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光年FX：金融分析师、财经媒体人、掌握一手最新前沿科技资讯，向您分享最深度的行业洞见。以下内容来自J2T捷仕。 2006年美国《纽约时报》评出了全球十大顶尖基金经理人。 约翰·内夫则是与巴菲特、彼得·林奇、索罗斯等投资界大腕比肩的传奇投资大师。 在长达30余年执掌温莎基金中，22次跑赢市场，投资增长55倍，年平均收益率超过市场平均收益率达3%以上。 这3%是什么概念呢？ 长期能做到如此领先地位的，也只有“股神”巴菲特等凤毛麟角的几个人。 有些人把约翰·内夫称为价值投资者，有些人称他为逆向投资者，而约翰·内夫更喜欢称自己为低市盈率投资者。 他认为，低市盈率的股票既有机会获得更大的上涨空间，又有更小的风险损失。 你看，是不是与巴菲特、格雷厄姆的低价股理论很谋和。 事实上，约翰·内夫也是格雷厄姆的学生，非常重视“价值投资”。 他是对格雷厄姆的“投资者应该在牛市开始时就抛出股票”这一观点实践得最好的投资大师。 在他的《约翰·内夫的成功投资》的自传性投资经典中，约翰·内夫一边生动地讲述自己从事基金投资的半生岁月，一边阐述自己的投资原则和技巧。 既让人读的津津有味，又让人获益匪浅。 特别对于中国新兴的基金行业，这本自传更是具有深远的意义。 在美国共同基金逾60年的历史上，只有三人能称得上是真正的明星： 彼得·林奇，比尔·米勒，还有约翰·内夫。 他把自己描绘成一个“低本益比猎手”，在投资界以外几乎默默无闻，因为他处世低调且毫不引人注目，行为举止完全不像华尔街的显赫人物。 社会上许多其他的行业对他可能闻所未闻，但他确实是美国最负盛名的金融界人物。 而且，有几个民意测验表明，他是资金管理人管理他们自己钱的首选经理人。 在约翰·内夫的投资概念里，不需要靠光彩夺目的股票和多头市场，正确判断和坚信信念才是投资者获胜的先决条件。 从他投资的花旗银行就可以看得出来。 约翰·内夫喜欢发掘被人们忽视的股票，他寻找的是具有适度增长、稳健收益、高股息和低市盈率的优秀公司。 1991年，花旗银行共借出了超过130亿美元的商业房地产贷款，其中近43%是不良贷款。随着房屋抵押贷款的表现恶化，花旗银行的这部分债务被主要评级机构降至“垃圾”级。 商业房地产及海外不良贷款的双重打击之下，花旗陷入困境。 在三年内，花旗的信贷损失达到100多亿美元，投资者对花旗唯恐避之不及。 但约翰·内夫不这样认为。 他仔细权衡了花旗银行的情况，认为这是一个买入的好时机。 最后事实证明约翰·内夫的判断是正确的。 经过三年的复兴计划，1995年，花旗银行净收入达到创纪录的35亿美元，资本总额也上升到277亿美元，至此恢复了资本实力。 而花旗银行并不是个例。 约翰·内夫在投资福特汽车上，也展现了他惊人的敏觉性。 当时大量分析师认为福特汽车的销售开始放缓，纷纷给出“卖出”评级。 但约翰·内夫屏蔽了市场上的噪音，开始着手收购已经下跌至12美元/股的福特股票。 在之后的三年内，其股价反弹至50美元。 对约翰·内夫来说，那些便宜的，不受重视的，甚至被冷落的股票才是美丽的。 如果你读过他那本2001年《约翰.内夫的成功投资》，就会发现他有两个最喜欢的投资策略： 一是在公司爆出坏消息时，股价遭受重创后买入； 二是，如果行业热门，他会用“间接的方式”介入该行业，比如石油公司热门(但是价格太贵)，约翰·内夫会买入钻井管道厂商的股票(相对便宜)。 他选择的股票都有一个相同的共性，就是市盈率一定要低，而且必须保持有高股息率。 通常，投资组合的市盈率比整个市场的市盈率至少要低1/3，组合中的股票平均股息率超过2%。 尽管衡量一只股票价值的方式有很多种，但是最重要的还是盈利率、市净率及资产收益率。 健康的资产负债表、令人满意的现金流、高于平均水平的股票收益、优秀的管理者、持续增长的美好前景，才是值得投资者出资的目标。 通过当时对温莎基金的详细调查，他发现了这样一个普遍事实： 温莎基金买进股票时支付了超出平常的市盈率。以这种过高的介入成本分析，公司必须延续高成长才能行程可观的资本增值收益。 关键时要知道股票的价格反映了两个基本面变量： 每股收益；由市场决定的价格相对每股收益的乘数(P/E，市盈率)。 如果两只股票的每股收益都是2美元，但如果其中一只被认为成长更快，那么它的股价往往具有更高的乘数，以反映盈利增长快的预期； 如果假定它们的市盈率分别是15倍和30倍，那么这两只股票的幻兽价格相应的分别是30美元和60美元，通过预测未来的收益增长和市盈率倍数的扩增，精明的投资者将择机投入资金。 不幸的是，温莎的很多股票都是在下跌途中被套牢，一只股票一旦出现增长率变慢的暗示或征兆，那么在市场的作用下它们的市盈率将直线下降。 因为这段经历约翰·内夫受到了启发，他的父亲教导他要特别注意支付的价格。 因此，约翰·内夫最常说的一句话是： “买得好才能卖得好。” 约翰·内夫的导师曾教导他，投资成功的秘诀在于： 纪律和耐心。 你一定要比其他人看得远，且证实你的观点，一旦你下定决心，就要有耐心，坚持下去。 约翰·内夫是一个“反向操作”遵循者。 他从不把一只股票的预期升值潜力发挥到极致，如果把预期总升幅算做100%的话，他常常在30%左右就开始出手，在60%左右几乎就已经全部抛出。 他以自己打网球的经历做比方： “我40岁才开始打网球，我的击球技术并不怎么样，但正手球和发球还算可以，通常情况下不会把球打出界。我每周打三次球，每次打球时总是尽情享受它的乐趣，同时还想方设法让对方犯错误。 实际上，我做投资生意也是如此。” 在上涨时抛出，这是温莎基金常用的战略，对于一般人而言似乎有违常规。 当股价还在不断攀升时就出手，一般人总狠不下心，他们总觉得，要是没等到最高点就出手，就是犯了错误。 但约翰·内夫并不这样考虑。他认为，“我们没那么聪明”。 投资者想要战胜市场，股息率是最不应该被忽视的指标。 约翰·内夫，甚至独创过一个“终极公式”来总结他的投资方法，这个公式的计算方法非常简单： 用盈利和股息的增长率之和去除以市盈率来得到一个数值，然后用这个数值来控制投资组合。 举例来说： 你预期投资组合明年盈利增长10%，并且能够产生3%的股息收益，而整个投资组合的市盈率为10倍，那么你的投资组合的“终极公式”数值就是1.3； 与此同时，如果整体市场的盈利增长为12%，股息率为1.5%，市盈率为17倍，那么市场的“终极公式”数值就是0.79，远远低于你的投资组合。 你会发现，尽管市场的盈利增长比你快，但是你的投资组合却能期望得到更高的回报，这是因为你投资的每一块钱，未来整体收益会高出市场。 约翰·内夫把这个概念运用到了实际的操作当中，他会要求一只新股票的“终极公式”数值必须和现存的投资组合一样好才有可能入选。 这也是他一直遵循反向操作的原因。 约翰·内夫懂得价格才是重点，回报是由最初你支付的价格决定的。 当市场抛弃、害怕、厌恶一家公司的时候，投资者就该入场，当然有个前提——这是家好公司。 约翰·内夫是典型的价值投资者。 他与巴菲特都非常重视“股权回报率”这个指标。 约翰·内夫的平均持股时间在3年左右，这种长期持股也会被贴上价值投资的标签。 约翰·内夫选股遵循7项原则： 1.健康的资产负债表 2.另人满意的现金流 3.高于平均水平的股票收益 4.优秀的管理者 5.持续增长的美好前景 6.颇具吸引力的产品或服务 7.具有经营余地的强劲市场 第7点，也是约翰·内夫最重视的一点，因此约翰·内夫的股票增长率一般为8%。 约翰·内夫在自传《约翰·内夫的成功投资》种阐述了他的投资理念、方法和标准。 具体可以总结以下七点： 1.低市盈率 如果一只股票的市盈率很低、且市场对它的期望值也很低，那么这只股票遭受收益下跌冲击的风险就很小了。相反，高市盈率的收益下跌是显著的。 2.基本增长率为7%-20% 如果一家公司增长率超过7%，且拥有低市盈率，那么这家公司被市场低估了。低于7%则显得没有足够的成长性，同时他也说增长率高于20%的企业风险太大，可能会让人失望。 3.收益有保障 低市盈率的投资策略往往导致公司具有较高的股息收益率，股息收益是公司成长的是可靠收益，这一点约翰·内夫与格雷厄姆、多德的观点都是一致的。 4.总回报率优越的公司 总回报率=（收益增长率+股息率）/市盈率，这个跟彼得林奇的PEG很相似，只是PEG没有包含股息率。 5.除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票 周期性股票时机的把握，就是在预期市盈率非常低的时候买入，在市场对公司的前景过于乐观的时候卖掉。 6.成长行业中的稳健公司 良好、稳定的公司比公认的行业翘楚更容易受到投资者的冲动导致的错误定价影响，策略是在市场最不看好这些好公司时使劲买入。 7.基本面好 基本面好是投资的保证，约翰·内夫非常看重净资产收益率这一指标，同时也非常看重指标背后的真相，这一点跟巴菲特是一致的。在市场被高估的时候，他喜欢持有大量现金。 这些方法都可算作是约翰.内夫的投资“密码”。 在华尔街的眼中，约翰·内夫是一个已经找到投资圣杯的人。他总是形容自己是个相当“无趣、平淡和保守”的人，甚至你会觉得温莎基金的投资风格也是如此。 但是，约翰·内夫在他31年基金经理的职业生涯中取得的投资回报却正好和他的性格相反。 至今仍然是华尔街的传奇。 J2T分析师总结：选股的首要问题不是方法，而是对自己、风格、基本理念的界定。 不同的人适合不同的操作手法，不同的操作手法产生不同视角，不同视角决定策略不同。 什么时候买卖比买卖什么更重要。 |
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