中粮期货黑色产业链研究员 曹姗姗
4月底至今，铁矿主力合约I09上涨24.15%，涨势强劲，且与2019年高度相似，同时利好的最大支撑均是来自VALE供应端的扰动。现在铁矿经历短暂回调后继续拉涨，重新梳理的整体交易逻辑，希望给予大家一些启发。
重新梳理交易逻辑，我的思路是从变与不变两个角度，对比的是2019年和2020年5月底，即长期和短期。
对比2019年，这次是供应减量与需求减量时空错配引发的供需失衡，主要的区别是这次供需重新平衡的时间会慢于2019年。供应国由于经济基础原因，疫情影响程度难以量化，后续影响时间较长；需求国为稳定就业、刺激经济，即使利润下降或为负值也难以达到市场化的大幅减产。两个风险都是利多铁矿价格。
对比2020年5月底，钢材价格下行理论上会带动铁矿价格下行，而基于目前的情况，更大概率是首先挤压钢厂利润，边际的电炉停产，而后才是铁矿需求端的高炉，因此短期有向下动能，但幅度较小。
对比2019年，不变的是影响供应端的扰动还是VALE，支撑总需求的仍然是中国。对比2020年5月底，不变的是供应不足的矛盾没有解决，钢材仍然没有减产的意愿。
一、行情回顾
4月底至今，铁矿主力合约I09上涨24.15%，涨势强劲，且与2019年高度相似，同时利好的最大支撑均是来自VALE供应端的扰动。
早在5月18日当周，笔者开始推荐做多铁矿，当时I09还是从640向700攀爬的途中，给出策略止盈点为750（折合现货大概100美元/吨）的位置，对外广宣报告是在5月25日《密集的头脑风暴交流，受益良多，商品研究员在飞机上的第三篇随笔》、5月26日《铁矿石：牛式看涨期权》。
在6月2日上午，开始建议止盈离场，下午对外发表正式策略报告《铁矿石：牛式看涨期权--平仓》。现在铁矿经历短暂回调后继续拉涨，重新梳理的整体的交易逻辑，希望给予大家一些启发。当下铁矿的交流中必然提及三个问题：
Q1.2020年会复制2019年的行情么？VALE实际会减产多少？
Q2.涨到这个位置，继续拉涨的利多还能是什么？
Q3.交易策略是什么？做多还是做空？
重新梳理交易逻辑，我的思路是从变与不变两个角度，对比的是2019年和2020年5月底，即长期和短期。
二、变：供需的时空错配
对比2019年，这次是供应减量与需求减量时空错配引发的供需失衡，而2019年是需求不变时，供应断崖下降且难以恢复引发的供需失衡。主要的区别是这次供需重新平衡的时间会慢于2019年。
对比2020年5月底，观测数据不仅有巴西发运量，而且有VALE产量预估下调、非主流矿减量绝对值、欧日韩钢厂开工率回升、海运港口（人员密集型行业）疫情带动成本永久性增加等。
具体分析，这次供需失衡根本原因是疫情。疫情的发展很迅速，而铁矿需求端的钢厂停复产成本很高，有些还没反应过来，疫情可能已经在该国和该地区等级下降。例如中国，疫情最为严重的Q1累计粗钢产量同比增速仍然为正1.20%（23445万吨）。日韩欧洲疫情爆发期，中国疫情转好，全球整体铁元素需求维稳，同时跨国海运运力紧张，需求国港口库存下降。而后，铁矿需求国疫情整体转好，利润大幅抬升，而供应国（尤指巴西、南非、印度等）疫情问题爆发，铁矿供应下降。
下半年供需面临的风险是：1）供应国由于经济基础原因，疫情影响程度难以量化，后续影响时间较长；2）需求国为稳定就业、刺激经济，即使利润下降或为负值也难以达到市场化的大幅减产。两个风险都是利多铁矿价格。
而短期（6-7月），铁矿本身的供需是支撑其价格继续上涨主引擎，但作为主要终端需求国的中国钢材市场，表观需求已经处于历史高位，向上空间有限，因为闰四月延迟的高温雨季即将或已经来临，库存观点初见迹象。钢材价格下行理论上会带动铁矿价格下行，而基于目前的情况，更大概率是首先挤压钢厂利润，边际的电炉停产，而后才是铁矿需求端的高炉，因此短期有向下动能，但幅度较小。
三、不变：VALE vs中国
对比2019年，不变的是影响供应端的扰动还是VALE，支撑总需求的仍然是中国。
对比2020年5月底，不变的是供应不足的矛盾没有解决，钢材仍然没有减产的意愿。
四、三个问题的回答
梳理完，回答最初的三个问题。
Q1.2020年会复制2019年的行情么？VALE实际会减产多少？
答：方向上都是向上，且幅度都非常大。但节奏上可能略有不同，2020年上涨的持续时间会更长，过程中的波动会比较大。VALE 2020实际产量预计不足2.8亿吨，较2019年3.02亿吨下降7.28%，且与2019年不同，这部分减量难以得到非主流矿的补充。
Q2.涨到这个位置，继续拉涨的利多还能是什么？
答：这个问题已经潜意识地表明了市场大多数人的观点，只有看涨的理由，没有看空的。未来每个被交易的信息可能都是利多的，但交易者对于这些信息的产生价格预期判断有差别，且市场情绪太过于乐观，因而会出现“不及预期”或“消息证伪”的问题。因此价格的涨跌都会比较快，一旦没有新的消息刺激，价格就出现短暂回调性下跌。继续拉涨的利多因素可以是疫情继续扩散、可以是欧日韩钢厂开工提升、可以是海运运力紧张、可以是港口管控趋严……理由很多，关键看是否成为主交易逻辑。
Q3.交易策略是什么？做多还是做空？
答：现在最好的交易策略就是什么都不做。想做多的，等一波回调或收均线后再进场，而后建议持有时间在3个月以上，因此建议选择01合约。想做空的，关注主力资金的净头寸和总持仓量，以及两者之间关系，一旦转向，就可以考虑入场做空，建议持有时间为1-2周，因此建议选择09合约。
