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一、投资逻辑 1、壹网壹创深耕美妆电商服务，处高速发展阶段。2015-2019年营收与净利润的CAGR分别为：53.7%和86.76%； 2、公司19年开拓京东新渠道，20年收购上佰电商51%股份，渠道与类目双扩展，助力其业绩高速发展。同时公司强大的销售达成能力、孵化能力和服务扩展能力也将助力其业绩高速发展； 3、将受益于城镇化率和人均可支配收入上升带来的红利，加上B2C市场占有率持续提升，其中美妆品类自身代运营需求大，佣金率高； 4、市场集中度持续提高，其作为龙头之一有望受益； 5、公司盈利能力优于行业平均。 总的来说，好赛道+好公司，是值得期待的。 二、公司基本信息壹网壹创是国内领先的美妆快消品品牌电商服务商，其专注于为国内外知名快速消费品品牌提供全网各渠道电子商务服务，目前其主要合作品牌为美妆与个护品类如：百雀羚、宝洁、资生堂等。
1、股权结构稳定，核心管理层持股，多重激励措施并行，深度绑定核心利益。壹网壹创实际控制人为林振宇先生，通过直接与间接持股合计持有公司49.54%的股份，公司管理层也都持有公司部分股份。同时公司于2016、2017分别实行员工股权激励持股；2016、2018年共计购买33套房屋用于员工股权激励，极大程度增强了核心员工忠诚度。
2、品牌合作多样化，其对单一品牌的依赖性不断减弱。公司由百雀羚起家，百雀羚业务的成功运作为公司树立了行业知名度，从而能够不断拓展新的合作品牌，目前其合作品牌已超过30家，合作品牌的多样化极大的分散对于百雀羚单一品牌的依赖程度。 3、营业收入与归母净利润高速增长。2015-2019年，其营收与归母净利润CAGR分别为：53.70%、86.76%。2019年其营收与归母净利润增速分别为：43.24%和34.71%。
主营业务分析 目前壹网壹创的主要经营模式为品牌线上服务和线上分销，占比之和一直保持在99%以上。其中：品牌线上服务是公司的主要经营模式，其又可细分为品牌线上营销服务和品牌线上管理服务，二者的区别在于是否存在对品牌方货品采购并销售的行为。 从其主营业务毛利率可以看出：品牌线上管理模式毛利远远高于其它经营模式毛利率，主要业务在该模式下，与经营店铺相关的推广费由品牌方自行承担，仓配费由品牌方承担或计入成本，均不计入销售费用。
三、行业介绍1、2019年我国网上零售交易规模突破10万亿，B2C市场占有率持续提升。2018年B2C交易额增速为35.08%高于C2C增速23.04%。同时B2C市场占比持续提升，品牌商对于专业化的代运营的需求会越来越多。
2、电商代运营市场交易规模持续高速增长，2013-2018年CAGR为51%。其中品牌电商服务市场也保持高速增长，2014-2018其CAGR为158%，同时其在天猫平台渗透率也呈现不断上升的态势。
需求分析 3、美妆品类运营需求大，佣金率高。2018年我国美护市场规模达到4105亿元，增速为12.3%，十年CAGR9.5%。参考艾瑞咨询的数据，美妆品牌对于电商运营服务需求比例和佣金率分别约为50%-60%和15%-20%，显著高于服饰和3C家电。
竞争格局 行业竞争激烈，头部效应显著，行业集中度有望进一步提升。龙头企业凭借其较强的资金、供应链和运营优势，构建起较强的竞争壁垒，未来市场份额有望持续提升。而壹网壹创作为龙头之一，也将会受益于其带来的红利。2018年第一梯队（CR4）GMV市占率达32.1%，较2016提升了11%左右，市场集中度大幅度提高。
将壹网壹创与其主要竞争对手做一简单对比，其具体数据如下图，同时其作为其中目前唯一在A股市上的企业，有望能够最大程度受到A股估值溢价，且目前壹网壹创处于高速发展期，其市场空间还很大。
壹网壹创核心竞争力 1、强大的销售达成能力。销售达成能力是公司最具优势的核心竞争力之一。公司在为百雀羚提供线上服务业绩增长的基础上，不断与新的品牌和类目合作，且在合作后其大多呈现高速的销售增长，体现了公司强大的销售达成能力。 具体表现在：公司具有丰富的整合营销经验，能够深入了解平台方的需求，获取大量的高性价比流量，降低营运成本； 规模化带来更低的广告采购成本和更多的稀缺优质广告资源，同时公司长期的投放经验和技巧，进一步提升投放效果； 公司建立了成熟的精细化运营体系能够有效提升转化率的优势； 公司通过数据分析关联产品，优化选品组合，设计规划套装产品，有效提升了客单价。 2、产品孵化、技术保障和服务扩展能力。公司不仅仅只为品牌提供销售服务，还帮助品牌精准分析客户需求，帮助品牌完成新产品孵化，同时公司还有自主研发的‘神盾营销管理系统’、‘魔方仓储管理系统’为公司提供技术上的保障，并且公司为了保持公司在市场上的竞争力，公司在服务品质和服务范畴上都有持续的扩展能力。 四、财务分析1、资产负债率低，速动比率高，财务风险小，公司偿债能力优秀。公司速动资产中以货币资金为主，表明公司现金流充沛，抵御风险能力强。 同时从权益乘数看：公司权益乘数也呈现不断下降的趋势，2019年其权益乘数仅为1.15，也表明公司财务风险小，偿债能力强。
2、盈利能力强。对比壹网壹创与丽人丽妆、若羽臣的ROE、净利率与毛利率，可以发现2019年壹网壹创的ROE、毛利率以及净利率都领先于其他两家，表明公司具有非常优秀的盈利能力和成本控制能力。
3、现金收入流稳定。三家现金收入比都大于1，表明其货币回款能力强。同时对比存货周转率来看：壹网壹创的存货周转率要快于其它两家，其较高的存货周转率表明其存货的占用水平低，流动性强，企业的变现能力强。
4、期间费用低。公司期间费用长期控制在21%-25%，低于若羽臣与丽人丽妆。分开来看：壹网壹创管理费用和销售费用都位于行业平均水平之下，表明其具有较强的费用控制能力。
五、历史表现与估值分析历史表现：
笔者认为壹网壹创其一直处于回调上升的趋势中，其主要原因是大家对于电商行业快速发展的普遍看好以及其高速增长业绩的推动。 估值分析： 公司处于其高速发展阶段，采用PE、PB对其估值都将失效。大众对其股价的期望主要表现为其业绩是否能够保持高速增长。若其能保持高速增长则其股价会继续按原有趋势上行。 公司作为美妆代运营第一股，受益于疫情催化下美妆品牌线上化趋势持续深化，公司新增品牌合作数量快速增长。同时，公司收购天猫六星代运营商，在家电家居类目优势明显的浙江上佰，借助资本之力，通过积极的收购外延，为公司提供了更大的发展潜力。 根据wind一致预测，2020E、2020E的营收增速分别为34.08%和34.36%；归母净利润增速分别为：46.18%与40.95%。其业绩维持高速增长，其股价大概率还会保持震荡上升趋势 |
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