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第一部分：穿越三十年牛熊长牛股的三个共同要素 我想巴菲特也没有穿透可口可乐、喜诗糖果的本质。我认为，如果他穿透了，就会买互联网公司，起码应该买入美国烟草菲利普、沃尔玛、好市多和微软；所以，我认为他只穿透了护城河，工业时代最好的护城河——品牌，但是他对轻资产、可复制还没有透彻理解。 从工业时代到互联网时代，但凡能穿越三十年牛熊的长牛股背后有着共同的要素。我总结的三要素分别是轻资产、可复制、有壁垒。三者互为因果，如果想达成穿越牛熊则缺一不可。这里的穿越牛熊不仅是指的股市牛熊，更重要的是穿越经济的牛熊周期。我今天的主题是穿越30年牛熊的投资要素——轻资产、可复制、有壁垒。可复制是形成壁垒的主要要素，没有可复制就很难形成规模效应、品牌效应、成本优势及边际效应等等。 第二部分：三要素之间的关系 下面说一下三要素之间的关系。 首先是轻资产，轻资产是可复制的主要要素和前提。如果不能轻就很难复制，或者说复制的效果不好。可复制：是形成壁垒的主要要素，没有可复制，就很难有规模效应、品牌效应、成本优势、边际效应等等。形成壁垒之后，壁垒又反过来给轻资产可复制提供保护，有效的减少竞争对手，提高利润率，延长生命周期。 三要素的作用： 轻资产是可复制的前提之一，那么重资产复制可不可以？也不是不可以，但是重资产的复制到10倍就算是一个极限了，如果要复制到100倍、1000倍，只有轻资产才能做到。同时轻资产能解决重资产的痛点和风险，比如高投入、高退出壁垒、利息折旧、管理等等。太多人只看到了进入壁垒高如何重要，殊不知退出壁垒可能更重要，退出壁垒高是恶性竞争的重要根源之一。重资产就是典型的退出壁垒特别高，高投入、高折旧、高负债，也让公司在经济周期中面临巨大的风险，稍有不测就挂掉了。 重资产的管理一般的来说也比较复杂，尤其是大企业，虽然拥有众多的优势，却不能持续发展的原因，现在看就是管理上的摩擦，抵消了自身拥有的所有的优势。 再进一步说一下可复制。可复制可以解决规模效应，可以扩大覆盖市场，可以增加品牌效应，也可以解决管理的问题，让管理更简单，减少层级，减少对高端人才的需求。规模效应，我觉得比较常规，这些我就不详细解释了。像刚才前面说的管理的问题，这些可能大家讨论的偏少一点。我在讨论偏少的地方多说两句，常规的地方就不说了。 壁垒没有更多说的，跟上面一样。形成壁垒后，壁垒反过来可以给轻资产可复制提供保护，延长周期，提高利润率，对复制性非常重要。 第三部分：从历史和未来看三要素 很多轻的、有壁垒的公司为什么不能作为一个很好的投资，因为它做不到复制。比如说一个著名的律师事务所，一个有名师的英语学校，这些都轻又有壁垒，但是没有复制，所以它就不是好的投资对象。 如果把时间拉长了看历史的话，其实从农业时代开始也可以说。我们今天就从资本市场公司制以来说起。轻资产可复制本身既是社会自身发展的方向，也是优秀企业自身的发展方向。这两个要素从工业时代到电子时代到互联网时代都没有变过，工业时代是偏重的模式，而互联网的轻资产可复制模式，众所周知了，我也就略过不说了。100年前的福特T型车是标准化，穿透过去就是大幅提高可复制，同时也增加了轻。近代的偏传统行业，比如说沃尔玛、好市多，优衣库、戴尔、苹果、小米、耐克、可口可乐，这里包括了制造业、商业、消费品等等这些行业，都在向着轻资产可复制发展。 重资产中的地产公司也是这样做，比如说碧桂园一直在做的轻和可复制，就是快周转和它不断在复制成功大型小区的模式。戴尔是零库存，小米、苹果都没有制造工厂，都是在做轻资产。 回头再看品牌，品牌实际上就是工业时代集轻资产、可复制、有壁垒三要素于一身的巅峰，穿过品牌看本质的话，发现后面是无形资产的传播性，无形资产当然就代表了极致的轻。传播性就代表了快速和无差别的复制性。品牌还有另一个特点是粘性，也就是壁垒。所以品牌正好是工业时代的集三要素的巅峰。 第四部分：讨论与问答 【Q1】移动互联网+物流，降低了传统行业企业对于线下渠道的依赖，也是在往轻资产的方向靠拢，比如小熊电器90%都在线上销售、三只松鼠…。 【A1】我记得最后我提到的整个社会的发展方向在往这边发展，包括现在的几个休闲食品，三个松鼠、盐津铺子，以及新兴的小家电企业小熊电器都是销售依托第三方电商，生产外包。石头科技更让我很意外，因为它是小米下面的企业，我本来认为它起码是自己制造的，但我看了报表才发现竟然它也不是自己制造，全部是外包，优秀的企业在往轻资产这个方向发展，社会在往这方面发展。互联网这块的轻资产可复制，差不多众所周知，但在传统行业里面的轻资产可复制这方面，还不算是众所周知。 【Q2】能否从你讲的三个维度评价一下物业管理公司？ 【A2】第一个问题就是说物业管理公司这块，当年看物业管理公司的时候吓我一跳，我以为看错了，后来一想发现是这样，它的资产轻到是个位数，固定资产占总资产的比重轻的不得了是2% 、3%。其实，后来发现它轻到这个程度是因为，它不需要自己有办公楼，它也不需要租办公楼，餐饮、教培虽然很轻但也要租个经营场所，但物业管理公司连租办公室都不用，白用、免费用，所以在轻这方面它算是极致了，但复制性一般，中等偏上。壁垒属于是偏高，是较好。 【Q3】是否提供个性化产品的企业首先会变得更细分、更轻的资产、更专业化。 【A3】细分市场的变化比较多，有没有这方面你说的更轻更专业化发展方向？有，但是细分不做轻行不行？也可以吧，因为每个细分都不一样，我没办法说清楚。 【Q4】提供基础性产品的企业，处于全产业链的考虑，则资产规模可能会越来越重。只是其投资回报，会不如轻资产公司，需要等待的时间更长。比如圣农发展。 【A4】这个可能要分几个方面来讲，基础性产业的有很多种，公认的基础性产业比如铁公基类的，那肯定是重。但现在的云、大数据其实也是基础性的，相对于传统来讲轻的多了，但是在互联网里也算是偏重，所以你说的基础性产品偏重，投入期长所以见效慢我都赞同，。圣农发展我就不知道了，看名字像是农业，但我没看过。从单个公司来讲，很难说是轻资产的获利高还是重资产获利高。也许重资产的获利更高一些，轻资产的优势并不在获利上，而是在稳定性、持续性、扩张性上。 【Q5】以轻重资产做为区分是否长牛公司的首选值得商榷。农夫山泉算不算优秀? 2019年度末物业、厂房及设备资产余额为123亿元，占总资产比例近70%，比例很高，是一个典型的重资产行业。 【A5】我之前特地重点表明了，三要素缺一不可，我没有单纯用轻重来区分，更没有说轻重是首选。 |
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