这里是私募基金管理人 金牛奖获得者 希瓦的后花园 有你想要了解的私募那些事儿 希瓦研究员 卓 亚 2020.07.18 新能源汽车行业 阶段性复盘 上次聊了一下特斯拉,本来打算接下来讲讲细分产业链的分析,但这一个半月下来板块涨幅30%多,市场对产业链和龙头公司的分析也很充分了,所以今天先做个行业复盘。 从行业角度看看目前新能源汽车发展到哪个阶段了,至于新能源的股票到了什么阶段,可以从里面找些线索。 国内新能源车市场大致可以划分为四个阶段: 图一:国内新能源汽车发展阶段 01 第一个阶段:2014-2018年 强政策驱动下的产业爆发期。 在这一轮,动力电池的扩产对原材料的需求大幅增长,上游资源品因为供需关系和价格波动,给钴和锂的公司带来了巨大的弹性,股价区间最大涨幅最高有20倍以上的。 越往上游,产品越同质化,周期属性越突出,要重点看供需关系,聚焦价格波动带来的盈利弹性,分析企业成本优势和市场地位。 目前阶段看,部分上游资源品的价格已经跌到了现金成本价,甚至出现了供应商破产的情况,鉴于未来国内外的需求恢复,原材料的价格也有上涨的空间,但是行业总的供给情况并不支持价格的大幅上涨,这时候应该更注重企业的竞争优势和地位。 02 第二个阶段:2019-2020年 补贴大幅退坡,产品力和经济性一般,行业进入调整期。 图二:合格证口径新能源车产量 2019年上半年,行业在前期产业政策的驱动下大幅扩产后,尽管新能源汽车的产销量仍然保持较快增长,但增速远远落后于动力电池产能的增速,行业的综合产能利用率最低到过3成以下。下半年在多重因素的影响下,行业发展明显承压。 但是中游材料厂商经过几年的角逐,细分领域的竞争格局逐渐稳定下来,除了正极材料。因为正极材料占电池成本最大,技术的进步也主要集中在正极,且C、B厂各自也有技术储备,会选择代加工的模式,所以到目前为止,市场格局还是比较分散。 在国内市场进入调整期时,一些公司开启了海外供货的认证,电池公司C、隔膜公司E、电解液公司X和负极公司P,在行业调整期选择了往海外拓展,并逆势扩产能。 因为他们看到了一个新市场的需求,这些公司无论是技术水平还是战略眼光无疑都是领先的,这也最后会反应到公司的股价。在真正的国际化浪潮开启时,他们负责收获就好。这时候形成的竞争优势,是很难被超越的,包括客户壁垒、产能优势、成本优势等。 除了新兴的电池材料公司,一些传统的汽车零部件公司也想抓住电动化浪潮。对于他们在选择下游客户时,因为越往下游,产品越差异化,消费属性越突出,所以需要关注产品竞争力 、市占率 ,聚焦爆款车型、龙头车企 。 对于我们选股来说,聚焦在有成长性的细分赛道,一家公司只要获得一家头部车企的认证,我们就可以预期未来会获得更多的认证。 03 第三阶段:2021-2025年 产品力提升加上经济性提升,国内双积分政策托底,海外内需求共振,行业增速再次回升。 其实从今年开始就能逐渐感受到产品力提升带来的消费需求,在上次文章中有一些造车新势力和特斯拉的销售数据,可以看出消费者并不是因为补贴的刺激来选择消费。 这一阶段的行业增速是有保障的,对应产业链公司的业绩确定性高,市场会给中长期的确定性溢价,所以从静态估值看可能会觉得“贵”。这一时期开始,产业链的公司由过去中国需求驱动走向全球需求共振,由政策推动转向内生需求增长。横向寻找比较,可以对比2014 -15年前后的智能手机产业链(4G手机从出现到快速渗透),市场会给予类似产业阶段非常高的估值溢价。所以涨的时候不迷茫,跌的时候也不妨乐观点。 就海外的渗透率看,对比中国前面几个发展阶段,海外的进度会更快从第一阶段进入到第三阶段,主要原因是海外实现平价的时间比中国更短,同时就有政策和需求双重推动。从去年开始到现在,海外的渗透率已经接近10%,个别国家的更高,这个速度是远超国内的。 04 第四阶段:2025年后 经济性与智能化驾驶的产品力驱动行业内生增长,渗透率将加速提升。 行业进入成熟期,公司的估值也通过业绩的快速增长,逐步回归合理。 版权声明及风险提示: |
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