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白酒：第二季度为全年业绩低点，高端稳健、次高端承压 贵州茅台：预计实现半年任务，直营加速落地。公司顺利完成了新领导层交接，以高卫 东书记为代表的高层领导频繁调研一线市场，掌控疫情后的第一手市场动态。渠道反馈， 6 月初经销商执行 7-8 月计划，端午节前经销商普遍反馈陆续到货，预计公司二季度回 款和发货情况良好，股东大会上公司也再一次强调了上半年完成今年经营目标“双过半” 的预判。此外，公司直营渠道也在加速落地，6 月 18 日新增签约 22 家直销渠道商，仅 一步推进营销渠道扁平化改革，打造价格标杆，增强市场调控能力。我们认为疫情对公 司影响有限，批价二季度以来稳步上行，全年保持稳扎稳打的节奏，预子公司 2020Q2 收入增速约 12%，利润增速约 15% 五粮液：改革红利持续释放，量价进入正循环。公司二季度终端恢复明显，回款情况良 好，5 月终端动销基本恢复 70%以上，渠道库存相对良性，普遍在 1 个月左右。公司也 于 6 月召开营销工作会议，提出通过数字化手段，对传统渠道计划量优化调整，调整后 不增量，同时加大团购、新零售渠道的开发力度。同时，公司近期推出政策计划减少经 销商打款后返利，旨在兑现去年 1218 经销商大会提出的价格稳中有升的承诺。随着一 系列改革措施的落地，公司批价如期稳步提升，从 4 月初 910 元提升至当前 950 元，预 计后续有望达到 1000 元以上，充分调动了渠道积极性。我们认为，公司在疫情中保持 较强的战略定力，疫情后积极布局，保持渠道良性健康，量价进入正循环，预计公司 2020 Q2 收入增速约 10%，利润增速约 12%。  泸州老窖：国窖恢复良好，特曲短期承压。国窖方面，4/5 月公司逐步放开配额（4 月 恢复 1/3，5 月恢复打款），国窖终端动销恢复明显，库存处于相对低位，批价已经基本 恢复到历史最高水平。6 月以来，国窖公司先后针对河南市场进行提价和西南大区进行 停货。特曲方面，公司节后对特曲品牌进行停货，当前渠道库存处于相对低位，预计短 期收入有所承压，但随着公司后续保持控量保价策略，加大品牌营销投入，特曲品牌升 级仍将持续，有望站稳 300 元以上价格带，实现泸州老窖的品牌复兴。综合来看，公司 全年加快高端发展，稳健运营中低价位品牌，预计国窖全年任务完成概率较大，有望实 现良性较快发展，缩小与竞品间的差距。预计公司 2020 Q2 收入增速约-2%，利润增速 约 8%。 山西汾酒：全年任务完成进度良好，省外市场下半年有望发力。渠道调研反馈，公司省 内恢复情况较优，基本恢复周期 90%的动销水平，中高档巴拿马系列性价比优势突出， 预计 1-5 月动销保持稳健增速，中档酒老白汾因宴席场景缺失收入承压，但降幅环比 Q1 有所收窄；省外市场总体动销恢复至同期 60%左右，其中低端光瓶酒玻璃满足自饮需求， Q2 保持稳健增长，青花系列受控货影响，收入增速基本与 Q1 持平，渠道库存维持在 1.5-2 月左右。展望下半年，公司目标规划积极，省内山西市场稳扎稳打，省外 “1357”三 步走战略加速推进，有望贡献增量。预计公司 2020Q2 收入增速约 18%，利润增速约 23%。 洋河股份：短期承压，轻装上阵。短期来看，公司总体仍在控量保价，库存普遍降至 2 个月以内，终端动销恢复至同期 50%以上，预计收入和业绩端仍有承压。展望未来，公 司本轮持续进行渠道、产品及组织架构的深度调整，当前已经取得阶段性成果，渠道反 馈，公司海之蓝、天之蓝批价保持稳定，梦 6+省内上市后动销较优。同时公司去年实施 股权激励，提升员工的积极性，改善内部发展动力。综合来看，二季度控量保价政策叠 加去年高基数影响，预计公司 2020Q2 收入增速约-10%，利润增速约-5%，降幅较一季 度有所收窄，静待公司调整后轻装上阵，实现深蹲起跳。  今世缘：收入环比改善，积极挺价提升渠道信心。疫情以来，公司积极协助渠道消化库 存取得了较好的效果，渠道反馈，库存水平从疫情时 3 个月以上下降至当前 1-2 个月， 终端动销也逐步改善，当前流通渠道基本恢复至 80-90%，省内部分市场打款进度已经 过半。同时，公司于 6 月底对国缘系列出厂价进行提价，同步提升团购价和终端价，努 力保障经销商利润，巩固渠道推力，增强经销商信心。展望下半年，我们认为公司国缘 品牌势能释放趋势不改，结合公司渠道动能，有望在疫情后持续抢占市场份额，同时股 权激励彰显疫情下公司的发展信心，全年规划收入和业绩 10%的增长有望圆满实现。预 计公司 2020Q2 收入增速约 5%，利润增速约 5%。 古井贡酒：省内回款良性，省外布局次高端。省内来看，调研反馈 4 月公司停止打款， 5 月以来省内终端动销恢复较快，渠道库存消化情况良好。公司当前维持原先省内增长 目标，经销商打款进度良好，预计春节和端午共计完成全年 65%左右的回款任务，二季 度报表业绩应有较好支撑。省外来看，公司顺应消费升级，积极卡位布局次高端价格带， 全国化有望再上一层台阶。黄鹤楼方面，尽管公司积极推动复工复产，开发系列产品， 但因黄鹤楼身处疫情中心，预计完成全年业绩承诺较为困难。展望未来，公司品牌和渠 道端的竞争优势未变，高端化和全国化的路径依旧清晰。预计公司 2020Q2 收入增速约 0%，考虑到二季度结构升级影响，利润增长快于收入，预计增速约 5%。 口子窖：收入降幅收窄，营销变革进行时。渠道调研反馈，公司二季度积极施策，提供 贷款减轻渠道回款压力，终端动销逐月恢复，当前经销商库存压力较低，但终端门店仍 有一定的库存压力，初夏和仲秋系列产品也在 3 月后重新进行品鉴和消费者培育，二季 度消费者反馈良好。展望全年，公司从 19Q3 开始推动的营销改革仍在持续，销售人员 考核指标更加精细化，终端效率持续提高，有望持续受益省内消费升级。预计公司2020Q2 收入增速约-10%，预计增速约-10%。 顺鑫农业：北京受疫情反复收入承压，外埠华东华南市场表现亮眼。白酒主业来看，公 司终端动销 5 月已经基本恢复至同期水平，但 6 月后北京市场动销受到疫情反复冲击。 因此二季度北京地区收入同比有所下滑，但外埠市场总体保持较优增速，其中华东华南 地区表现亮眼。其他业务方面，养殖受益于猪价上行，收入优于预期，利润同比扭亏为 盈，地产板块收入整体持平。全年来看，随着下半年酒类市场的复苏和北京地区疫情的 进一步控制，公司有望实现酒类收入10%左右的增速目标，预计2020Q2 收入增速约5%， 利润增速约 5%。 |
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