躺赚时间的钱

  以前曾提及过，有一种盈利模式，每个月只需操作一次（移仓），就可以稳健盈利，赚时间的钱，这就是股指期货的合约间正向套利，即买近期合约，同时卖出远期合约。最近我将大部分资金都放到了这种模式的操作上，股票持仓只保持了2—3成。确定性大的收益，是我所追求的，这种钱赚到手，就很难吐出去。

这种套利模式之所以持续有效，逻辑无外乎有以下两点：

其一，股指期货，尤其是IC相对于中证500指数现货，长期存在贴水（期货比现货低），而每到期指当月合约到期交割之时，期货都要向现货并轨。在期现价差收敛的过程中，现货合约自然与远期合约的价差拉大。

这是IC当月连续合约与中证500指数的价差周线图，从2016年以来，两者的价差绝大多数情况下，都在0轴以下至—100之间波动。今年的大部分时间，刚完成换月时，价差大部分在—80左右。换言之，每次当月完成换月之后，当月合约都要向上回升80点左右，直到交割日与现货指数并轨，有时甚至在交割时比现货指数还高，比如5月IC合约在5月15日交割时，就出现了20点的期货升水。

其二，股指期货，其实是天然的空头品种。沽空的，除了少部分赌方向的投机性空头外，还有两个重要的机构做空力量，一是持有股票现货的各类保值或保护性抛盘，二是常年做阿尔法套利的资金，即买入一篮子股票现货，同时抛空等值的股指期货合约，赚取其中通过选股得到的阿尔法收益（回避掉大盘贝塔波动）。后面两种抛盘，基本上在各个合约均有分布，但主要配置在远期合约，常态化持有，当然也有一些根据合约间基差变动，做一些动态调仓。这些抛盘，无论大盘涨跌，都是很稳定的做空力量。自股指期货松绑以后，参与阿尔法套利的量化交易策略都是数以千亿计，当然也包括一些做跨期套利的资金在内。

  随着时间的推移，保值抛盘临近交割时，必须平掉空头，转抛到远期合约（移仓），这样操作的结果，就是在当月交割之前一段时间，保值盘的平仓回补变成了做多力量，而同时移仓将抛压转到了远期合约，这就必然导致近期和远期合约价差的扩大。

上述两个主要因素，导致期指近、远期合约每个月有规律的基差扩大，并且长期维持，这就是期指跨期套利的机理与背后逻辑。下面是今年上半年几个月当月合约与隔季合约（连续）的价差走势的小时图，非常清晰地看到每个月有规律的价差扩大现象。其中的价差突然下跌部分，是因为换月造成的。

从价差波动幅度和基差维持的角度讲，我们一般习惯于做中金所IC当月合约与隔季合约之间的价差扩大（正套）。目前的当月为6月合约，隔季为12月合约。两者的价差从换月时候的最低308点附近，扩大到今天的386点，离交割到期日6月19日（第三个周五）还有8个交易日，但价差已经拉大了约80点。

从统计规律看，今年以来合约间的基差回归收益，基本上维持在每月50—100点，一个点为200元，如果取平均值，每个月的套利收益大约为每手15000元。目前IC的保证金比例为12%，折合每手保证金为13.3万（6月合约）。根据金交所的规定，跨期套利，按单边较大者收取，那么目前1组的套利（1手空头+1手多头）保证金实际只需要13.3万。如此算来，每月的收益率可做到11%左右，年化收益率可以达到130%。

其实，每次换月后，价差都会有所回落或调整，一般进入交割当月后，价差才开始拉大，尤其是在到期交割日前2周左右。因此，介入套利头寸的最佳时机，是进入交割当月后（比如6月合约，进入6月份开始建仓），这样，资金的实际使用时间还可以进一步缩短，进一步提高资金使用效率，提高潜在收益率；还有，如果价差急剧拉大时，如果做一些短线平仓滚动，或可以增加收益，当然也面临卖飞的风险。

复杂的事情简单做，简单的模式重复做。有些投资机构，压根就不买股票，省去一大堆麻烦，而是简简单单地重复做这种模式，每个月操作一次，钱不少挣。这种模式，想清楚了，就是利用市场结构，稳赚时间的钱。只要市场大势维持震荡市，哪怕是下跌趋势，这种模式都是有效的。

会有风险吗？当然有，就是合约间的近高远低的基差结构（BACK结构）发生逆转，尽管发生的概率较低。假如全面的单边大牛市展开，出现极端上涨行情，市场预期彻底改变，投机资金会大举买入贴水的远期合约，保值资金也回补空头部位，那么就有可能导致近高远低的基差结构反转。比如2014年的12月，牛市开始进入高潮期，一段时间以来做阿尔法套利风光无限的机构，就遭遇了期货涨得比股票现货快多了，股票收益无法弥补期货上的空头损失，或无法及时补足期货上的浮亏，而导致一些阿尔法策略的基金大亏而爆仓。

投资市场本没有什么无任何风险的稳赚模式，正如索罗斯所言，风险并不可怕，关键是风险不能失控。而从概率角度看，股指期货跨月套利模式，风险/收益比是很好测算的，具有低风险的显著特征，但收益率并不低。对于套利交易模式才说，年化收益能稳定做到15—20%，就是非常优秀的交易模式，尤其对于大资金来说。

无论从概率，还是赔率角度看，这都是一门持续稳健的好生意。按夏普比率来测算，简直就是暴利模式。我会坚持做下去，直到哪天市场环境变得不能再做，或者收益率很低为止。

 

 

2020.06.09