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从7.1日开始，整个市场的投资者，不管是机构还是个人投资者，逐渐形成共识，新牛市正式启动了。 2016-2020.6月份有几次结构性行情，比如2016.3-2018.2月的核心资产抱团炒作的伪牛市，这就是一个典型的结构性行情，在这一段时间，消费股是最强主线，连续上涨2年多，而电动车、周期股等都是中间的阶段性主线，同时创业板指和中小板指是不断创新低的。 2018.2月之后三大指数继续创新低，最低点出现在2018.10月，然后2019.1月小幅创新低后做出双底，随后又开始一波结构性行情，这波行情是科技股和医药股为主，就是【科技医药，双轮驱动】。在这期间，科技股和医药股同时具备强逻辑和好业绩，从而成为双主线，但是消费股并不是这段时间的主线。 消费股真正成为阶段性主线是在2020年上半年。2020年上半年消费股因为疫情而得到炒作，很多业绩普通的消费股也获得了比较可观的涨幅，Q2业绩大幅超预期或断层的消费股涨幅基本都在1.5-2.5倍之间，典型代表是小熊电器、盐津铺子等。但是，更多的消费股并不是因为业绩推动的股价上涨，而是估值提升导致的股价上涨，这里面海天味业比较典型，Q1营收和净利润增速不到10%，前面连续8个季度的营收增速维持在15-17%，净利润增速维持在2X%，但是PE从50倍提升到65倍，这种股价上涨就是典型的估值提升，而不是业绩推动。（备注：股价从10元涨到30元，股价是涨了2倍，不是3倍） 同时，因为疫情受益股大部分都是医药股，从而推动很多医药股上半年业绩超预期或爆发，同时具备了强逻辑和好业绩的双重逻辑，从而导致医药股成为上半年的绝对主线，强度超越消费股。医药股股价的上涨，既有业绩的推动，也有估值的提升，这是上半年医药股与消费股的最大区别。 2020年7月，随着全球的不断放水和新牛市的启动，很多机构和个人投资者会从上半年的寻找确定性的避险行业（消费+医药）的防御模式，逐渐转入进攻模式，那么消费股的强度会不断降低，但是医药股的强度未必会降低。 因为随着全球疫情数字的不断创新高，很多国家进入第2波甚至第3波疫情，那么，在真正有效的新冠疫苗出现之前，随着秋冬季的来临，下半年的疫情不容乐观，从而有可能引发疫情受益股的反复炒作，绵延至年底，直到真正有效的新冠疫苗出现。 然后说下科技股和各种独立逻辑行业，因为大水池里的水量不断增大，必然有部分水进入股市这个池子，从而导致进攻性行业的估值获得提升，甚至是大幅提升。这意味着从7月份开始，对于科技股各分支行业（消费电子、芯片半导体、5G业绩股、国产软件、锂电池、特斯拉产业链），我们的估值思路要进行切换，不能用熊市的估值思维去给予其估值。比如对于芯片半导体行业，不能用PE去估值，应该用PB去估值；对于特斯拉产业链，不能完全给予制造业的估值，要加入科技行业的估值。 同时，独立逻辑行业（比如精装修、农药股、摩托车、国六、动物疫苗），如果Q2业绩大幅超预期或净利润断层，叠加行业（赛道）优秀，比如进入高景气周期，那么再给予其2016-2019年的历史估值也是不合适的。我认为对于这些独立逻辑行业的上市公司，其估值水平要进行适当的提升或大幅的提升。 比如精装修行业的防水材料分支，龙头东方雨虹在2019年的最高PE为20倍， 目前（2020.7.11）其2020年预估PE到了26倍，PE提升了30%，这就是典型的估值提升。（备注：本人实盘持仓无东方雨虹，此处仅是为了举例子） 假如某行业龙头每年维持25-40%的营收增长，30%以上的扣非净利润增长，同时伴随市占率不断提升，而行业景气度在未来几年是可以预见的高景气，那么给予其20倍PE合理吗？ 我认为肯定是不合理的，尤其是在新牛市已经启动的情况下，不断进入股市的增量资金会逐渐提升其估值中枢，从原来的20倍提升到25-30倍，同时市占率不断上升会提升其护城河和垄断性，这一点也要给予额外溢价。如果还能出现业绩增速超出市场预期的情况，那么在牛市里这种上市公司会获得【业绩提升+估值提升+其他溢价】的大雕双击或三击效应。（备注：大雕双击：当一个公司利润持续增长使得每股收益提高，同时市场给予的估值（PE、PB等）也提高，股价得到了相乘倍数的上涨，这就叫大雕双击效应） 最后，科技股各分支、独立逻辑行业的估值提升，到底能提升多大幅度，取决于牛市的凶猛程度。 如果是类似于2014-2015年的杠杆疯牛，则大部分行业的估值会得到快速提升，超过其合理估值，甚至到达市梦率，从而催生巨大泡沫；如果能及早打击场外配资、GJD和大基金等有节奏进行减持、ZJH遏制基金申购规模和频率、减缓基金申购进度、官方喊话提示风险而不是吹4000点是牛市起点等等，则A股有可能走慢牛。 结论：只要本轮牛市走慢牛，走个2-3年，就可以大幅对冲经济下行带来的各种风险，有利于社会稳定，最终皆大欢喜。 |
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