广联达实现“大逆转”，值得期待！

当今社会的发展和变革速度已经大大超过了我们的预期，许多外国友人到了中国，都感觉中国就像活在未来社会一样。

比如经常去欧洲旅游的小伙伴们可能知道，欧洲其实很多地方依然非常落后，有时叫个披萨外卖，可能都要等2个小时；而在中国大部分地区，外卖行业都已经比较成熟，不是高峰期的话，一般半小时左右就能送到。

当然，中国在有些领域的发展速度的确让许多“大佬”国家“担忧”，因此不免会招来各种形式的打压，我们在这里就不便展开了。

我们想说的是，高速的变革也告诉了企业要跟上时代的脚步，否则颠覆你的可能不是你的竞争对手，而是另一个行业。

今天，我们要介绍的就是很懂得转型发展的广联达。

“互联网+”这个概念已经被提出了好多年了，但许多传统行业在刚提出的时候还不能完全理解，自身变革也需要时间和技术储备。经过了几年的沉淀，“互联网+”重塑了商业模式，激发了效率革命，为传统产业转型升级和经济发展新动能提供必要支持。

建筑业就是个极为传统的行业，根据麦肯锡全球研究院2017年12月发布的《数字时代的中国：打造具有全球竞争力的新经济》，建筑行业是中国数字化水平最低的行业之一。

建筑业发展新趋势与当前数字化水平低下的矛盾已日益突出，建筑企业及各参与方只有拥抱科技，通过技术驱动加快数字化转型，才能提升自己的生产力水平，推动产业向绿色化、工业化、信息化的生产方式升级。

随着BIM、云计算、大数据、物联网、移动互联网、人工智能、5G等新技术在建筑行业的应用持续落地，建筑业也在面临不断重构。

目前比较成熟的技术有：高精度测量技术大幅降低了项目前期勘探与后期施工的差异，节约二次设计时间；新一代BIM技术与项目精细化管理结合，提供可视化、全维度的管理手段；数字化协同和移动互联技术实现办公室人员到现场人员的无纸化办公；物联网和通信技术的迭代提高了建筑业采集、处理、分析数据的效率，实现经营效率的大幅提升。

种种技术的应用，都为建筑业的数字化带来更进一步的可实现性。

从国内建筑行业信息化发展情况来看，工程造价领域的信息化已经达到一定的水平，但是施工阶段，信息化水平仍然非常落后，所以未来施工领域的信息化将是行业发展的重点。

广联达成立于1998年，2010年5月在深圳中小企业板成功上市，公司立足建筑产业，围绕建设工程项目的全生命周期，提供建设工程领域专业软件应用，以及产业大数据、产业征信、产业金融等增值服务。

2015年5月，公司正式宣布向“数字建筑产业平台服务商”全面转型，通过互联网，以开放、互联、共享、协同的平台化理念打造全新的产业链生态。

从广联达的身上，我们就能非常好地看到产业升级的缩影，公司跟随着行业一直在悄然升息的变化。

首先是公司的业务云转型。

公司的业务划分为四大板块，分别为数字造价业务板块（这部分最成熟）、数字施工业务板块（重点发展业务）、创新业务板块（孵化业务）和生态业务板块（新金融、教育等）；根据区域不同，又分为国内业务和海外业务，海外业务很少。

公司最成熟的数字造价业务（占收入比70%，24.5亿元）中主要产品线正在逐步推进云转型，其商业模式正由销售软件产品逐步转向提供服务的SaaS模式。该部分业务主要为建设工程造价（工程成本、工程量计算）提供工具类软件产品及数据服务，包括工程计价业务线、工程算量业务线和工程信息业务线等。

2019年公司造价业务推进云转型，新增10个收入体量较大的区域启动转型，转型区域由11个增加到21个，对公司表观业绩产生了积极影响。全年签署云合同金额14亿元，同比增长113.8%，增速非常快，说明这类模式逐渐被许多客户认可和接受。

如果我们考虑造价业务云转型对表观业绩产生的影响，将云预收因素进行还原，即数字造价业务还原后的营业收入=收入+期末云预收-期初云预收，则公司还原后的数字造价业务收入为29.31亿元，同口径同比增长25%。

我们再看预收云的账款，期末云预收余额8.94亿元，同比增长115.6%，所以很显然，云的业务增幅明显高于公司其他各个业务板块。

其次是公司的数字项目管理平台。

2019年，公司发布了针对项目的数字项目管理（BIM+智慧工地）平台，在该平台基础上结合应用组件，实现“平台+组件”的业务形态，从而为项目管理提供可以快速规模化的综合解决方案。

在企业级、项目级、岗位级三大类产品中，基于数字项目管理平台的项目级产品营业收入占比过半，“平台+组件”项目级产品的推广取得了阶段性的成果。项目级产品全年新增企业客户超过1100家，其中特、一级企业超过990家；新增项目超过3200个，其中特、一级企业项目超过2900个。

最后是公司的“八三”规划。

今年5月15日，公司在北京举行了2020年投资者大会，在会议上公司对“八三”规划进行了阐述，简单来说就是要实现“3+X”的大目标，使得各业务持续健康快速增长。

其中：“3”是指造价施工比翼双飞、设计软件战略突破、数字建筑平台成型（设计施工一体化）；“X”是指新业务竞相突破，包括：数字装修、数字金融、数字供采、数字教育、数字城市等。

一方面，在模式上，公司面向数字化时代，会建立全新的商业模式，通过产品形态的改变建立新的产品模式，通过横向业务平台化、纵向业务一体化等实现盈利模式多样化；另一方面，在成长模式方面，公司会通过T型发展，实现横向平台化+纵向一体化，“内生+外延”双轮驱动。

展望2020年，我们能看到公司一定会持续推进SaaS转型，截至一季度转型地区计划已经由21个增加至25个。通过将软件转为线上SssS模式后，以前的盗版用户、僵尸用户及竞争对手的用户等大部分潜在用户，都会纷纷转向使用公司的云服务，这部分的市场是巨大的。

刚才已经聊到“八三”规划，而2019年是公司“七三”战略的收官之年，我们看一下公司交出的答卷。

根据2019年年报，公司实现营业总收入35.41亿，同比增长21.9%；归母净利润2.35亿，同比下降46.5%；扣非归母净利润1.91亿，同比下降53.4%。

但是，别忘记公司云转型相关的预收款项余额增至8.94亿元，因该款项属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分，导致当期表观收入增速未充分体现，表观利润同比显著下降。

若将云预收的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入为40.20亿元，同口径同比增长26.05%；还原后的归属于上市公司股东的净利润为6.66亿元，同口径同比下降4.17%。

为什么收入增长，利润却下降了呢？主要由于公司正处于业务发展关键期，所以费用增加比较多。2019年销售费用率为31.14%，同比增加3.84个百分点，研发费用率27.37%，同比增加2.33个百分点，预计2020年这两项费用的增速会有所下降。

此外，由于造价业务受采购成本上升，施工业务也从原来产品型转变为施工综合解决方案，所以公司整体毛利率有所降低。2019年销售毛利率为89.3%，同比小幅下降4.12个百分点，但这个毛利率水平依然是非常高了。

2020年一季度，公司实现收入5.6亿元，同比增加20%；归母净利润5300万，同比下降4%。即使受了疫情影响，也有明显反转的现象出现。

并且，公司虽然净利润下降4%，但经营性现金流较同期增加92%，这说明，公司的造价业务开始逐步进入收获期。

考虑到公司去年在二季度转型节奏明显加快，我们认为随着建筑业逐渐复工，年内签署云合同增长有望提速，全年云收入占造价业务收入可能会超50%，造价业务量价齐升值得期待。

最后我们简单聊一下公司的估值。

首先，聪明的资金已经注意到了公司的成功转型。我们从近期外资持股比例上可以看到外资对公司未来的看好，北上资金持股比例已超过17%。

其次，一季度通常是建筑业的季节性低谷时期，收入和利润贡献占全年最低，加上今年又逢疫情影响，所以在经济重启后，公司业绩大概率会有明显反弹，今年实现“大逆转”值得期待。

最后，我们认为广联达是空间比较大的公司。短期来看，最近由于高瓴参与增发，公司股价一下子涨得比较高，但我们是愿意等待的，如果跌到550-600亿市值可以进行考虑；中长期来看，在“八三”规划下，公司会努力把造价和施工业务都做到100亿，我们认为到2022年，公司看到1000亿市值应该问题不大。

其实除了今天介绍的广联达以外，计算机行业整体估值都已经不低，去除亏损公司后，计算机整个板块估值是68倍，过去五年平均估值是55倍，现在几家龙头公司更是远高于均值。

所以，当下时点要研究计算机标的，更需要关注的是能不能看到未来的高增长性，足以覆盖当前的高估值；或者可以找一些即将上市的好公司先研究起来，比如马上要在科创板上市的网络安全龙头奇安信。

好了，今天就先和大家聊到这里了。这篇文章我们和大家聊了建筑业的数字化趋势以及龙头公司广联达的情况，并且和大家分享了我们内部的估值观点，希望对大家所有帮助。

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