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回顾A股历史，每一次重要的风格转换背后都是景气周期的切换。近期，金融和周期板块持续补涨，而市场对未来风格有所分歧，其中，对科创风格的分歧不大，但对于周期股的看法却比较纠结。每一次风格的转换，对投资者来说都是巨大考验。 对小白投资者来说，该如何抓住市场风格切换后的投资主线？ 对老手来说，当你所熟悉的行业和打法已经不再是时代的主旋律，该怎么办？ 市场永远在变，对基金经理来说同样是考验。今年市场格外火爆，爆款基金也是频出，除了大涨行情的催化，绩优权益基金经理也是诞生爆款基金的重要因素之一。如何在经历多次牛熊转换后，还能乘风破浪？这位8年投资管理经验的权益基金经理给你答案。 印象郭锐 招商基金的基金经理郭锐——2007年毕业后，进入公募行业做有色、钢铁、建筑等周期性行业的研究员，2012年开始管理公募产品，迄今八年整。 周期性行业在十多年前曾是比较好的行业，今天来看已不是主流赛道。与消费、TMT出身的基金经理相比，郭锐没有初始赛道的优势，却实现了后来者居上。 银河数据显示，截止2020年6月30日，郭锐担任基金经理期间，招商大盘蓝筹、招商核心价值近三年其累计回报分别为78.32%和71.03%，同期业绩比较基准分别为12.70%、12.11%，同样由他管理的招商境远在2017年末由避险策略基金转型为灵活配置型基金后，截止6月30日近2年投资回报达95.04%，同期业绩比较基准16.40%，排名同类前4%。 中科大少年班物理学、北大光华管理学院金融学，这些是他学生时代的标签。如今，同事们给他的标签是“价值成长风格选手”，而他想给自己的标签是“长期主义”。 对话郭锐 一、你的投资理念是怎样的？ 郭锐：最开始我研究周期行业，它的研究方法就是关注大周期的位置，看一下市场预期，关注点更多在预期差上。后来，我发现这种方法有两个问题：一是用预期差的方法做投资，会有意无意把自己关注的焦点放在相对比较冷门的公司和行业上。这样会导致两个结果：第一个是对于市场比较热、比较主流的股票，用这种方法比较难理解。比如耳熟能详的白马股，我问那些基金经理，大家的盈利预测都差不多，如果这个公司业绩不能超预期，你们赚什么钱？回过头发现，别人不是用这些思路看待这些行业，别人挣的是长期成长的钱，是业绩确定性的钱。 第二个是预期差的思路更多关注哪些行业和公司发生边际上的变化，这些变化有没有被市场看到，也就是说每年在发生变化的公司和行业是不一样的，所以一开始我关注的行业和股票缺乏连贯性。这样会导致一个结果，时间花在没有形成积累的地方。意识到这个问题之后，我重新调整了一下投资框架，觉得需要把时间花在可以形成长期积累的地方，所以现在的投资方法变成偏向于自下而上选股，希望能对具有核心竞争力的公司进行比较长期深度的跟踪积累，形成深刻认识。 二、你认为现在的投资方法能长期有效吗？ 郭锐：我也一直在思考，我今天的投资方法，有多大程度是被这两年的市场环境影响？如果市场环境变了，是不是我的方法又不成立了？但我对目前做的事情比较有信心，我的投资经历让我相信，可以通过深入研究和长期跟踪形成对某一个行业或某些公司的深度认识，而且可以通过这种认识和理解转变成投资上的收益。 投基启示录 除了这些仓位，其它仓位不管是医药、建材、医药、TMT还是食品饮料，其实我的方法论是一致的。核心关注点只有一个：这个公司是不是真的有长期业绩成长空间和确定性。如果有的话，我就会持续关注，不断加深对公司的了解，在我认为公司的潜在收益率合适时就会买入。不一定我买得多的票就一定是我认为赚最多的票，而是在我的理解中确定性最好的股票。如果一定要给我贴一个标签的话，我希望是长期主义，想做一些长期的价值投资。 投基启示录 四、你如何寻找好的标的？ 郭锐：我目前比较关注的公司有两种：一种是无条件增长。这一类公司业绩增长只要做好自己的事情。比如消费、医药、服务业白马公司。这类公司的好处是已经在行业具备非常强的竞争优势，而且这种竞争优势很难被打破，甚至很难被复制。 随着消费升级，市场份额进一步扩张，这些公司的盈利增长确定性很高，市值、股价长期来看也会随着盈利增长不断提升。第二种是制造业龙头公司，它们在行业中具备显著的市场份额和竞争优势。竞争优势通常会体现为成本优势，虽然是不一样的行业，但背后的逻辑趋同：都是在充分竞争的行业，具备比同行明显低的成本优势。如果具备这样的特点，只要还有空间，包括行业需求的成长空间、市场份额的提升空间等，假以时日，都会实现利润和市值的增长。 投基启示录 五、你如何看待择时？ 郭锐：假如市场没有系统性风险，公募基金的投资组合都要想办法赚取收益。这轮市场我认为自己主要两个任务：一是把主线尽量抓牢，包括科技、医药、大金融。第二个是做好风险控制。至于是不是一直拿着不动，我希望研究的公司持续性好，始终保持跟踪，但我没有刻意追求一定要长期或者换手率很低。好公司赚钱不一定是靠一直持有，也可以反复赚钱，我会根据基本面和估值的变化进行仓位上的调整。 比如做周期股，在周期的底部保持对行业的关注，就能看到行业向好的变化，从而把握机会。对于一些虽然不是周期股，有成长但业绩波动比较大的公司，可能会出现非常大的回撤，也需要择时。比如某龙头公司，2018年的时候也会跌60%、70%，这种回撤如果有能力控制的话还是要控制。这种控制是通过自下而上对公司的研究和跟踪能够作出判断的。但你不只要对公司基本面有了解，还要对公司的投资者结构都要有了解，这是全方位的研究。 投基启示录 郭锐：这是一个挺残酷的问题。我们面临的市场变化非常快，新事物非常多，一不小心就会落伍。基金经理需要关注很多陌生的公司，需要收集很多信息。基金经理还是个体力活，总有做不动的那一天。但现实中，确实有人做到入行很久还能业绩持续表现很好。 基金经理到底是不是吃青春饭的行业？我觉得这件事情取决于你把时间花在哪儿了，取决于你每天做什么事情。如果真得让我说8年来最大的感悟，我觉得就是“积累”二字，要做一些能对自己形成沉淀、形成积累的事情，这样才能做到厚积薄发，如果一直跟在市场后面走，你会疲于奔命，业绩也不稳定。我坚持深度价值发现，坚持长期成长视角，选择有核心竞争力的公司，考虑它五年以后会成为什么样子，寻找稳定性和确定性。这是挺重要的感悟，“积累”这两个字说出来有一点平平无奇，但其中蕴含着很深的方法论进化历程。 投基启示录 郭锐：其实牛市意味着潜在收益下降，最后可能预期收益降低。假如牛市来了，我需要在预期回报的标准上稍微放低一点，也就是说对于估值的容忍度需要提高一点。但在这个阶段也有我们要坚持的东西，我还是坚持买好公司，买有长期竞争力的公司。 投基启示录 八、你的新发基金打算怎么建仓？ 郭锐：我一直在思考招商丰盈成立后以什么速度建仓、买什么公司。影响我建仓速度最直接的因素就是在需要建仓的时点，股票池储备的公司中有多少是可以接受的。如果有，当然建仓快，如果没有，建仓就会慢。等这个产品成立后，建仓速度取决于当时我储备的公司是什么状态，这很考验基金经理的积累程度。 投基启示录 |
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