一比下一跳——两家优秀城商行简要比较

有球友问我成都股价看多少，预测股价是无聊的，所以一直不太乐意和认真于这种问题。

不乐意不代表没有思考。估值中有个很好的方式是对比，就像茅台价格起来后其他白酒的价值通过对比会被挖掘，合理的对比有助于发现价值，虽然对比容易造成伤害。

出于对专业性的一贯尊重，我不喜欢在银行之间做对比，毕竟银行之间诸如客群、市场、报表态度、资产分类标准等方面的差异较大。但有合适的相似标的还是可以的。考虑到 $杭州银行(SH600926)$   和 $成都银行(SH601838)$  两家相似度挺高：业绩都优秀，都是可跨区域经营的城商行，总部都在辐射力强的副省级省会（强准一线城市，网上存在中国第五城之争）、上市时点不错…………当然，最关键的是经营都比较稳健、资产质量都相当过硬（都有藏利润之嫌哈）。二者做些定性及半定量对比，会相当有参考价值。

1、业绩及估值

估值相关数据：

三年主要财务指标

成都银行：

杭州银行：

通过几张图可清晰看到三年来的情况：

成银上市以来表现非常优秀！相对公认优秀的杭银，成银在业绩如每股净资产、每股盈利、净资产收益率、股息及股息率等大幅胜出（杭银则在市净率、各种市盈率及价格“大胜”）

真是不比不知道，一比吓一跳，估值和经营数据放在一起，顿觉反差好大！

逐季数据不展示了，杭银的也不说了。要知道的是成银最近几季业绩都相当不错，特别是20Q4及21Q1业绩领先行业，好的已无话可说。

3、竞争力

一、最主要“硬件”：存款成本和运营成本。

成银在存款成本上优势明显，报表上清楚列示了，就累述。

在运营成本上成银也具有明显优势。成银成本收入比23.x%，杭银26.x%，成银低不少。

究其原因，除了在最大头的人力成本上，成都/四川比杭州/浙江有天然优势酬外，还有些其他不可描述的东西，不展开了，否则后续哪天心情不好又删帖了。

二、投资上，成银这两年基本没踩过雷，而且从时点上看，节奏挺准，只能说牛x。杭银略差点，不过也还算不错了。

三、投行上，杭银略强，有客户、市场等差异因素，但成都进步很快且口碑不错。

四、资产处置上，杭银在资产转让和ABS发行略强点，不过成银进步很快，后续潜力大。

需要说明的是资产及时处置对提升资本效率和资产效率很有帮助，但具体哪种方式更好得根据具体情况看。成银贷款担保品非常充足，因此对质地其实还不错的企业贷款逾期，重组更合适，这样可获得更好的合同条款和价格外还维持了各种关系，稳经济外还能锁定客户，这也是后续经营基础和市场本钱。

4、资产质量

两者资产结构相似度较高，看一季报不良率：成银从年初的1.37%降至1.19%，杭银则从1.07%降至1.05%。都相当优秀。

账面数字杭银更低，成银下降幅度大（都是初级投资者最爱啊）。此外要注意的是成银贷款逾期两个月进不良且LTV超低（公司贷款不良额不到34亿，担保品价值91.8亿！）

综上，能确定的是两者都很优秀，但孰优孰劣真很难简单下个言之凿凿的肯定性结论。

5、潜力

成银潜力很大，在《缓称王——成银估值的四大制约因素分析及玄妙》、《市场有时是真瞎的-被严重忽视的银行白马股》、财报以及被我删了的专栏都有描述，因篇幅不展开。

需要再次强调的是，杭银的市场本就竞争激烈，随着逐渐恢复过来并重心回归浙江的   $浙商银行(SH601916)$    外，金华银行等一堆浙江优秀本土银行即将上市，对杭银来说起码算不上好事。做为强烈对比的是四川的市场竞争状况要好很多。

6、估值

综上，杭银谈不上高估，但成银肯定是严重低估了，关键的是成银已被忽视了三年了！

有句话，叫做事不过三！！！价值投资日益成为主流，银行做为价投典型领域，其估值也正在逐步修复，而成银理当成为银行板块乃至价值龙头！！！

还是谈下具体估值吧，虽然挺不愿谈估值。

银行收益直接来自资产，又存在核充率等资本约束，所以银行以净资产为基础结合ROE进行估值是毫无问题的，特别是在市场偏悲观时。

N 按惯例一般取3。

估值系数需根据竞争力、经营策略、潜力及发展前景、资产质量及拨备情况、周期阶段等来确定，一般在1-1.5。但由于存在资产分类及拨备调节等因素，悲观时下修严重，市净率被搞到0.4-0.5也不奇怪。当然，像在港股，像去年光大被搞到0.3以下，中信更是被搞到0.23，确实过分了。要不是不喜欢港股和存在流动性约束等，去年我就不仅仅是打个游击了，嘿嘿。

不扯学术和吹牛了，以市净率看，当年招商银行曾超过10倍，前不久宁波银行曾接近2.67PB(招行PB也到过2.37)。参考度很高的杭银，目前市净率1.53，前不久曾超过1.75。

成银目前每股净资产11.54元，按1.75pb计，股价为20.20元。

扯点题外，四川人民是吃麻辣烫长大的，平时挺温和但气氛一来情绪一点就燃。当年川足主场时那种此起彼伏的“雄起”声浪，球场一里外的高楼上都能感同身受。投资也一样，当年的红庙子和展览馆的证券营业部，人山人海和人声鼎沸的盛况，一个营业部就能把股票拉几个涨停板，至今让人记忆犹新。

成都乃至四川好上市公司不多，成银能多大程度上复制 新易盛 的盛况不说，但肯定会点燃四川人民…………别说前期打爆了那些融券的，今年出现25甚至更高的价格，个人一点也不觉得意外…………

PS:     成银后续在资本充足率方面还有超级大利好，后续找空再跟大家摆龙门阵。我喜欢成都，也怀念成都

作者：八肺特大猫
来源：雪球
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