学习笔记：图表分析

2010年4月，边学驾照，边学习日本蜡烛图技术，看的津津有味。图表分析，是一种基本面分析之外的辅助分析，适合于有场内交易的投资者使用，特别是小资金使用。自己一进场，图表就变，则图表分析的价值就极为有限了。IPO之前的股权投资，很难用上图表分析，比如高瓴资本的投资，绝大多数应该不用看图。

在自己日常投资中，一般是基本面分析确定方向，图表分析做辅助；图表分析的结论与基本面分析结论不冲突，即可；不依赖图表分析的结论做投资决策。因为图表分析不是因果关系，更多是基于概率统计与趋势外推。

看图做投资的人越多，图表分析越有价值，这是一个自我预期、自我实现的问题。看支撑位做投资者的人越多，那么支撑位越有效。看压力位做投资者的越多，那么压力位越有效。2020年3月底，市场最为悲观的时候，也未跌破998至1849形成的趋势线。这一次上证指数的突破与2014年7月的突破，结构上比较类似，见图1。

三角形整理的时间越长，突破的时候越有力量，这一次指数的暴涨在刚刚突破时，应可以预期之后的暴涨。三角形整理代表着投资者整体的长期谨慎情绪，没有什么赚钱效应，突破之后，踏空的资金可能大规模入场。

图1 2014年7月和2020年7月上证指数突破结构

上证指数3407位置是2015年一季度的高点，也是2017年四季度高点的密集成交区，出现阶段性的压力与调整，也是可以理解的。

图2  上证指数3407点附近是有压力的

7月7日，上证指数的成交量高于7月6日，收出有上影线的阴线，这意味着8000亿的买盘也未能让价格创出新高。买盘与卖盘是对称的，8000亿的投资者在今天出场了，有些是短线止盈，有些是长线离场。如果未来几个交易日要突破3407的压力位，大概率成交量要维持在8000亿的水平，无量突破的概率不高。

图3  7月7日上证指数的量价特征

自己在998至1849形成的下行趋势线附近加的重仓，基本面战略选择是长期做多中国，理由是劳动生产率在制度改革支撑下的趋势性支撑；投资周期是5年以上，会在6124至5178形成的压力线附近考虑是否调整一些长线投资仓位，短线10%左右的指数波动不予考虑。

图4  上证指数6124至5178形成了压力线

至于短线交易而言，是否在3407附近阶段性降低仓位，这个主要取决于投资周期、回撤控制、浮盈情况等等。投资从来都是一个系统，不仅仅是短线价格涨跌的考虑。

7月7日，IH主力合约，开盘多头大幅减仓，下午1点之后，明显空头博弈占优，高点一个比一个低，低点一个比一个低，持仓量增加；成交量高于7月6日，显示了短线多头力量略有不足。

图5 IH主力合约日内量价走势

IF主力合约下午盘表现也是空头博弈占优，尾盘多头力量衰竭的非常快。空头小幅增仓，不用多少单子，就把多头打压下去了。

图6 IF主力合约日内量价走势

对称地，十年期国债主连遇到了上行通道下边缘的支撑。画的上行通道并不标准，但可以凑合使用。在年初疫情严重时，十年期国债期货突破上行通道的上边缘，而我们都知道，摆脱之前的通道来自于强劲的基本面动力，极度宽松的流动性格局 对未来极度悲观的预期，当这个动力消失之后，十年期国债期货价格回到之前的上行通道是可以理解的。99附近位于上行通道下沿，考虑到7月7日IH、IF空头博弈，国债期货多头攻击一下空头，也是可以理解的。

图7 十年期国债期货主连上行通道

上期所铜主力合约在3月23日出现了典型的启明星K线组合，空头力量衰竭。这种K线组合之所以常常成为底部反转形态，主要是在下影线做空的投资者再出逃的难度相当大，尤其是在情绪极度悲观时，出现这样的形态，意味着在最有利的基本面情况下，空头都没有打赢多头，之后再赢的概率就显著降低了。

尽管上证指数、IH、IF出现了压力，但是铜价上行趋势依旧非常完美。至少，到7月7日，投资者尚不担忧8月份经济需求会出现断崖式回落，或者大的调整。周期股的调整可能更多是大家对长期预期的谨慎，而非短期。因为铜主力合约期限只有3个月，而股权作为一种契约安排，是无期限的。

图8 沪铜主力合约价格走势

3月19日和3月23日，LME铜价均出现了较长的下影线。如果一个价格总是让你抓住，这就不是一个顶级的好价格；而顶级的好价格往往是转瞬即逝的。这告诉我们在长期，4500美元/吨，如果未来供需格局不出现重大的变化，以后1至3年不太容易看到了。这个供需格局是指每年3%左右的产能投放，产量增长以及全球GDP3%左右的增速。90%分位的铜生产成本是一个重要的数据点，配置盘的一个重要参照指标。

图9 LME铜价走势

成长股在30年长周期往往符合达克效应的长期趋势。第一次暴涨往往对应着对未来科技的过度狂热，而泡沫之后，投资者往往更加理性。

图10  达克效应

1995年至今的费城半导体指数，基本上符合达克效应的曲线。2008年之后，半导体指数启动开悟之坡，基本上跟随美国M2的长期趋势在缓慢攀升。所谓美股和中房，都是不断增加的货币对稀缺性的追逐。

图11 费城半导体指数

当前中国的科技股更像是1995年至1998年的两次脉冲，当前处于第二次脉冲中，第一次是2012年至2015年周期，还未出现愚昧之山。当中国科技在部分细分领域领先全球时，可能会出现一次集体狂热，类似美国2000年科技股泡沫和日本1990年的股市泡沫。当前，日本股市已经步入了开悟之坡；理由是近些年日本的诺贝尔奖获得者开始增多，并且机器人、氢能源汽车等细分领域领先全球（对于日本经济最近30年表现，自己也有另外一种理解，即日本并非完全主权国家，否则，1990年代日本可以选择类似于当前美国的去杠杆方式，而不是汇率升值 资产负债表塌陷，尽管日本高官在时运变迁一书中尝试解释当时政策的合理性，但这种解释缺乏经济理论上的合理性）。

图12  日经225指数

上证指数的公司质量总体上不如沪深300。沪深300的关键压力位在5000点，未来3至6个月能否突破让我们拭目以待。

图13  沪深300指数的大三角型整理