白酒基本面哪家强，这三家公司一枝独秀！ 二季度以来白酒需求环比改善，预计下半年需求将恢复正常。

二季度以来白酒需求环比改善，预计下半年需求将恢复正常。白酒是今年上半年走势最犀利的板块，今日重点介绍一批优质白酒公司：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业、今世缘，洋河股份。

1、贵州茅台

二季度茅台批价持续向上，自一季度恐慌低点不到2000元上涨到当前2400-2500元，本质原因仍然是供需关系。

需求端，茅台的需求基本上是刚性需求，疫情不会影响茅台的总需求，只是在消费场景完全缺失的短时期内会有所冲击，二季度以来茅台的需求率先恢复，到5月份基本就恢复到正常水平，当前需求仍然强劲，下半年预计茅台的需求会更加景气。

供给端，茅台供给有限，2019年茅台销售量约3.45万吨，2020年预计增加2000-3000吨，无论从短期看还是从长期看，茅台的供给都是不足的。

茅台的供给增速基本在个位数水平，而需求增速超过10%，茅台长期都会处于供不应求的紧平衡状态，批价会持续表现强势。

2020年是茅台夯基固本的一年，经营目标稳健。长期来看，茅台需求会持续稳定增长，价格上茅台具备了持续提价能力，茅台始终会行稳致远，长期良性稳健可持续增长的确定性最强，品牌溢价与确定性溢价最强。

2、五粮液

二季度以来五粮液销售明显恢复，批价稳中有升，改善趋势仍然在逐步显现：

1、二季度以来随着需求逐步恢复，五粮液主品牌动销率已恢复到往年70%以上水平，预计到端午能恢复到80%以上，在整个白酒板块五粮液动销的恢复速度仅次于茅台，体现出其强大的品牌力与抗风险能力；

2、今年以来普五批价表现坚挺，基本上都是顺价销售，目前在910-930元，预计下半年随着需求的恢复以及五粮液超高端产品的推出，普五批价有望继续上行。

良好的改善趋势主要来自公司去年来的积极调整：

1、公司战略明确，以价格持续提升为重中之重，2019年以来五粮液对量价关系的把控能力明显增强，普五有望长期实现顺价，渠道盈利及信心长期将不断强化；2、公司在数字化、组织及人员调整等方面做了大量前置投入，效果还未充分显现，营销改善的趋势将会持续。

看好五粮液下半年量价表现超预期：

1、下半年随着终端需求的完全恢复，预计五粮液动销有望恢复到两位数增长的通道上；

2、五粮液“1+3”的产品体系打造了很强的综合竞争力；

3、2019年以来公司营销能力明显改善，量价策略的制定及执行均更加到位。

3、山西汾酒

提价：一季度末汾酒对玻汾进行了提价，二季度末预计对青花进行提价，其中：53度青花30涨价100元/瓶，48度青花30涨价100元/瓶，53度青花20涨价30元/瓶，42度青花20涨价15元/瓶。当前53度青花20批价320-330元，成交价380元，53度青花30批价550元左右，成交价600元以上。

当前汾酒青花20动销已恢复至60%以上，玻汾动销恢复到80%以上，汾酒青花采取全控价模式，从过去两年汾酒的量价表现来看，汾酒对量价的把控能力越来越强，5月份汾酒全面停货，消化库存稳定价格，体现了很强的战略定力，只要公司量价策略执行到位，下半年随着动销全面恢复，青花有望量价齐升再超预期。

汾酒短期估值处于较高的位置，但格局与赛道比短期估值更加重要，汾酒作为清香型龙头，次高端仍然处于较快扩容的通道中，看3-5年，青花与玻汾均有成为大单品的潜质，汾酒收入有望达200-300亿。

从利润端看，汾酒的净利率很低（2019年仅17%），长期有望提升到25%以上。因此，汾酒长期的成长性强，市值空间可看1500亿-2000亿。

4、顺鑫农业

2020年是公司四五计划的收官之年，牛栏山白酒业务已提前完成了四五计划的目标，2020年以夯实市场基础为主，围绕深入推进全国化及产品结构升级两大主要方向，稳扎稳打。牛栏山长期市占率与净利率提升的核心逻辑不变，长期成长性仍然确定。

今年公司制定五五规划，五五规划将白酒业务2020-2025年提出新的目标，值得期待。

地产业务的剥离仍在持续推进，但结果有很高的不确定性，公司今年以来推进地产业务剥离的决心强，需密切关注地产业务的剥离进展。

2019年白酒业务的业绩表现不达市场乐观预期，主因公司调整了经销商收款的节奏，且2019年投入大量的市场费用。短期业绩波动不改长期成长价值，预计牛栏山2021-2025年收入与净利润空间可分别达到200亿与30-40亿，长期成长确定。

5、泸州老窖

二季度国窖1573以消化渠道库存为主，2-4月连续三个月取消了配额，5月开始重新放开配额，当前国窖1573渠道库存在1个月左右，部分经销商有新增打款，批价基本稳定在800-810元。

国窖1573自2016年开始连续四年高增长，预计全年国窖1573仍然能实现两位数增长。2020年国窖1573更多以夯实市场基础为主，在消费者培育、价盘控制、组织架构上进一步强化，使得国窖1573长期能更加良性健康增长。

老窖的收入占比中中低端酒占比较高，大约在40%-50%，新冠肺炎疫情对老窖中低端酒的冲击和影响巨大，中低端酒对整体收入业绩形成拖累。

从估值水平来看，老窖当前估值具有很高的性价比，2020年的低基数为2021年的高增长助力，看2021年估值优势明显。

6、古井贡酒

安徽省是白酒消费大省，居民消费意愿强，消费能力长期将持续提升，未来安徽省的白酒主流消费价格带将从200元向300元跃升。当前古井年份原浆系列占比最高的产品是古5，2015年以来古井贡酒古8及以上产品连续加速增长，古8及以上产品占比（占年份原浆）预计超过25%，公司在次高端价格带占位的决心坚定，长期升级的趋势是确定的。

从安徽省的白酒格局演变来看，古井抢占其他酒企份额的趋势仍将持续，尤其是在新冠肺炎疫情后，行业会加速分化，龙头强者愈强，古井省内份额提升的逻辑不断强化。从目前安徽省白酒规模及各个品牌份额来看，我们认为，徽酒市场3-5年有望诞生千亿市值龙头，古井有望实现200亿收入。

7、今世缘

结合渠道反馈，二季度国缘动销态势逐步向好，由于国缘占比70%以上，预计Q2收入端环比改善，二季度费用投入仍然有所加大，主要用于加快终端动销及消费者培育。当前库存水平2个月左右，高于去年同期库存水平。价格基本稳定，但2019年下半年以来，国缘的渠道及终端利润空间开始收窄，但由于国缘在江苏已经形成了很强的消费氛围，渠道利润减少短期对销售影响不大。

公司当前的投入重心仍然聚焦V系列，超高端V9拉升品牌形象，V3做销量。国缘经过长达十几年的培育最终爆发，V系列的培育也是一个长期的过程，江苏省白酒消费水平全国最高，消费升级速度很快，今世缘在省内仍然有升级带来的增长空间。

公司股权激励目标对应2020-2022年收入增速分别为12%、21%、23%，股权激励方案推出主要是提振市场信心、增强销售人员的积极性，对待股权激励目标的完成公司仍然理性冷静，全年来看，仍会以最大努力争取实现股权激励目标，但也会考虑市场情况，不会牺牲发展的质量。

贵州茅台、五粮液、山西汾酒长期成长确定性高，作为重点关注对象。