利用股指期货、期权安稳度过牛熊市

　　自7月1日以来，股票市场成为了投资者之间最热的话题。截止7月14日，短短10个交易日，市场飙升14%。可面对急速上涨的行情，前期上车和踏空的投资人都有些焦虑：我还能不能买？市场还能走多远？

与其去猜牛熊市，反倒不如跳出行情，思考一下股指投资的两个核心问题：长期维度看为什么要买股指及仓位问题？；中短期维度看，市场可能有风险，我要不要继续持有？本文从机构投资基金经理角度向诸位投资人介绍如何解决以上两个问题。

长期维度，要不要买

看股指的投资价值，有价格和价值两个角度。市场上绝大部分投资人热衷于判断股票短期的价格变化，坦白讲可能偶尔运气成分能够判断正确，但长期是无效的。另外一个通过价值角度的判断，可以得到的当下市场潜在风险和潜在收益的评估。

股票的定价公式为：P=PE*EPS

P：股指价格、PE:市盈率、EPS：每股盈利

也就是说，市盈率和企业盈利最终决定了股票价格。PE是当下的数据，企业盈利是需要预测但不确定强，根据PE和EPS我们就可以分为四个判断象限。

我们把视角放在当下：看一下当下的PE和EPS。

大体出于二、三象限之间，但本次股指上涨内部结构性差别较大。我们分行业看一下。

至于会不会进一步上涨，仁者见仁智者见智。但数据可以表明：安全性最高的阶段已经过去了，从市场整体看并没有泡沫（个别行业有差别）。

　　　　　　　　　　　中短期维度，当面临风险时

风险包括两类：确定性的风险和不确定性风险。

确定性的风险：估值和企业盈利双高，因为经济周期的存在，企业盈利也存在周期性的波动。当市场转换到第三、四象限时我们应该及时的通过仓位的调整，避免市场的大幅下跌。

不确定的风险：只要市场不是第四象限的情况，我们都有获利的机会，但持仓过程中可能会面临各类机会和风险，那这些如何处理呢？我们以场景假设的方式向诸位投资人介绍。

场景1：看好市场，想放杠杆。

方式1：直接购买股指期货8-10倍杠杆

以沪深300为例，142万市值只需要14.2万保证金，当然为了承担一定的波动，需要预留部分资金在期货账户。

方式2：利用股指期权构建5倍左右杠杆

通过卖认沽获得权利金基本能够覆盖买认购期权需要的保证金。

也就是相当于用86051元，构建了一个市值475000元的多头沪深300持仓。

场景2：看好长期，但短期有风险

比如持有100万的股票多头，依然看市场长期走势，但对短期风险有所担忧。这个时候就可以通过买入认沽期权的方式来进行保护，相当于上涨收益还在，但支付了一笔费用买了一个保险。

100万市值的话，就约2手认沽，月35800元。但诸位投资人需要清楚的一点是：期权是有到期日的。比如以上8月份4750期权到期日为2020年8月21日，也就意味着3.58万的成本只能保护到8月21日。后续需要购买新的认沽期权进行保护。

由于保险成本并不便宜，基于此就衍生出来更多的期权配合现货的做法。比如：

（1）、短期强烈看跌

这种组合相当于：用7640元的成本即可保护475000元市值的股票多头，大大降低了成本；同时保留了市场从4750到5000的上行收益。

（2）、短期看震荡

这种组合相当于：只需要支付1040元成本；市场从4750下行到4500的风险被保护；市场从4750上行到5000的收益也被保留。

场景3：看好手中股票，但不看好市场

方式1：直接购买股指期货对冲市场风险

相当于只保留了股票对于大盘的超额收益，剥离了市场的风险。

方式2：购买认沽期权

可以构建一个类似于场景2强烈看跌的组合。上方卖认购期权，下方买认沽期权。

稍微总结一下：从投资的角度，我们既要建立长期的判断框架，去看资产中长期是否具备投资价值。当持有股票时，面对不确定性又可以利用衍生品工作做合理的组合。从而实现长期跨越牛熊的收益增长。

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