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光年外汇：金融分析师、财经媒体人、掌握一手最新前沿科技资讯，向您分享最深度的行业洞见。以下内容来自J2T捷仕。 股神巴菲特曾说过这样一句话： 我血管里流淌的，80%是格雷厄姆的血。 他口中的格雷厄姆，正是巴菲特的导师。 同时，也是价值投资的开山鼻祖。 作为价值投资理论的奠基人，格雷厄姆对后来众多的投资大师产生了极为深远的影响。 包括“股神巴菲特”，约翰·博格。 因此，他还被称为“华尔街教父”。 今天，我们就来分享这位华尔街教父的故事。  格雷厄姆致力于长期价值投资的实践活动并取得了超人的成绩。 从1936年—1956年他退休为止有记录的投资收益来看： “格雷厄姆——纽曼公司”的年均收益率不低于14.7％，高于同期股票市场12.2％的整体收益率。 这一成绩可以跻身于华尔街有史以来最佳的长期收益率之列。 然而，一部传世著作的诞生，并不是一帆风顺的。 1929年初，美国国内一片繁荣，股市屡创新高，成交金额不断刷新。 人们疯狂涌入股市，交易所内人声鼎沸。 此时，刚刚创立了”纽曼投资公司“的格雷厄姆，却十分焦虑。 10月28日，历史上著名的”黑色星期一“，道琼斯指数暴跌13%。 格雷厄姆的联合基金也随着市场的剧变暴跌掉70%之多，他本人也濒临破产。 金融危机之后，格雷厄姆陷入了深深的反思，他说： 失控的乐观会导致疯狂，而疯狂的一个最主要特征，是人们很难从历史中吸取教训。 这一次，格雷厄姆重振旗鼓。 凭借与生俱来的严密逻辑和超常嗅觉，让他将价值投资运用自如。 与洛克菲勒美孚石油公司之战，直到现在，都被世界众多商学院当做经典案例。 他也因此获得了”股市猎手“的美称。 格雷厄姆认为： 价格波动对真正的投资者，只有一个重要的意义，当价格大幅下跌时，市场为他们提供了一个绝佳的购买股票的机会。而投机者的主要兴趣在于预测波动，并从市场波动中获利。 这也是他为之奋斗了一生的“价值投资”的核心理念之一。  从1926年-1935年，格雷厄姆的合伙基金取得了6%的总收益。 但比之前标普500的收益率为5.8%，道琼斯指数的收益率为3.8%。 格雷厄姆在经历了破产之灾后，依然坚信价值投资理念。 他的格雷厄姆纽曼基金，依然坚持购买低估值的股票。 而这个策略在今后的20年，给他带来了平均每年3%的超额收益率。 这个记录，至今很少有人能够实现。 就连，股神巴菲特的”低价值投资论“也是跟随格雷厄姆而来。 在经历了大萧条的破产后，格雷厄姆的价值投资更倾向于”保守投资“。 这个想法固然对前期的巴菲特产生了巨大影响。 但是，伴随着美股逐渐走强，这种保守的投资策略，也遇到瓶颈。 这一点上，格雷厄姆也是赞同的。 他在1970年的一次访谈中表示： 自己的证券分析价值策略，已经找不到优质投资标的了。这个策略在40年前回报率非常高的。但是，今天环境市场已经改变了。 格雷厄姆是第一个教会大家如何做基本面投资的人。 但是，他的低估值投资策略有两大弱点。 1.便宜的公司只会更便宜。 2.当经济进入较快增长时，很难找到绝对低估的股票。 格雷厄姆经常告诫投资者： 投资者的主要问题，甚至是他最大的敌人，很可能是他自己。 即便是众多投资者的精神导师，格雷厄姆也会犯相同的错误。 1930年初，亏损还不多的格雷厄姆到佛罗里达州去会见一位93岁的老人。 老人做了一辈子生意，告诉格雷厄姆： 别在这里空耗时光了，你应该赶紧坐火车回纽约去把股票都卖了，清偿掉债务，然后做你该做的事情。 可惜格雷厄姆非常自信，错过了最后的逃命机会。 本以为损失了20%以后，股票市场就安全了，急于翻本的他又贷款抄底股市。 接下来的事情，用格雷厄姆的话就是： 所谓的底部一再被跌破，那次大危机的唯一特点是一个噩耗接着一个噩耗，糟的越来越糟。 1932年联合账户跌掉了70%之多，格雷厄姆实质上已经破产了。 格雷厄姆无疑是投资大师，但终究也没有战胜人性。 格雷厄姆的这一次重大失败不单单是由股灾造成的，压死骆驼的最后一根稻草是抄底，还是带杠杆的抄底。 他曾在其投资经中反复说，作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则： 一是严禁损失，二是不要忘记第一原则。 然而追高、抄底、加杠杆的行为，他自己最终一样也没逃过。  格雷厄姆的投资观点用他自己的话概括就是： 最重要的投资原则是”安全边际“。 无论你的信息和分析的质量和广度如何，任何股票的未来都是不确定的。 因此，投资者必须始终在评估价值有较大折扣的基础上进行投资，以对冲预测和评估中不可避免的错误。 如果买的便宜，你就不太可能亏钱；你无法控制一项投资的未来，但你可以控制所付的价格。 他的投资策略侧重点就是“价值投资”。 投资就是价值回归或者价值发现的过程，这个过程需要投资者通过财务分析，找出被低估的股票并持有，然后耐心等待到价值被发现的时刻，当股票价格回归到应有的价值时，投资者可抛售获利。 总结下来，格雷厄姆投资策略核心主要为两个部分： 1.关注投资价值。 2.关注安全边际。 他还总结了关于投资的几项准则： 1.股票的盈利回报率应大于AAA级债券收益的2倍。 2.股票的市盈率应小于其过去五年最高市盈率的40%。 3.股票派息率应大于AAA级债券收益率的2/3。 4.股价要低于每股有形资产净值的2/3。 5.总负债要小于有形资产净值。 6.流动比率要大于2。 7.总负债要小于净流动资产的2倍。 8.过去10年的平均年化盈利增长率要大于7%。 9.过去10年不能超过2次的盈利增长率小于-5%。 格雷厄姆曾不止一次得意地说： 格雷厄姆联合基金的骄人业绩，既不是来自恶意炒作，也不是源于幕后操纵，更不是跟风投机的结果，而是完全依靠价值投资。 他也用他一生的经历，印证了价值投资的正确性和可实用性。 在一次会议上，格雷厄姆问在场的人： “你们根据什么如此认真地谈论7.3个百分点的年平均收益率，而股票价格在第一年上冲了40个百分点而在第二年下跌了20个百分点？” 他又问： “股票市场又怎么能获得超过公众持股公司的主要利润增长率的回报率呢？” 格雷厄姆用一个简单的例子充分阐述： 如果有一支股票每年的盈利增长率为1 5个百分点，这是非常高的盈利，不过我们只是打个比方而已。只要市盈率保持现有水平，购买者能够得到1 5个百分点的回报，如果有红利的话再加上红利。 这样的收益对其他的投资者也是很有吸引力的，所以他们也会想要拥有这支股票。于是，其他的投资者购买这支股票，这样，股价和市盈率就会被抬高。 这使得股票价格的上涨超过1 5个百分点，这支股票的吸引力就更大了。既然更多的投资者被可能有的回报率诱惑，股价就会脱离其基本价值而上涨，这样就产生了泡沫。 美丽的泡沫越来越大，直到最终不可避免地破裂。 换句话说，如果人们买入时价格较低，股价会上涨，人们会觉得满意而继续购买，股价就会继续上涨，如此循环。然而事情不会永远如此。股票价格会上涨得过多，但不会永远上涨。 他最著名的一句名言是： 聪明的人用不需要聪明脑袋的方法赚钱，不聪明的人用需要聪明脑袋的方法赚钱。 他还有一句话，能够清晰地反映出他的理念框架： 根据一个古老的传说，一个聪明人将世间的事情压缩成一句话：“一切都如过眼云烟”。  1956年，这位在华尔街奋斗了42年的白发老人，在经历了大风大浪之后决定隐退。 因童年时代的困难处境，深深影响了格雷厄姆的性格。 他崇拜金钱，在他眼里，生活成功的主要标志就是能大把大把地赚钱，大把大把地花钱。 经过数十年人生的浮沉之后，他才掌握最满意、最重要的物质利益的真谛： 最了不起的理财策略，是在一个人的收入范围内过上美好的生活。 在格雷厄姆80岁的寿辰庆典上，他说过一段话: 我生命中所享有的快乐至少有一半来自于精神世界，来自于文学和艺术中的美好的事物和文化。 每个人都可以几乎免费地享受这些，只是需要有起始的兴趣和一点点努力来欣赏展现在你眼前的这许多财富。 如果可能的话，把初始时的兴趣变成持久的努力吧。一旦你发现了生命中的文化所在，千万别让它溜走。 最后，他的两本书《证券分析》和《聪明的投资者》是每位做投资者必读的经典之书。 在这里，总结主要的三点分享。 1.内在价值理论 格雷厄姆认为，市场并非一个能精确衡量价值的“称重计”，相反，它是一个“投票机”。 证券分析并不是为了确定某只证券的内在价值，而是为了证明其内在价值是足够的。 2.内在价值评估中的定量因素和定性因素 格雷厄姆的结论是“定性因素难以合理准确地评价”。 定量因素一定是分析的基础，是前提。 定性因素在核定内在价值时是非常重要，但是再重要也不能凭空猜测，一切脱离事实的臆想必然成为冒险投机，进入到一种靠感觉投资的状态，在这种状态下对股票估值是极其危险的。 3.安全边际理论 格雷厄姆提出了以安全边际原则为选股基石： “安全边际均体现为以低于分析师所衡量的最低内在价值的折价出售股票”。这就是巴菲特所说并被无数人经常挂在嘴边的以40美元买进1美元的东西。 格雷厄姆将此称之为“物超所值的个股策略”，目标就是努力寻找价值被低估的股票。 |
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