济川药业——年化收益率超过5%！是否值得投资？

去年购进的济川药业，在今年的4月24日完成现金分红，持有不到一年的时间，暂时不需要扣税，每股分红1.23元，年化收益率达到5.5%，年化收益率表现的还不错。

目前该股的股价仍在往下跌，是否值得长期持有？

下文再对该公司进行简单的分析，主要从行业所处阶段、行业市场规模、行业竞争格局、企业护城河、企业文化、企业团队 这6个方面进行分析，判断公司未来的盈利能力如何，目前的估值处在什么位置？

1、行业所处阶段

医药行业的规模随着人口老龄化程度的加深、 医药改革政策的引导在持续扩大。
医药行业需求刚性特征突出，不存在明显的周期性特征。

医药行业应该是属于成长期，该行业的竞争压力比较大，医药行业涉及的领域众多，每个细分领域有一定的龙头企业，但是又因为其细分领域众多，所以医药行业的上市公司也是较多，吸引了不少投资者的目光。

2、行业市场规模

根据国家统计局数据， 2019 年医药制造业营业收入 23,908.60 亿元，同比增速 7.4%，较 2018 年同比增速下降 5.0%；医药制造行业利润总额3,119.50 亿元，同比增速 5.9%，较 2018 年同比增速下降 3.6%。

目前我国医药制造业市场规模较大，但行业集中度较低。

国家实行的一系列降价控费的政策，会在一定程度上影响医药公司的收入。

3、行业竞争格局

医药行业的竞争格局较为分散，因此创新能力，研发能力成为医药公司能否持续发展的重要因素。

目前的医药公司有一个弊端就是销售费用占比较大，这点对未来的发展不是一件好事情。要想持续保持盈利能力公司一定要有核心的竞争产品。

4、护城河

公司的核心产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊以及小儿豉翘清热颗粒，这三款产品在各自领域全国公立医院的占有率 均为第一。

其产品的专利权至少还有5年的时间。

不过随着蒲地蓝消炎口服液被撤出国家医保外，对其当年的营业收入影响较大。

有一定的品牌优势，但是其护城河一般，勉强算只有一种。

5、企业文化

公司的使命是用科技捍卫健康。解决了人类的一个大问题，如果牢记使命，企业未来会有所发展。

企业的目标：超越百亿规模，争先百强企业，铸就百年品牌。

短期目标超百亿，如果是市值的话目前就已经超过160亿。

百强企业的排头兵，2019年济川药业排在100名中的第31名，还有上升的空间。

铸造百年品牌，该济川药业的终极目标。

6、团队

曹龙祥不再担任公司总经理，继续担任公司的董事长，其总经理的职位交给他的儿子曹飞。

这属于家族性质的企业，未来的发展要靠年轻人去掌握了。

另外从公司2019年的财报得知，公司未来需要面对的8大风险：1、政策风险、2、行业竞争加剧的风险、

3、产品集中的风险，三大核心产品占主营业务收入的74.20%；

4、产品降价风险；5、产品质量风险；6、以学术推广为主的营销模式的法律及经营风险
7、研发风险；8、管理风险。

下文分析公司的财报，从数据上判断其未来的发展。

一、合并资产负债表

1、总资产

2014-2019 年，济川药业的总资产金额分别为：33.58亿、35.85亿、49.89亿、66.63亿、77.97亿、86.65亿，资产规模逐渐增多。

总资产增长率分别为：6.78%， 39.11% ，33.58% ，17.03%， 11.12%

2、资产负债率

由上表数据得，2015-2019年，济川药业的负债金额分别为：8.73亿，13亿、22.61亿、23.4亿、25.6亿。

资产负债率分别为：24.34% ，26.07%， 33.93%， 30.00% ，29.55%

资产负债率比较低，公司的经营风险较小。

3、有息负债和货币资金

2015-2019 年，济川药业的有息负债总额分别为：0亿，0亿，6.98亿、5.56亿、5.8亿。

公司是从2017年开始发行了可转换债券。

2015-2019 年，济川药业的货币资金分别为：2.7亿、8.9亿、9.5亿、15.9亿，22.8亿

货币资金与有息负债的差额均大于0，说明公司在短期内没有偿债的风险。

4、应收应付、预收预付

济川药业2015-2019 年应收预付金额分别为：11.34亿、14.41亿、18.2亿、21.39亿、20.78亿

济川药业2015-2019 年应付预收金额分别为：2.63亿、5.24亿、6.13亿、6.7亿、7.19亿。

济川药业 2015-2019年连续 5 年应付预收与应收预付的差额分别为：-8.71亿、-9.17 亿、-12.07 亿、-14.69亿、-13.59亿。

该公司主要面对的客户是各大医院，医院的行业地位显然比较高，因此公司应付预收与应收预付的差额均为负数，该科目的差值在未来应该都不会有太大的变化。

另外应收账款与总资产的比例分别为：30.66% ，26.71%， 25.32% ，25.21%， 21.32%

最近5年均超过20%，但是公司的应收账款基本在1年以内，收回货款的可能性较大。

5、固定资产

济川药业2015-2019年的固定资产、在建工程、工程物资的合计金额分别为：13.54亿、16.92亿、23.2亿、28.14亿、30.18亿。

与总资产的比例分别为：37.77%， 33.93%， 34.83%， 36.09% ，34.83%

最近5年的比值均低于40%，说明公司属于轻资产的公司，未来维持竞争力的成本较低。

二、合并利润表

1、营业收入

2014-2019年，济川药业的营业收入金额分别为：29.86亿、37.68亿、46.78亿、56.42亿、72.08亿、69.4亿。

营业收入增长率分别为：26.17%， 24.15%， 20.61% ，27.76%， -3.72%。

公司在2019年的营业收入增长率为负数，说明公司的营业收入遇到了困难，前文也分析过主要是其核心产品蒲地蓝口服液销量大幅度减少所致。

2、毛利率

我们可以看到济川药业2015-2019年度的营业成本为：5.9亿、6.9亿、8.5亿、10.96亿、11.1亿。

计算出公司的毛利率分别为：84.34% ，85.24%， 84.95%， 84.79% ，84.00%

该毛利率和其他中药公司相比，也是排在前列的。

3、看费用率，判断公司的成本管控能力。

计算出济川药业2015-2019年度的四费合计为：23.63亿、28.45亿、33.22亿、41.04亿、39.17亿。

费用率分别为：62.71%， 60.83% ，58.88%， 56.93%， 56.45%

费用率还是很高的，其中销售费用占比最大，这也是公司的销售模式所致，主要以专业化学术推广为主。第一营销人员多，第二，公司的年报也告知了其这种推广模式可能会遇到的风险：有可能会造成商业贿赂的行为。

费用率/毛利率分别为：74.35% ，71.36%， 69.31%， 67.14% ，67.20%

该比值最近5年均大于65%，说明公司的成本管控能力弱。

4、看主营利润，判断公司的利润质量

计算出济川药业2015-2019年度的主营利润为：7.51亿、10.52亿、13.63亿、18.76亿、18.03亿

主营利润率分别为：19.93%， 22.48%， 24.15% ，26.03% ，25.97%

公司的主营利润率大于20%，说明未来保持稳定的盈利难度相对较小，这是好事情。

另外计算出主营利润/利润总额的比值分别为：93.92% ，96.67% ，94.93%， 94.92%， 95.22%

说明公司的利润总额和净利润的质量高，该科目没有问题。

5、看归属于母公司的净利润

公司归属于母公司2014-2019年归属于母公司的净利润分别为：5.19亿、6.87亿、9.34亿、12.23亿、16.88亿、16.23亿

计算出归属于母公司净利润的增长率分别为：32.19% ，36.06%， 30.97% ，37.96% ，-3.84%

2019年受营业收入的影响，该比值首次为负数。

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三、合并现金流量表

1、造血能力

2015-2019 年，济川药业的经营活动产生的现金流量净额分别为：6.45亿、9.13亿、11.89亿、17.09亿、21.48亿。

2018-2019年公司经营活动产生的现金流量净额与固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销、分配股利、利润或偿付利息支付的现金的差额分别为：7.68亿，9.57亿。

说明公司可以通过自身的造血能力满足扩大再生产。

2、成长能力

我们可以计算出济川药业连续 5 年“购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 与“经营活动产生的现金流量净额”的比率分别是61.35% ，35.43% ，62.78% ，39.09% ，25.44%

说明公司仍在不断扩张之中。

3、看分红

公司最近2年的分红率在60%左右，说明公司是很慷慨的。

4、看公司的类型

最近2年公司的类型属于正负负型，即经营活动产生的现金流量净额为正，投资活动产生的现金流量净额为负，筹资活动产生的现金流量净额为负。

属于优秀公司的类型。

5、看现金净增加额

公司除了2016-2019年该科目的金额分别为：6亿，8.1亿，6.35亿，6.98亿

在每年高分红的情况下，还保持6.5亿左右的净增加额，说明公司的盈利能力还是可以的。

6、现金余额

济川药业在 2019 年末有22.85亿的现金，可见济川药业的实力还是不错的。

四、结语

通过以上的财报分析，我们知道济川药业优势主要在：

1、80%以上的毛利率，说明公司有一定的核心竞争力。

2、主营利润率在20%以上，另外主营利润/利润总额均在90%以上，说明公司的利润质量高。

济川药业的问题主要是：

1、成本管控能力弱。

2、主营产品比较单一，受国家政策的影响大，会直接影响其利润。

公司的管理层也意识到这个问题，未来可以继续关注其动态，不过公司2020年的第一季年报已经公布，其利润同比继续小幅度下降。

另外还需要注意的是，公司发行的可转债:

1、如果可转债转换为股票，总股本相应会增加，理论上股价会下跌，不过该占比比较小。

2、公司最近3年对可转债更改其转股价格，2018年6月1日可转股价格为40.04，2019年6月3日可转股价格调整为38.81.

2020年3月2日可转股价格调整为25.5元/股，我们知道可转股的价格应该会低于正股的股价，目前的正股股价为20.21元。

最后对该公司进行估值：

1、首先看公司的净利润现金含量比，最近5年的平均值为104%，其值大于100%,说明公司的利润是真金白银。

2、公司的资产负债率小于40%，说明公司不是杠杆型的公司。

公司有1个护城河，算做合理市盈率为15。

合理市值=合理市盈率X净利润。

公司2019年归属于母公司的净利润为：16.23亿，假设公司2020年归属于母公司的净利润为16亿。

则合理市值=16*15=240亿。

未来增长到18亿，其合理市值为270亿。目前的市值为164.7亿。

当然公司的市值主要看公司未来是否具备持续的竞争力，从数据分析，公司未来的市值最少应该也会在200亿左右。

以上的分析只是个人的观点，不作为投资的建议。如果你有兴趣欢迎留言评论。

选择优质的公司进行投资，才是正确的投资方式！