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前有安信，后来川信。 中融被维权之后，雪松重回舆论C位。 最近的信托，屋漏偏逢连夜雨。 一边是监管爸爸耳提面命、强压强打，一边是屡屡深陷信任危机。 满城风雨，沸沸扬扬，不禁让众人心生窦疑：还能再信而托之吗？ 刷屏的川信风波，迄今还在继续。 当5月初，业内疯传“四川信托即将被接管，停止所有资金池业务”时，川信一纸声明冠冕堂皇否认。可谁知不到一个月就被自己打脸了呢？ 维权人络绎不绝，警车围绕大厦，被银保监局贴身监管，缺口超250亿、涉8000+投资人。 上市公司也自曝家丑，6个月的产品，川信只兑付了两成，4000万元本息未能如期兑付。 甚至据川信监事会主席称，川信已经没有一分钱，连总部大厦都早已抵押出去。 至此，一场惊天大雷彻底揭开。 而雷的引爆点，是监管暂停了川信所有TOT产品。 所谓TOT，即“信托中的信托”，是一种专门投资信托产品的信托。投资人购买TOT，TOT再投向其他信托计划，最后再投向底层资产。 由信托公司主动管理，分散投资。 最终投向——晦涩难明。 这已经为川信的惊天巨雷埋下了一定的伏笔。毕竟在业内，凭借给力的财富中心销售，川信TOT的存在感，难有几家能比。 至于为什么暂停川信的TOT？ 监管对此给出的解释，细思极恐：
投向不明，借新还旧，闻之色变的一句，俨然有着“资金池”的影子。 要知道，资金池最显著的特征就是：滚动发行、集合运作、期限错配、分离定价。 说白了，就是资金流向不明。 即使项目踩雷，拆东墙补西墙，或募新资偿旧债，偌大一个资金池，总能堵上窟窿。 当年也在违约边缘摇摇欲坠的川信，就是以期限错配的TOT掩盖了过去。 可当监管将其TOT停发，便再无后来者为前人兑付买单，资金戛然而止，惊雷也就訇然炸开。 无论是非标，还是TOT，还是资金池，初心都非原罪，都曾起过很大积极性。 对于资产端金融机构来说，更是如虎添翼。以资金池为例，信托公司简直不要太爽。
甚至给了投资人一种刚兑的错觉。 即使项目出事、或因流动性无法兑付，通过期限灵活的资金池，也能巧妙续上，腾出时间来缓解现金流紧张，不至于陷入逾期风波与信任危机。 渐而久之，这也成了信托公司刚兑的底气。 而因为有刚兑，高收益也颇具吸引—— 即使资金池三个字略显灰色，但“资金池产品卖疯了，有的抢都抢不到”，资金池一度成了信托公司规模扩张的利器。 巅峰时期，信托资金池的规模有3000多亿。 对于民营和中小型信托公司而言，非标资金池产品更是它们实现市场化竞争的主要工具。 川信即如此。 如果初心不负，对于资产端和资金端来说，互利双赢，这本是皆大欢喜之事。 可金融圈实在脆弱，偌大一个资金池，铤而走险的人多了，也就有了违规，有了堆积的不良资产，有了越滚越大的不可知风险。 风险绝对有，只是都被一池子资金掩盖了。 投资人以为自己借钱给了信托公司，是债权人，信赖68张稀缺牌照的背书—— 但信托公司并不认为这是自己的负债，有计入表内呢？没有。有法律认定吗？没有。 最后，本是“信而托之”的资金，实际可能在参与高风险、谋私利的业务，有些甚至可能再也无法退出，旧人兑付了，新人成了填坑的炮灰。 而在资金池助攻下，信托公司几乎躺着赚钱。 就像一只杜冷丁，短期可镇痛，长期会成瘾，只需让池子流动起来，就可以轻松搞业务。 谈何信托本源，谈何主动管理能力？ 监管会同意吗？当然不。 在监管眼中，资金池是个不安分的坏孩子。 2018年资管新规一出，剑指刚兑和资金池，破刚兑，“三年内清理信托公司非标资金池业务”。 而2020年5月8日的《资金信托新规》，更是给信托公司非标资金池业务下达了“死刑”。 资金池和非标，两者关系纠缠不清。 在资金池里，总有非标的影子；而很多非标，也总有资金池之嫌。 过去“信托无非标”，监管并没有对非标的比例限制，这也直接导致，信托几乎成了非标大本营，部分信托公司非标占比甚至超过80%。 而0508新规划下了一道50%的投资比例红线。 过去为规避监管，信托公司创新出了TOT产品，同样的主动管理和分散投资，却难辨它究竟是不是资金池的替代品。 而0508新规毫不含糊，再次套上了一层枷锁。 往后的资金信托：
再加上6月18日下午，风声鹤唳的“叫停融资业务”风声（所谓融资业务，大多都是非标）—— 监管一步步追击围剿，各种政策文件雷厉风行，态度斩钉截铁，十分明确：就是要拿非标资金池开刀，就是要破刚兑。 再进一步的背后潜台词是，要信托公司摆脱路径依赖，回归信托本源，各回各家各搞自己主业，提高自身主动管理能力。 而对于投资人来说，就是信仰的破灭。 刚兑没了，雷也就多了。 如果说2018年是P2P雷年，2019是三方雷年，2020就是信托雷年。 曾经最能体现信托公司刚兑能力的、没有暴雷过的资金池，今年陆续倒下。 于是我们看到了被维权的川信、雪松、云南信托，看到了身陷囹圄、有些疯狂的行业，看到了焦头烂额、欲哭无泪的从业者，看到了投资人堵门口、拉横幅、还我血汗钱，满屏控诉。 一旦信仰破灭，信任好像再难以为继。 回到最初那个问题，还能再信而托之吗？ 2020是又一年似水雷年已经不用多言，层出不穷的监管，接二连三的维权风波，已经透露出太多信号。 其一，过去坐吃红利，靠资金池刚兑、躺着赚钱的时光一去不复返，68张牌照优势普遍变弱。 其二，马太效应更强。 资金池庇护不再、非标被限之后，留给民营和中小信托公司的时间和空间急剧缩小，反之，央企背景和头部信托公司，信仰会更加被认可。 其三，破刚兑后，得专业者得天下。 无论是信托公司，还是从业者，过去借新还旧的游戏不能继续，风险越来越容易暴露，想要不踩雷，专业水平就成了关键。 其四，爆雷是最好的排雷方法。 行业正在出清，这满城的风雨，是监管倒逼信托这位金融“二公主”提质的信号。 等到未来，满城风雨过后，资管是资管，银行是银行，信托回到“信而托之，代人理财”的初心，“卖者尽责，买者自负”不再只是一句空话。 那时候的信托，会更干净。 在68张稀缺牌照资源下，它依然值得一信，只不过现阶段更要分析产品底层逻辑。 当然，当行业改头换面，彼时投资人大闹现场的效果也会更弱，鱼与熊掌不可兼得，想要高收益，便不能再希冀着刚兑低风险。 从业者幡然醒悟，重振旗鼓出发。 投资者，也该试着做一名成熟的投资者了。 |
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