银行板块龙头候选人——杭州银行

前言

杭州银行这家公司，是我在梳理银行板块时开始关注的，之前在我的认知里，银行最好的就是股份行中的招商银行、城商行中的宁波银行以及农商行中的常熟银行。

我在针对招行做数据搜集，寻找银行的不良率和拨备覆盖率排名数据时，我无意间发现杭州银行从2016年开始，不良率每年都在下降，而拨备覆盖率每年都在上升，这意味着杭州银行的资产质量非常持续稳定地在变好，并且从数据能够发现其资产质量排名也属于城商行中的佼佼者。

毫无疑问，从数据来看，宁波银行是当之无愧的最优质城商行，但是也有着让人望而却步的股价，疫情期间，在绝大部分银行都跌破净资产的情况下，宁波银行还有着1.5倍以上的pb，比招行还要高，纵然资产质量、盈利能力再好，这个价格也是让人不安的，因此宁波银行在我眼里属于“可远观而不可亵玩”的城商行龙头。因此我希望挖掘出一个更具潜力的银行股，作为长期投资的标的，杭州银行就这样进入了我的视野。

可能有朋友不理解，按照上面的图表，城商行中还有南京银行资产质量远强于杭州银行，为什么不选呢。我们看看净利润增速水平排名就知道了。

以2019年年报数据来看，杭州银行净利润增速仅次于宁波银行，且超过20%，今年一季度增速甚至在所有银行中登顶，而南京银行连前15都没有排进，这就是之前我的银行板块梳理当中说南京银行和成都银行不错但都有偏科的原因。

所以显而易见，在已经有一个城商行龙头的情况下，一个业绩增速高且稳定，资产质量持续稳定改善的银行，肯定比一个资产质量高，但业绩增速偏低的银行更受资金青睐，因为它更具想象空间。

以上是我挑选杭州银行作为投资标的的思路以及机遇，但仅知道这些还不足以让人安心，因此我还翻阅它的报表和公告信息做了进一步的研究。

大股东承诺不减持

根据杭州银行公告，公司实控人为杭州市财政局和杭州市财开投资集团有限公司，两者合计持有杭州银行19.4%的股份，财开投资集团大股东为杭州市金融投资集团有限公司且该公司实际控制人为杭州市人民政府，因此可以将杭州银行视为地方国企。

前十大股东也包括几个杭州地方具有影响力的企业，包括红狮控股集团有限公司（红狮水泥）、杭州河合电器股份有限公司等，有着鲜明的杭州地区烙印。由杭州政府控股，杭银的政策执行力能够得到保障。

此外，公司公告显示，杭州市财政局、红狮控股集团有限公司等杭州地区的大股东都承诺2019年11月23日后不减持公司股票，杭州市财开投资集团有限公司则承诺2023年10月28日前不减持公司股票，并且这些股东过去一段时间还多次增持。

粗略计算杭银大概有30%左右的流通股是被锁定的，这一个是大股东的控股需要，另外也是大股东对杭银未来前景的看好，且不减持也利于公司股价上涨。

疫情期间完成定增，资本扩张无后顾之忧

杭州银行于今年4月25日完成定增，募集资金71.3亿元，全部用于补充核心一级资本，这对公司未来的扩张具有重大意义。

今年银行融资之难有目共睹，2020年过半，A股目前还没有银行成功IPO，排队的银行大概有20来家了。

银行融资主要是为了补充核心一级资本，根据《商业银行资本管理办法（试行）》第二十三、二十四条，商业银行核心一级资本要保持在5%+2.5%=7.5%以上，如果核心一级资本不够，商业银行稍微扩张可能就会碰到监管红线，被采取限制措施。

核心一级资本一般通过IPO、定增、配股、留存收益等渠道补充，在上市银行大规模破净时，前三种方式都较为困难，而仅靠留存收益，很多银行是满足不了自身的扩张节奏的。因此杭州银行在疫情期间这轮融资十分难能可贵，之前杭银的核心一级资本充足率为8.12%，定增71.3亿后我粗略计算充足率上升到了9.17%，这样离监管要求的7.5%就比较远了，实属雪中送炭，并且以后扩张所面临的监管压力也小了很多。

有的朋友可能会担心定增股份解禁带来抛压，但研究后就能发现，定增的对象都是之前提到的承诺不减持的股东，且解禁期距现在还有很长时间。因此这次定增短期内除了对ROE和每股净资产有所摊薄外，基本不会损害现有股东的利益，中长期也使杭银快速扩张没有后顾之忧，我认为对现有股东来说是利大于弊。

做精杭州，积极拓展国内一线城市业务

根据公司贷款结构的区域分布，2019年其浙江省内贷款占比接近七成，其中杭州地区贷款占总贷款的比例超过四成，不愧是“杭州银行”。另外公司的理念“做精杭州，深耕浙江省内区域市场，同时积极拓展长三角区域及国内一线城市业务”，在报表中也有所体现。

可以说，公司在做精杭州的同时，把资源都投向了我国经济发展前景最好、财富积累最为丰富的几个地区，把“小而精致”这一词发挥到了极致。

根据第一财经2020新一线城市排行榜可以看到，杭州虽然相较2019年下降了一位，但仍然居于前三，属于我国非常有实力、有潜力的一座城市，以杭州为“基地”的杭州银行自然也能享受到城市发展带来的红利。选择城商行，也是在押注一个城市。

增配债权资产，业绩有进一步释放可能

公司2020年一季报显示，在资产端，公司贷款和债权资产的投资同比显著增加，而同业资产的配置显著降低，理论上来说，债权资产相较同业资产收益率更高，杭银2019年年报显示金融投资项平均利率为4.5%，而存放央行款项平均利率为1.42%，同业资产为2.69%。在市场利率下行的大环境下，增配债权资产能够有效支撑公司的业绩。

一季度中收同比大幅增加，但仍有较大提升空间

2020Q1公司手续费和佣金净收入4.99亿元，较2019Q1净收入3.06亿元增长63%，占总营收比例也提高1.74个百分点。

中间业务由于对加权风险资产净额的贡献较小，可以在较少影响核心一级资本充足率的情况下使银行营收和利润得到较大增长，因此是银行做大做强的重要渠道。

从下图可以看到，杭银的中收占比近两年一直在10%以下，显著低于城商行龙头宁波银行的20%水平，因此未来杭银在中收这块还有比较大的提升空间，实际上杭银也在往中收发力，2019年12月20日杭银理财有限责任公司的成立就是最好的体现。

息差承压，但预计影响有限

过去两年，杭银的净息差基本围绕着2%波动，属于上市城商行中的中下游水平。今年以来，LPR一直处于下行通道，并且最近国常会定调银行让利1.5万亿到实体经济，推测主要将会从银行的贷款利率入手。

杭银2019年年报显示平均贷款利率为5.5%，相较之下，宁波银行为6.05%，杭银的贷款利率并不算高。

由于杭银由地方政府机关控股，因此政府肯定会倾向于按照上头的要求调低杭银的贷款利率以支持地方实体经济，但是由于杭银本身贷款利率水平就不高，且规模相较其它银行也小很多，预计LPR下行以及银行让利实体经济的要求对杭银的边际影响较小。

并且一季度杭银的营收中，非息收入已经占到26%，加上一季度增配价值和利率变动方向相反的债权资产，估计杭银做了一些借短配长的操作，这部分资产占比提升短期内可以有效对冲一部分息差降低造成的损失。

总结一下我认为息差的下行，会对杭银的业绩造成影响，但影响有限可控。

以上是我看好杭州银行后续表现的六点理由，我认为以杭银目前的盈利能力和资产质量，加上杭州这座城市未来的发展潜力，当前估值修复到1倍PB不成问题，目前来看，由于定增摊薄了每股净资产，1倍PB对应股价大概10.5左右，以建仓价9元计算，预期上涨空间17%，不是很高，但属于确定性比较大的机会。如果作为长期投资，还可以享受杭银12%左右的ROE带来的成长红利。

后话

当然，忽视公司缺点的推荐都是屁话，杭银本身也有一些缺陷，比如说之前的8亿贷款纠纷，为什么在贷款方已有借款逾期的情况下杭银依然放贷，这是风控的问题；再比如说杭银大股东承诺不减持，那么是否会对股票价格不上心，这也需要打个问号。这些给杭银的未来带来一些不确定性，不过总体上看无伤大雅。

今年疫情就像一场大考，优秀的公司脱颖而出，被资金追捧，表现不行的公司则被资金抛弃，难有行情。杭银无疑在第一次大考中交出令人满意的答卷，也因此赢得了资金的关注，二季度关键复试临近，期待杭银继续突出表现。

如果对银行板块具体梳理和一些银行的指标感兴趣，还可以点进我的主页，点击左下角“行情板块”——选择“行业梳理”，其中第3条的链接就是关于银行板块的梳理，希望能够有所帮助。

（声明：本文仅为投资观念交流，不构成买卖建议）