泡泡玛特三年利润暴增三百倍：中国第一潮玩品牌的上市路

引言 

 Introduction

 

    成立十年的潮流玩具公司泡泡玛特，在挺过疫情后的夏天，迎来自己的第二次资本市场之旅，6月1日，泡泡玛特向港交所提交招股说明书。在此之前，泡泡玛特也曾于2017年1月25日在新三板挂牌，两年后的2019年4月2日决定终止挂牌。

    根据招股说明书显示，泡泡玛特近三年的营收、净利持续攀升，泡泡玛特将其盈利能力归结于搭建了一个IP开发与运营、艺术家发掘、线上线下全渠道营销和潮玩推广的全产业链平台，营收背后是商业模式带来的双刃效应：抄袭风波、快速发展带来的质量与服务的缺位，以及越来越激烈的市场竞争。

公司历史

History

• 2010年，北京泡泡玛特成立，第一家零售店在中国北京欧美汇购物中心开业
• 2016年6月18日，北京泡泡玛特由有限公司改制为股份有限责任公司
• 2017年1月25日，北京泡泡玛特公司新三板上市，股票代号870578
• 2019年4月2日，北京泡泡玛特公司新三板退市完成

• 2020年6月1日，泡泡玛特赴港上市

    其中融资历史如下图所示：

主营业务与财务分析

Business and Financial analysis

    去年年底，一场关于盲盒经济的大讨论，将潮流玩具这一略显小众的消费品推到了大众的面前，而站在这些盲盒玩具的背后的，就是泡泡玛特。

 

    泡泡玛特早期做的是类似“潮流用品杂货铺”的生意，2016年时将目光转移到潮流玩具的市场，不接触潮玩文化的人可能并不知道玩具的名字叫什么，但一定见过。

    

    旗下最火爆的潮玩IP「Molly」，是一个黑发、碧眼、嘟嘟嘴的小女孩形象，自2016年被泡泡玛特引进内陆后，迅速引爆内陆潮玩市场。

 

    手掌大小的PVC娃娃玩具，是泡泡玛特最主要的产品，每个定价59-79元。泡泡玛特一般把他们装进盒子里，按系列发售，每个系列会配有一个出现几率大约1/144的隐藏款式，在不展示实际款式的情况下，消费者们靠“盲抽”来购买娃娃，这种“薛定谔的娃”的购买模式，拆快递般的赌博快感，实实在在的激发着消费者的消费欲望。

 

    这些娃娃来源于不同类型的IP，泡泡玛特目前运营有85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP。此外，泡泡玛特也拥有一支由91名设计师组成的内部创意设计团队。而据泡泡玛特官网，泡泡玛特现有包括Kenny、毕奇、龙家升等知名潮玩设计师在内的28位合作艺术家，以及包括迪士尼、HelloKitty在内的25个合作品牌。

  

    其近三年收入状况如下：

    这些玩具娃娃为泡泡玛特带来了巨大的营收和利润，2017年至2019年，泡泡玛特的营业收入分别为1.58亿元、5.15亿元和16.83亿元（人民币，下同），年复合增长率为226.3%；三年的净利润分别为160万元、9950万元和4.51亿元，三年暴增三百倍。

 

    作为业绩基石，2017年至2019年基于自有IP的收入占比分别为25.9%、41.9%和37.2%；而基于独家IP的收入占比增速最快，过去三年的占比分别为3.1%、20.6%和35.4%。2019年，前4大IP产生的收入分别超过1亿元。

 

    在所有IP中，Molly对于收入的贡献最大。2016年，泡泡玛特开始与Molly的创作者王信明合作，并开始Molly的大规模商业化。在2019年，基于Molly形象自主开发的潮流玩具产品产生的收入达到4.56亿元，单一IP占比为27.1%。

    

    从销售渠道来看，线上渠道的增速最为迅速，2017年至2019年的收入占比分别为9.4%、20.0%和32.0%；相比之下，零售店的重要性逐年下降，三年的占比分别为63.9%、48.3%和43.9%。

 

    而在所有线上渠道中，天猫旗舰店为最主要收入来源。2019年，天猫旗舰店产生的收入为2.51亿元，以零售额计算，其在天猫所有玩具品牌中排名之一。

 

    用户数据方面，2017年至2019年，泡泡玛特的注册会员人数分别为30万名、70万名和220万名。截至最后实际可行日期，泡泡玛特总计拥有320万名注册会员。2019年，泡泡玛特注册会员的整体复购率为58%。

 

    从用户画像来看，泡泡玛特的粉丝群主要覆盖15至35岁、拥有高消费力、热衷分享和展示的人群。

   

    由于要打造品牌IP，进行全渠道开发与IP打造，在销售费用上泡泡玛特下了大手笔，但效果是显而易见的——SG&A/Revenue的比值下降，意味着销售费用投入效果良好。

 

    零售、卖手办、打造IP，听起来是不是很熟悉？迪士尼也是这么做的，不仅做玩具，还可以把这些任务用在其他内容形式上，比如和产业结合，做主题乐园，有兴趣的同学可以回顾迪士尼那一期：迪斯尼可能被收购？！腾讯、苹果排队拿着爱的号码牌...迪士尼估值几何？

迅速扩张下的商业问题

Problems under expansion

    对于潮玩来说，展会就是爱好者们交流和交易的据点，跟抢购AJ与椰子一样，潮玩的限量款产品，也会在正式发布前释放资格，没有抢到资格的粉丝只能进入二手市场进行交易，潮玩展会就为其提供了这样的平台。

    

    但受制于疫情，展会不得不延期或者取消，如BTS（北京潮玩这也成了各大厂商）STS（上海国际潮玩展）、TAC（潮流艺术展）等。

 

    疫情同样影响其生产，一个看似简单的盒装娃娃，在设计上会涉及一百多道工序，其中主体部分可以通过流水线，但细节的喷漆、组装，都要靠人工来完成。可惜的是，对于行业来说，一直到四月份都没有恢复到顶峰时期的生产力，供应能力几乎腰斩，供应链体系中最依赖的部分人工——断了。

    同时2月8日爆出产品AYLA动物时装系列与深圳市红社动漫玩具有限公司DollChateau在2017发布的席桑、翠丝特等娃娃十分相似，被指有抄袭可能，尽管POPMart在第一时间以发布创作过程的形式回应，但是仍然引起DC粉丝的不满。

    诸多问题下，即使是行业龙头的泡泡玛特也面临着机遇与挑战，国内的行业与市场还有着相当大的探索和发展空间，在疫情的洗礼之后，处于潮玩两级的品牌难免面临更大的差距，但随着资本的注入，迎接POP MART的会是一片全新的天地。

  POP MART该如何估值？ 

How to Value

    我们根据投行信息分析作为参考，历年财报基础作为数据基础进行DCF模型的搭建：

Income Statement：

Balance Sheet：

PP&E and Debt Schedule：

Cash flow Statement：

Discounted Cash Flow：

    

    根据以上财务数据和估值模型，我们得出泡泡玛特的总体估值在300亿上下。市场到底将会给予泡泡玛特怎样的反馈，让我们拭目以待。