“A股五霸”诞生，企业上市地怎么选，主要由这些因素决定

技术支持：放牛塘企业上市研究院

如今，A股可供选择的上市地将有五处：上交所的主板和科创板，深交所的中小板和创业板，新三板的精选层。

接受材料并审核的也将多达四个窗口：证监会审核上交所主板和深交所中小板，上交所审核科创板，深交所审核创业板，新三板审核精选层。

实行注册制的是科创板、创业板和精选层，尚未实行的是上交所主板和深交所中小板。

至此，我们认为，A股进入了群雄争霸时代。

未来，谁能成为最受欢迎的上市目的地，谁能获得更多的上市资源，放牛塘认为，一切皆由人而定。

能决定企业去哪上市的人，我们认为共有四方，按话语权由强到弱排名分别为：保荐券商、企业、投资机构和地方政府。

我们按话语权由弱到强的主体进行分析。

1.地方政府

地方政府对企业选择上市地的影响微乎其微，其实只有一项：地方政府给予企业的上市奖励。

这个奖励各个板块可能不一样，比如去年很多地方政府为了鼓励企业去科创板上市，出台了上市成功奖励几千万元的政策。

当然，总体而言，只要是在沪深交易所上市，地方政府的奖励一般差别不大。

最大的问题是目前地方政府普遍对精选层的认知程度不高，没有将精选层按“上市”给予相应奖励，这是精选层需要努力的方向。

2.投资机构

投资机构最大诉求是尽快上市、尽快套现、高位套现。

从尽管上市角度，投资机构会引导企业优选注册制下的板块。

从尽快套现角度，目前各板块对投资机构的持股限售期基本一致，投资机构无特别偏好。

从高位套现角度，目前市场普遍认为科创板估值更高，自然会让投资机构垂涎三尺，有想方设法引导企业上科创板的动力。

3.企业

企业上市最根本目的还是融资和套现，所以，企业选择上市地，最大考虑是能尽快上市、上市确定性最大、能募更多钱、交易活跃、再融资便利、减持便利。

“能尽快上市”这条，相对而言，实行注册制由交易所自行审核的科创板、创业板、精选层，目前来看审核速度还是要更快一点。

“上市确定性最大”，我们认为所有板块现在确定性都非常高，即便是由证监会审核的企业，今年过会率也超过了98%，只要不是特别重大的硬伤，在哪都不会构成上市障碍。

“能募更多钱”，这条差异非常大，上交所主板和深交所中小板仍未实行注册制，发行价被限制，最高不超过23倍市盈率，会限制优质企业的发行价和募集资金，而已经实现注册制的科创板、创业板、精选层，发行采用市场化定价，募集资金明显要高很多。

“交易活跃”、“再融资便利”、“减持便利”这三条，我们认为沪深交易所的所有版块都具备，只有精选层还有待检验，这也是企业选择精选层的最大顾忌。

4.保荐券商

保荐券商只是平台，最终还要由项目人员决定，比如保荐代表人。

项目人员的根本诉求是能拿到更多项目奖励，这里面大有学问。

首先，得保证项目成功，不然都是枉然，前面提到所有板块的成功率都非常高，所以项目人员就保证项目成功而言，不会有太明显的偏好。

其次，要能募集更多钱，因为承销费跟募集资金挂钩，而奖金又与承销费挂钩，限制发行价的板块，不到万不得已比如行业限制导致必选，否则项目人员一般都会优选市场化定价的板块。

再次，能及时拿到钱奖励，这里面涉及到跟投因素，跟投锁定期有两年，如果把保荐承销费的较高比例用于跟投，会让项目人员较长时间内拿不到奖励，特别是项目提成比例更高的中小券商，更看重这个。科创板必须跟投而创业板特殊情况下才跟投，所以，我们认为这会引导项目人员优选创业板，项目量越少的券商越会如此。

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