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新三板精选层，坚持价值投资（7月10日）  《新三板200家热门企业专题研究报告》—第155篇—旭杰科技(836149.OC) 堂主锐评： 投资亮点： 1、旭杰科技可以提供建筑装配化的全过程服务，包括前期深化设计、预制构件生产、项目施工或管理以及后期的项目运维，具有一定的规模经济优势。子公司苏州杰通为全国仅有两家之一的PC构件工厂。 旭杰科技具有多年的建筑工程施工和企业管理经验：公司已为数百个项目提供装配式建筑施工相关服务，其中十个项目获国家“鲁班奖”（建筑行业的“诺贝尔奖”）称号，具备丰富的项目经验。公司客户主要是中国建筑、北京建工等国企央企，业务订单具有一定的保障性。 2、业务成长性较高：公司近五年收入复合增长率约为50%左右，是目前已过会企业中唯一选用标准二（成长性指标）入层的企业。其中，2019年公司实现营业收入28,400.83万元，较去年同期上升97.20%；实现净利润1,534.26万元，较去年同期上升603.00%。2019年年末公司员工人数同比增长90%，达到267人。 PC构件产能利用率快速提升：随着公司PC构件生产效率的提升、供货能力的增强，订单规模持续上升，2019年产能利用率从2018年33.62%快速提升至64.80%。 3、装配式建筑是未来建筑行业的发展方向。据住建部统计数据显示，2019年全国新开工装配式建筑4.2亿平方米，占新建建筑面积的比例约为13.4%，近4年年均增长率为55%。 投资风险： 1、装配式建筑通俗地说，就是“像造汽车一样造房子”、“像搭积木一样造房子”。虽然装配式建筑是未来建筑行业的发展方向，但是由于装配式建筑行业发展时间较短，存在顶层设计、标准规范、技术体系、政策监督四方面缺失问题。毕竟我们传统建筑业已经发展了几十年了，短期内发生重大改革难度较大。 此外，装配式建筑成本相对较高，举例来说：北京金域华府项目中，建筑结构预制率超过65%，装配式建造成本为1858.18元/㎡，传统现浇方式成本为1583.46元/㎡，每平米成本相差达200多元。 从业务区域来看，2017-2019年旭杰科技在江苏省内的销售收入分别为3,734.47万元、7,021.47万元和21,064.27万元，占主营业务收入的比例分别为30.61%、49.09%和74.60%。可以看出装配式建筑尚未大规模推广到全国其他地区。 2、虽然2020年5月以来国内建筑业景气加快回升，但是毕竟建筑业具有较强的周期性，行业景气度与宏观经济运行状况紧密相关。2019年末应收账款及应收票据账面金额为15,080.39万元，占资产总额比例为45.76%，应收账款周转率处于相对较低水平。 3、公司产品技术含量较低，销售毛利率不到30%（行业竞争较为激烈），研发支出仅为1300万（同比增长300%）。一般而言，建筑行业实力可以看资质，公司仅拥有建筑工程施工总承包二级、建筑机电安装工程专业承包二级，尚未达到行业最高级别“一级”。 公司简介： 旭杰科技成立于2006年，位于江苏省苏州市，是一家专业从事装配式建筑及部品的设计、生产制造、销售、施工安装以及工程总包一体化服务的新三板创新层企业。同时也是江苏省建筑产业现代化示范基地，国家高新技术企业。 公司目前服务和产品主要由五个业务模块构成，分别是覆盖装配式建筑产业链上游的研发与设计服务、中游的预制混凝土（PC）部品生产、下游的装配式墙体施工、EPC&PM服务以及为公司提供技术支持及风险分散的海外出口贸易及施工服务五个部分组成。具体业务情况如下： （1）装配式建筑研发与设计服务 为顺应装配式建筑全产业链发展需要，公司不断加强设计研发能力的提升和积累，公司于2017年正式设立了研发设计事业部，为采用装配式建造的业主、总包、设计院提供装配式建筑全过程咨询和深化设计服务、研发装配式建筑领域的创新工艺并为公司装配式建筑全产业链的服务提供技术支持。 （2）预制混凝土（PC）部品生产 2018年上半年工厂顺利完成竣工验收手续的办理，工厂经营在2018年已经逐步完成生产爬坡和产能释放，工厂生产经营情况良好，已实现扭亏为盈并开始为公司贡献稳定利润。 （3）装配式建筑设计、施工、采购总承包（EPC）及项目咨询管理服务 公司管理层根据现有战略发展布局及行业趋势，建立了自有的EPC及项目管理团队，该团队的主要成员及负责人均来自铁狮门、江苏省建集团等行业内一流企业。目前EPC部门所主导的宏丰钛业项目已于2019年底竣工。 此外，公司还有澳洲装配式墙体施工及国际贸易、装配式墙体施工服务两块业务。 行业分析： 装配式建筑是指将建筑的部分或全部构件在构件预制工厂提前生产完成，然后运输到施工现场，并采用可靠的安装方式和安装机械将预制构件组装而成的具备使用功能的建筑物。装配式建筑根据结构构件可分为装配式混凝土建筑、装配式钢结构建筑和装配式木结构建筑，装配式混凝土建筑因其低成本和适用范围广的优势成为国内装配式建筑的主要形式（如无特殊说明，装配式建筑一般指装配式混凝土建筑）。 装配式建筑的优势及应用相较于传统现浇建筑，装配式建筑通过前期深化设计、工厂化预制生产和装配化可缩短现场施工周期25%-30%，有效提升施工效率；节水约50%，减低砌筑抹灰砂浆约60%，节约木材约80%，降低施工能耗约20%；减少建筑垃圾70%以上，显著降低施工粉尘和噪声污染；同时，大幅降低了人工费支出。 根据住建部统计数据，我国装配式建筑开工面积已由2015年的7,360万平方米增长到2018年的2.9亿平方米（占新开工面积的13.9%），复合增速达58%。此外，根据国务院办公厅《关于大力发展装配式建筑的指导意见》和住建部《“十三五”装配式建筑行动方案》，至2020年，我国装配式建筑占新建建筑的比例需达到15%以上（长三角、珠三角等重点推进地区需达到20%以上）；至2025年，装配式建筑占新建建筑的比例达到30%。对比发达国家如美国、日本、法国、新加坡等超过70%的装配式建筑渗透率，我国装配式建筑占新建建筑的比例仍有很大的提升空间。 装配式建筑的上下游产业链： 装配式建筑行业包括装配式设计服务提供商、预制构件生产商和装配式建筑承包商，上游：生产构件所需的原材料及设备供应商，中游：在工厂中生产混凝土预制构件（PC）、钢预制构件等构件的生产商以及在现场组装构件的承包商；下游：建筑项目的开发商、总承包商。 主要竞争对手： （1）远大住工（2163.HK） ：该企业主营PC构件制造、PC生产设备制造、装配式建筑施 工总承包，是我国最大的PC构件制造商，2018年市场份额为13%，业务覆盖湖南省及华东地区。2019年全资PC工厂和联合工厂的总产能约680万立方米。2018年度在上海地区 备案PC构件产能为8万立方米。 （2）上海建工材料：该企业主营预拌混凝土、预制混凝土构件、管片的生产销售， 作为上海建工（600170.SH）的子公司，是上海地区最大的商 品混凝土生产企业，具有预拌商品混凝土及预制构件生产最工程有限公司 高资质，可生产各种强度等级的混凝土及特种混凝土和各类 混凝土预制构件，2018年度在上海地区备案PC构件产能为8 万立方米。 （3）苏州嘉盛集团有限公司：该企业主营建筑设计、建筑总承包、PC构件生产。其和远大住工、苏州市吴中区工业资产经营有限公司共同投资了苏州嘉盛远大PC工厂，可年产10万立方米PC构件，2017年起投产；企业控股的苏州宏盛商品混凝土有限公司成立了预制构件分公司，可年产3万立方米PC构件，于2018年投产；企业和苏州城投公司共同投资兴建了苏州嘉盛万城PC工厂，预计年产能可达15万立方米；企业和远大住工等共同投资的无锡嘉盛商远建筑科技有限公司设计产能约10万立方米。 （4）华阳国际（002949.SZ）：该企业主营建筑设计和研发及其延伸业务，是全国最早从事装配式建筑研究的设计企业之一，业务范围已延伸至工程总承包，已经在全国15个城市完成80余个装配式建筑项目设计，总建筑面积超过1,000万平方米，企业业务以华南区域为主。2019年上半年实现装配式建筑设计收入8,927.43万元。 财务分析： 2019年，公司实现营业收入28,400.83万元，较去年同期上升97.20%，营业成本20,473.83万元，较去年同期上升92.66%；实现净利润1,534.26万元，较去年同期上升603.00%。 截至2019年12月31日，公司总资产32,958.66万元，净资产14,200.74万元。2019年公司海外业务受到当地房地产产业整体下滑的影响，上半年度销量较同期有所减少，全年实现营业收入3,183.78万元人民币，其中：ALC板材销售业务3,179.30万元，系统集成卫浴业务4.48万元。 2018年产业链布局完成并在2019年度呈现良好的发展势头，2019年营业收入增长97.20%，毛利率提升增至27.91%，净利润增长603.00%，有力保证了公司持续增长和健康发展。 人无股权不富，未来十年将是股权投资发展的黄金十年！ —感谢对作者的关注，欢迎随时讨论！ 声明：本头条号不做荐股！作者曾先后任职于四大、证券公司投行、大型股权投资机构，拥有10年以上价值投资经验。本头条号中所有文章仅代表作者个人独立观点，供价值投资爱好者研讨分析之用！ |
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