上是分流了，或者是或者实际上是减少了医疗费用的支出，所以这里面我们认为是合理的这样收入，所以这里面我们也可以去期待一下它之后的这样的相关的做法。而在这里面我们可以看到是什么？里面我们还有更进一步的谈判，就是处方药这里处方的处方法里面，我们作了更进一步的这样的牌。实际上在整个的处方的这样构成里，实际上在整个的这样这个叫投资的报酬里面，我们实际上还是分两块的，我们其实可以看到，我们看到医药分离这样的具体措施，我们做了简单复盘，因为这里面提到的是2016年它的调研费用，我认为这里面可能还有一部分是把其他的一部分的医疗报酬，它可能包括诊所等报酬都算在这里面了。我们是专门搞了一下，它的这样子相应的门诊费用的这样的分配的机制。我们处方法，他在医院拿药，拿了给了一张处方卡，平均价格是420日元，如果去药店拿药是给680元，实际上就是说如果只看处方法，我们因为它是能在一起了，所以咱们可能咱们现在可能不一定能看得很清晰。如果只看处方法的这样的日元素，如果医师我拿了药，你去医院的门诊药店拿药，他是480420元，如果你去药店去拿药，他拿这个价格是6 680元，所以实际上从经济角度是经历了医师、医生去推动处方外流这样的事情，这是第1点，我们从医院的角度上去看。第2个角度就是说如果他去做外流之后，还会如果他在医院拿药，他实际上就是在这里面就会有一些加算费，包括我们刚刚讲的投资费、内服外服等等，它费用其实是也有一部分的，这部分收入其实相对更少一点。但是，流出，它这里面的这个药品的费用就会有更高的这样点位。我们举个例子，比如说调剂费、内服用药，调剂费的内服药，它的在医院拿是给90日元，如果在外面拿，大概是350元到1000日元。调剂费，外用药也大概是在60元，在医院拿在外面在如果是在药店拿是300~1000日元，整体来说我们可以看到就是说日本在处方外流这个期间，实际上是用了很重要的经济手段，也就是说相应的这样的，医疗医疗费的这样子，点数的结算，然后来去推动厨房这样子的增长。整体来说，我们认为其实在这个过程中，它的整体的这样的这样的增长，其实我认为是非常重要的这样子市场化的这样手段，然后带动了整个方的外流。对整体来说，我们认为其实实际上在处方外流过程中，这些调剂的费用整体的这样子推动，我们认为其实实际上也需要去看它相关的这样的市场的手段，这种使用手段，实际上进而带动了整个的处方的这样流动，实际上也就带动了整个的这样子处方的外流。这里面，我们讲就是说我们回过头来看整个的调剂药叫什么处方，大概是长成是什么样子？结构。这个是我们2017年我们采取了我们采了处方的医疗费的这样构成，大概就2200人。是我们刚刚讲的药剂费，这里面没有分完，处方费就只是算平均处方阀的这样价格。然后药剂费就说白了，我们的药品的价格大概6800，我们做了简单的回顾，其实这里面应该是从12年到17年我们做的，我们也做了整个的趋势，要计费，实际上是在不断增加的，大概从不到6000元升到1800日元，所以可以看到我们刚才说的老龄化，包括新药的使用，实际上在整个的一张处方法里面，药剂费是在增加的，技术费是略略增长，但技术费相对比较稳定，就这里。这样子其实就构成了一张处方、土方的这样药品的而药店实际上挣的是这样的价差，或者说我们说实质就是挣他这样的药品的价差以及技术服务费的这样加成，所以这两两块来看，其实药品并没有说每年因为5%的这样的药品的药剂费的下调，每两年下调那5%，然后导致他查获的药剂费的。所以其实整体来说，我们认为中国目前未来，其实大家可能担忧的情况之下，药房是不是会有更小的更少的处方药的收入或处方药，实际上在这里面会逐年呈现下降渠道，我认为其实实际上大家都忽略了老龄化，包括一些新药的这样的使用。其次技术费，现在目前来说是是隐形的，还没有体现在他在合理收入的这里面，我们认为如果技术分配如果之后，国家实施鼓励、医药分离，鼓励整个的这种专业化药房的发展，我们认为其实技术费也是非常重要的增量点。这里面其实也会带动整个的药房，获得这样子就是合理的补贴，我们其实是合理的补贴，因为你如果只有10%左右，农药房。大药店可能还好一点，但是议价能力也包括它这里面可能还会好一点，我认为对整个行业来说，它一定是需要有合理的补贴才能去带动整个的行业的增长的。这个其实就基本是我们看到了调剂的这里面它有这样子运行的情况，我们刚刚其实也提到的，整个的处方流出，有几个相应的背景，我们简单我们简单讲一下，就是说我们复盘的这样子整个的日本的这样子这种关键的一些政策，比如像我们日本的医疗服务费用，跟我们刚提到的就是在日本的整体的这样的医院的运行，我们刚提到的就是1974年前后大概是药占比，大概在38%左右，它一路到90年，基本是到就降到30%，然后从9九十年代到2005年是降幅更快的。我们看到去一直到这个就是2005年，它大概的药占比是不到20%了，所以药占比在医院里面是实际上在逐步的在减少，而处方法流出率我们刚刚提到从不到2%就是20左右，20%左右，然后到了直接提升到50%以上。这个实际上是非常快速的这样处方的用处，就是在90年代，在这个期间我们可以看到就是说主要的这样子叫什么？我们实际上是有个药品价格差的，国内其实是叫00加成，其实实际上就是日本，他们有个叫要价差的。药价差，实际上在这个期间起到非常重要的作用，就是在93年药价差，大概平均统计下来是在20%，但到202001年，他的业务量差只有7%，这个期间是急剧的在减少，所以为什么我们说90年代到2000年是处方外流快速的，就是从接近10%、20%的这样的水平到50%这样的超过50%的这样的过程。实际上就是说它在这个过程中实际上要价差的要再插，就是所谓的加成率的降低，实际上是做了非常大的量，起到了很大的风险，如果我们加上率很明显下降，其实因为尤其是这种的门诊，他们其实自流这样的药品的这个意愿可能会逐步的下降。在这个过程中，如果它要流出，流出还能给他医师有更多的收入，然后在这个过程中还有一些激励，那么其实我觉得肯定是医院会有这样的有这样的预期和趋势，当然这个过程中因为没有强制的措施，所以它是逐步流出，大概用了是前前后后。从90年代到2017年，大概也运用了二二十多年，二接近30年的时间点，他才慢慢的全部都有。这个过程中我认为有点差。在中国，因为在17年前后，已经推行了零零加成，这样的政策，实际上对整个的医院，实际上已经是成为成本端了。所以现在目前来说主要是在政策的推进之下，我们认为其实处方的流出很有可能是比日本还要快的，因为日本是完全自主流出。我们还有进一步，我们就从外流率做了展开。中国外交率，在这个时间点，我们其实还作为大2000，从2000年到207年，最后进一步的把处方流出率的比例，每家大概差了有800家的医院左右，800 800家左右的医院作为这样的复盘。在2001年，大概厨房留出处方的这样的医院，其实实际上大概在百分之大概在58%，然后不流失处分的比例在42%。这个过程其实实际上，我们可以看到就流出一晚强度，其实它有叫流出比例，就单个1万，流出百分之10% 20%、30%~100%，它期间它其实做了不同的区间段的分析，这里面我们可以看到是什么？就是200 200一年80%以上就是80%~百%流出，去医院在58%里面占比36%，就基本一半以上的是月流出的。到2017年有处方外流的医院占了90%，但是作为犹愁外围，就是我流出的也算，但我是要留出的比例不多，我可能留一部分留。有了可能流出的多，有了流出的少，在这里面，我们可以看到就是说80%以上的医院占了65%。而这里面，实际上就是医院的这样子就是说局部的就留出部分的处方的，这样医院，其实实际上占比是越来越小，占比实际上逐步的在向80%以上靠拢，所以实际上，我们看到的是什么？就流出这个过程，实际上不是说我医院全都有，而我流出它是，每个医院，它也有不同的这样子流出的速率，我可能先有一部分，然后我留出哪一部分留，然后有患者可能会觉得我想去去要拿药里面这个过程，实际上它也有逐步的然后是，对于每个医院不同的这样渗透率，所以这个过程实际上我们认为是 um更多是逐步的推行的这样政策，中国目前来说，我认为可能是政策推行的像广东省、像梧州模式、像甘肃模式等等这些，其实这些各地实际上是咱们慢病就两慢，心脑血管慢性病，它是以品规为主的推进，但品规我们认为心脑血管慢性病从米内网数据来看，其实也接近超过目前我们计算的数字大概1100亿左右，所以整个的处方药的占比呢也不少，所以很有可能是优先的先去在一些品种里面去执行，逐步再去进一步的再去扩展，所以整体来说，我们就行政手段会更快。然后这个是目前来说，其实我们看到的投资教育局的它整个的流出的过程，而且票据实际上在这里面，我们可以看到就是说在这个叫什么？就是调渠道，我们也去做了整个的复盘，但是调制药局，目前钱就是根据厚生劳动省的调查来看，选址情况是在一半左右，都是在这个叫诊所，签了，就是我们可以把它诊所理解为社区，以社区医院为主，因为诊所其实占大概在这里面占的是最多的。第四就是说是在这些医院钱大概占了20%，这些可能是在这里面，调剂药局的这样选址。在调教局选址这个过程中，实际上我们看到，应该还是以医疗机构附近为主的这样的模式，我们认为中国目前的这样子处方流转的整体的这样对接，实际上是对接线下的大连锁或者对接线下的统筹药店，未来图标店的增加，包括像这种不光这个可以去开这个去承接土方，并购统筹的这样子这种药店增加，我们认为其实更多的是有利于社区店，我们认为未来社区店很有可能是最主要的可以去带动或者说是实现承接这样的一种处方销售的这样点，这里面这种有社区，在社区附近可以承接电子处方的这些药方，反而我们认为是真正的未来的核心的资产，所以这里面我们认为是中国未来的调教局的增长点。所以综上所述，我觉得无论无论是从调剂的发展，然后还是说是从我们刚才讲的增值税短期的业或者说直播温当期业绩催化剂，而是说是从演员展望就长期来发展的时候，我觉得日本其实是起了很好的案例，中国目前来说，我认为本关中国实际上在调剂这块，其实目前是有这样增量的。增值税我们刚才提到，其实国家也有提到，比如说像2020年还有增值税的这样落地。那么这些其实都是对药房有很好的这样增量点，所以这是我们目前看到的行业上的一些利好，这个未来展望的我们觉得目前来说，可能现在目前来说没有看到一卫监委等等，他们提出这样的点，但目前确实看到的就是说，以社区、以门诊或者以社区的这样的药房为主，其实是很好的这样的叫什么家社区入口医疗的社区入口，所以这个其实大家肯定是有，长期来看大家都兵家必争之地。药房，尤其是社区店，其实是天然的这样子点，这个过程中如果以后一医保里面的这些改革政策来了之后，会不会是迎来一波洗盘？这些我觉得可能这个可能是对整个行业都是直观的冲击，我觉得肯定一定是胜者为王，就是谁在这里面剩下来了，谁在这里面活下来了，可能个人账户改进改到统筹，包括像这些政策，对行业洗牌之后，互联网的一些短期的冲击，在这之后剩下的药房我认为是有价值的，而且未来肯定是它的很多的点是可以期待的，这个是我们对整个行业中国的行业的判断。主持人：好的，谢谢刘总，刚刚刘总对日本的临时药店行业的发展的情况，应该说介绍的非常详细了。从门店的数量，对优秀企业的前瞻性的指导的作用，到费用对于药店的毛利率的增长的贡献，然后变成从公司的市值的角度来看商机。所以整个的日本的研究情况，应该说跟中国的现阶段的情况应该说有很强的相似性。然后所以我们对日本的营销店的情况做一些研究，可以给我们前前瞻性的指导，应该说是很ok的。刚刚刘总讲到了日本的处方药物流。应该说国内的处方外流跟预期相比起来还是有点差距。刘总怎么看这个事情？刘宇腾：我觉得这个问题实际上是其实大家都在提，包括可能从10年，包括从零几年的时候，其实就也在提这个事情，但我觉得目前来说，应该是真正到了实质落的点，为什么？因为您可以看到3月2号会，医保局其实在互联网+里面，在疫情期间做好互联网+医疗服务的这样新闻政策里面，其实提到事情就是鼓励常处方。这里面说到就是说是鼓励叫我们刚才讲的就是两慢这样的品种，在线上的支付，由线下的医疗机构或者是药店、然后去做配送。我觉得其实目前来看，这个趋势可能是非常明显。如果是想去实现线下的配送，尤其是线下的这样支付，包括结合我们看到今年的电子医保凭证的支付大概率，2万的这样医保统筹是要对接到线下的。医保统筹药店，今年一定会非常快的就在全国各地落地。这个只不过就数量和时间的问题，我觉得比如今年对接，如果这里面有增量出来，就像武汉，现在目前已经有100家的医保统筹药店，以前可能就是个位数，可能连1020家可能都不到，现在话前一段不是公布了50家，然后现在扩充到100家，我觉得武汉其实只是案例，像广东，今年是全21个，地级市要全部要对接2万，线下药店，一定会有更多的医保统筹。这个跟个人定点药店不太一样，医保统筹、药店的对接一定是非常更大的增量，在这个过程中，我觉得肯定是有更多的这样子处方药能留出来，一一定是在电子，因为去年已经在各个很多省份其实已经提到了，要去建电子处方流转平台，在目前也其实都建立了这样子电子处方流转平台的这样机制。这里面我们认为今年一定是非常重要的实质落地的时间点，这个其实我们认为刚您提到的我们觉得是真正政策上或者说是可能看可望不可及的事情，今年一定是落实到药房经营业绩上，这里面无论是连锁还是说是咱们的单体，我觉得只要能获得这样资质，一定是有更多的处方的流出，能带动这样的市场的增长，其实我觉得是行业利好。整体来说也要看怎么去应对，因为这个过程中我们刚刚提到了像厨房，一定要有，如果你的规模不够，你可能去向上游去要的重要。如果你这边没有足够重要，是你很难去申请这样。如果你没有很好物流仓储，或者这样的系统性的这样子这种后台管理系统，那你其实实际上也很难去做好这样的管理，所以我认为这里面，种种 b项都是在指明一定要有一定的规模，你一定要有系统性的，然后有这样子的，像上游议价的，像执业药师，去管理，就去争取很多资料是这样的。这样子，因为这个可能是我们看到的行业的发展趋势。当然我觉得如果我们客观的说，其实我觉得它就是就要去大家去重点布局的，然后可能也需要去投入资源的事情。如果从复盘来看，就是只有只有就是如果以后后期有一些包括像技术服务费的增加，如果有这样子这种纯外流的这样政策进一步的推动，我觉得其实只要你去布局了，你可能一开始可能会有一些痛苦或者一些费用的支出，但你长期来说一定是对药房是健康的发展，而且你的综合竞争力一定是有很强的，这样的增长。无论如何我们说到这里面，这个行业的投资逻辑，如果我们从二级市场投资逻辑讲，我们认为可能不是说挣的是处方外流的钱，传播流程它也是一次性的，它虽然量大，而且那什么而且会改变一些业态和整个金融格局，但我觉得它是一次性的变革，但如果以后，经营格局或者它的业态发生变革之后，长期来看一定还是挣的是扩张的，钱，无论你是卖卖说卖药也好，还是说你是卖药，然后再卖一些其他的也好，你在这个过程中一定是挣的是扩张的钱，中国目前来说还是集中度非常低的这样状态，所以这个过程一定是这种集中度提升，带动了eps增厚的这样子这样子钱，这是我们的观点。主持人：好的，谢谢。那么，政策应该说对于零售药店的影响应该说非常大，当然这种我问你们也做了非常精准的判断，就是说今年会是主方向，外面有实质性落地的很重要的。瞄准应该说是对整个行业，不仅里面是药店，甚至对整个大健康行业的影响，我相信就会非常大。所以这个会可能对我们后来行业的从业人士也是你的投资，应该说都有很重要的另外启发的作用。当然刘总说到同样问题，其实提到很重要的一点就是什么？就是国家想把处方药流出来，但是药店能不能有接受能力？当然也提到了很多一些关于传统的接受能力的问题，就是说药店的规模的情况，是吧？人的医师的情况。所以归根到底这里面还要涉及到一些药店的关系，甚至一些转型的问题，就是互联网和互联网+的问题。所以其实还是考验各个方面的。那人说药店只能看政策。另外刚刚刘总讲到了互联网，其实现在对零售店的一问，互联网，互联网企业，对它的冲击力度应该是慢慢的也在增大。比如说很多一些京东药房什么之类的，好像发展的比线下的药线，线下的一些药店甚至更快。这个问题看怎么看？会不会对我们的A股，四大企业大上市企业会有很大的冲击。因为互联网+在整个中国社会应该说应该说生存力已经很强了，在药店这一块应该算是比较落后的，你怎么看？刘宇腾：好的，谢谢刘总，我觉得这个里面互联网+您其实提到了很重要的点，我们其实实际上，我们觉得互联网+，我们还是比较看，因为在互联网+里面一定是赢家通吃的这么状态，所以其实这里面我们看到绝对的龙头应该是阿里健康。我们其实还是很看好阿里健康它的长期的整合，而且在这个行业里面的长期发展的。首先我们先说结论就是说为什么？因为整整个互联网+，实际上是边际零成本的，它在扩充用户，包括它的这样子这种用户的情况之下，其实完全可以看到它原有平台的现有的积累用户。阿里健康实际上是通过一脱手套、一脱整个的天猫市场，带动了整个大概7个亿的这样子手机淘宝，包括像支付宝用户等等这些的相关用户的转化。就它其实是有非常强的先发优势的，我认为其他的平台很多其他平台是没法比拟的，这是第1点。第2点就是说实际上做互联网+，实际上大家其实也都知道线上在其他行业里面，他其实做的就是事情，要去渠道化，就是说可能线下的这样的成本会相对比较高，但线上它渠道的成本相对更低。所以这里面实际上官网加它实际上是不动的优势，它就叫叫成本优势，或者说是在先天上它是有成本优势的。这也是为什么很多工业会去实际上我们去把去了直营店，我们可以看到就像东阿胶、云南白药、同仁堂，很多的这种工业直营店，在线上的这样的门店的开设，会带动线上的这样直营的销售，包括像渔业、医疗、像欧姆龙等等这些医疗器械。这个其实我觉得是是必然趋势，应该也是从社会效应上来说运行的很重要的点。所以这也是我觉得肯定是对整个药房它是挑战。我觉得危中也其中有危叫什么？危机？危机我觉得它其实实际上是相互相互交织的那，在这个过程中，实际上我们可能能看到的是一定的这样子品种的这样结构变化，更重要的是线下的客流的专业，就是线下的叫什么？45岁以上的这种中老年人他的需求，对社区店对专业化服务的这样需求，实际上是对药房来说它本质的这样点。这些人，他们可能主要是两个诉求，就是说我要便利，我们刚才其实没有提到到，我们看到后生当中的时候，在统计药房就是从消费者角度来看，他最看重药房的哪几个点？便利性，以及相应的这样子这种。另外应该是专业性。在这里面是2点是最重要的，就是这两点是占第一梯队的，剩下其实都不是最重要的，我觉得就便利性和专业性，这里里面就回到我们刚刚得到结论，就是我们的社区店，尤其是叫慢病统筹社区店，这种其实是最好的这样符合人口结构和符合中国目前国情的这样点。所以这种门店，我们认为其实未来一定是很重要的点，对专业化也是药房的很重要的点，而且客流增加，从医院带来客流增加，也会带动其他的产品销售，包括保健品，包括市场营销等等。这些，他的需求肯定是刚性的，如果你这个价格没有很大的这样波动，我觉得是需求是刚性的。而且我们认为其实实际上在这个行业的运行过程中，你处方药是不能打折，不能去做这种相当促销的，你无法去向其他行业我去通过我用价格，或者说我有很明显的价格补贴，然后我去跟你去打这种线上线下的价格战，我觉得这个是不会发生的。所以在这里面，我认为其实实际上药房，它其实实际上更重要的是如何做好你的这样的户客能力，或者说你因为我们其实都知道药房每天每日有盈亏平衡线，我们达到盈亏平衡线之下的，如果到名下之下，可能就是很危险的点，我们这个过程中怎么去保证我们的客流，对吧？保客单价，我觉得可能还好，你怎么保证我的客流？你的客群的分析，如何去做好45岁以上人群的这样的长期粘性的转化。我觉得即使是有这样的增长，目前来说，今年放开也是线上的o to o业务以后，目前来说一段时间，目前来说，医保支付的也是OTO业务，而不是BTO，BTO是有可能会影响更大，但OTO影响相对还好。沟通，在这里面还是要以线下药房，包括配送的重要点。主持人：好的，我们继续刚刚刘总对互联网的对药店的冲击，或者说不能应该说是两方面的情况，他们都讲到了。你说危中有机，其实互联网+只是药店服务能力的一部分，其实我想我们的零售店未来可能从产品能力，可能慢慢的过渡到我们的服务能力。刚刚李总讲了两方面，是便捷性，另外是专业性。所以后面我们的也是药店的发展，可能这两方面的能力应该说是非常重要的。刚刚刘总在讲到日本的情况来说，提到一点，便利店的问题。便利店可能这个也是对传统零售店的冲刺方面，我记得去年的时候应该说跟那个北京的北京那边已经开放了，发放了一批。传统的一些零售店，能够卖药的这么一些预测。日本刚刚你讲也是，其实日本，零售店、便利店和零售药店的总量，两个方面其实并没有我们中国不能这么细。您怎么看中国的零售店，进入药店这个行业？刘宇腾：我觉得这应该影响不大，因为像易捷，然后包括像可能一些是什么超市卖绿标tc我觉得这个只是他们在这里面增加了他们的应该算是收费的项目，我觉得这个东西其实对他们来说，他们去做这个事，确实也是能获得一定的这样收益，我们刚才讲的就是说，实际上不会说谁替代谁或者谁抢谁的？当然不会的，我觉得这只是说在这过程当中可能有些绿标OTC，他在这个过程中可能非常方便使用，包括一些可能晕车或者什么类似的一些药，包括可能一些这种就是急需的一些感冒药等等，这些，它可以更实现了更方便的买药，可能无论是在加油站还是说是在社区等等，这个过程中，我们认为其实实际上药房在这过程中不会说是丢失原来的这样的主要的客流，因为实际上在这里面，无论是一节卖也好，还是说我的 o to o以后的买药，卖这种方便，用药也好，它其实实际上在便利性便利店或者是这种高速公路上买这个东西，它最主要的是为了便利。它是快捷用药，你可以把它理解为30分钟用药，如果因为我其实我们最近，我其实也在做相应的分析和研究，我觉得其实互联网家下面的这样的用药，你可以简单分成三三大类，可能就是慢病用药，就是说是老年人用药这种客群，是说便捷用药，就30分钟内可以必达的，你包括肠胃、用药、感冒、用药这些，其实可以简单的归纳为叫 o to o业务或者说是便利性业务，就这一类的药品，它的使用场景就是说从便利性的角度来说，无论是都市白领还是说是可能家里的一些人，他们可能就是为了很快我就一次性的，我不是说我经常的有规律的，这个也是这一类的，包括还有其他一类的，比如可能还有一些这个叫可能GDP业务，可能会有一些专业性的业务等，这些，我觉得其实是可以分成几类的，在这个过程中，我们认为它首先快捷性业务的这种药品，首先它的量他用的多少？他这个里面，我认为他其实可能就是及时性的，他可能增加了我的sku数目，增加了我的一些一部分的消费可能增加，我可能增加，但我觉得不会影响原有药房的客流，不会是实质性的影响。而且其实实际上，我相信肯定有很多人一些有一些这种复盘，大家就想大概是2000年前后，最早的时候就已经放开了，政策其实很早就放开了，很多这种超、商超，他们买了很多OTC的药，发现不挣钱，然后都被撤掉了。我们不是说这个不好或者怎么样，我们就说一下以前的复盘，我们觉得可能是中性的，看你能挣到钱就ok。但我觉得你不是说我影响原有客流，只要你不影响，我，原来也有可能，就不会有持续性的。明白，这个可能还是跟药房药店的服务，服务的属性是有一定的关系的。主持人：刚才讲这么多，从日本的零售店讲到中国的零售店的发展，其实行业的发展的情况，应该说大家的信心应该是还是挺足的，应该是从我们二级市场也是要变的。PE的情况来看，其实还是比较看好。您刚刚在材料里面讲了我们零售店的投资的情况，您提出，投资是兼具防守属性与金融属性并存的，能不能详细的讲一下？因为我们前面可能还有很多在二级市场投资的一些人士。刘宇腾：其实说实话，我们觉得防守属性，就是说eps增厚，实际上就是在现有的业务上它能有业绩的增厚。在现有业务的增厚，实际上就是我新开门店或者我老店的增长，其实是实际上它相对比较稳定，它的需求也不会怎么太大的波动。进攻属性，其实说白了就是处方外流吗，他在这里面，会有这样的增量的点，我们觉得进攻出去，其实就是在于我们现在的商业模式可能跟之后的商业模式不太一样，我们认为这里面肯定很难还是会有一些的变化。防止属性，就是说我们现在原有的这样基础之上，我们可以挣到利润的增厚，其实是防守和金融属性的含义。但是我们要考虑到中国目前来说，可能个人话筒我也是趋势，这里面也会对现有的商业模式产生一定影响，所以在目前来说，商业模式可能是大家探讨或者说大家最想去了解到的，但是目前来说可能趋势还不太。主持人：其实用我们通俗来讲，投资的时候有保底，然后可能有惊喜。我们前面有那么多的日本的，优秀零售行业的企业，刚刚刘总介绍的各种各样的就是，10年10倍股，那么大批的涌现，另外问题，对中国的零售药店，我们怎么样选择？哪些是优秀的企业？刘宇腾：好的，因为我们这边今天是没法讲具体标的的，所以我就讲一下您刚才提到投资逻辑，投资逻辑其实是我们认为其实主要还是要以这种刚刚提到了就是说扩张的这样属性为主，其实看日本，我们其实也讲一下核心的这样投资逻辑，还是总结为三句话，门店的扩张，然后调剂和专业性的这样的能力，这样子增长点。然后这里面，其实我们实际上讲扩张，实际上并不是很简单，就是看着很简单，但我觉得是比较重要的学问，但我们说对中国的药房的分享，其实我要研究我们是有另一套这样子，研究逻辑的，可能有另一套研究框架体系。我们之间也有外发的报告，然后如果感兴趣也可以为投资者也可以看一看我们之前写的这些颁发的报告，然后它里面有提到我们觉得对主要的分析的指标在哪？整体来说，我们现在目前看到的这样子调防的这样子表现，我们认为其实实际上核心还是要以药房的这样子整体的扩张为主，实际上我们挣的还是集中度提升的钱，我们其实可以看到日本刚刚我们其实提到了10年10倍股比较多，像美国， w b a这样子，从1980年到2017年，它的37年是实际上44倍的。这实际上来自并购也是以扩张的前提，无论是你自建也好，并购也好，实际上他的这样子业绩啊还是要以扩张和并购为主，所以核心的这样的增量其实都是以并购，我觉得其实像如果投资者看的相对比较多，其实像就发连锁类的，包括像这种就是说医院，什么宠物店，包括这个超市，包括像我们药店，包括像各个行业，只要是非制造业行业的，像这种以开店为主的，包括像理发店对吧？像这种或者说是以扩展线下门店为主的，他一定是挣的。这叫什么？渗透率，它挣的是渗透率的钱。然后他跟制造业也很像，她也正是个预测，这个过程中，我开门店门店半径有半径，我这边就看我能覆盖多少人，然后以及附近的有多少家其他的竞争对手门店，这个过程中可能就核心的看了几几个指标，竞争对手，首先看你的药方密度，然后再看你的竞争对手，看当地的连锁和单体药店的区区分，你的采购率和对方的采购集采的能力，对吧？然后在这个过程中医保的政策的支付等等，其实说白了我觉得就把这些分析清楚了，大体的思路也能有出来这样的情况，我们可能就是每个省份不太一样，那就看每个省份的情况。基本的逻辑，这样就，我觉得其实也不难分析，如果从投资角度来说，还是核心还是一句话，我觉得扩张是核心的能力，如果复盘这些上市公司，因为如果我们从上市公司角度看，就复盘这上市公司，按以往的这样扩张和他们以往的这样子增长，其实就是他们的关键注意。其实就是我们主要的观点，就对国内A股的分析。刚刚像我们的医师对我们的投资的我们核心的理念做了介绍。其实总结一点，其实就是扩张能力，刚刚在PPT里面其实也介绍我们店的数量是很核心的指标，在资料里面也是做了详细的介绍，希望对您的投资有所启发。主持人：好的，刘总。今天我们的节目互动的前面的直播的环节就到这里，今天我们也通过分析了日本的零售药店行业的发展，对我们自己的行业做出了相应的借鉴，是非常好的角度，希望观众朋友们也有所得。
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