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1990-1995年 1995年以前，A股有过三轮牛熊周期，那时的牛市来去自如毫无规律。主要是因为当时的股票数量少，每一只个股的波动都会极大的影响指数的变化。场内的参与者大都是散户，缺乏专业投资意识，更像是在“赌博”。赌徒们只关心两件事，政策变化和流通盘尽量小。1995年5月，“T+1”制度出台，规矩陆续建立。A股的蛮荒时代从此结束。
1996-1997年 这是A股历史上第一次真正的有基本面支撑的牛市。当时中央宏观调控的初见成效，经济软着陆，而股票估值普遍处于低位，并且一批优质的本土公司正在崛起。一批有经验、有专业知识的大户出现，他们成为了驱动股价走向的重要力量。虽然大户中，玩短线博弈的仍是高比例，但不可否认，这是A股专业化的开始。他们意识到，当时的经济基本面是向好的，股市虽然有些泡沫，但经过调整后，已经变得合理，于是大举入市，A股业绩牛第二段征程开启。1997年5月12日，印花税由3‰上调到5‰。5月22日，严禁国有企业上市公司炒作股票，并宣布股票发行额度较1996年扩张一倍(达到300亿)，牛市结束。
1999-2001年 当时在积极财政政策和宽松货币政策刺激下，在巨大的流动性和政策的鼓励扶持下，迎来新一轮牛市。但后半期，炒作之风盛行，出现做庄股、造假股行为。小散户们也在进化，发展出了“跟庄”的操作手法。在舆论风暴下，决策层开始对坐庄行为进行打击。但真正结束牛市的是2001年6月14日国有股减持办法的出台。新政下，股票市场的供给大幅度扩容，犹如水闸泄洪，倾盆而下，将牛市的人气彻底浇灭。这时候，离牛市的启动点已经过去了两年。
2005-2007年 这轮A股历史上空前绝后的大牛市，虽然由股权分置改革而起，但归根结底还是业绩驱动的。在这一次牛市中，公募的力量真正被瞩目。2006年的时候，公募基金的规模已超过3000亿元。接着2004年开始政策鼓励保险资金入市，2005年国家大幅度提高QFII额度，外资进场。在基本面、政策面、资金面的合力共振下，牛市一往无前。 而到了下半场，由于经济过热，通胀压力增加，决策层也悄悄出手了。首先，央行连续10次上调银行存款准备金率，到年末的12月25日，我国存款准备金率从年初的9%上升至14.5%，市场流动性不断减少。接着，5月30日，调高印花税，打击了市场的高频交易风气。8月，美国次贷危机爆发，出口行业触礁，基本面转坏，机构资金感受到了凉意，开始悄悄撤离。同月，证监会暂停新基金的发行，流动性供应再次减少。大量巨型蓝筹股上市，如中国石油、建设银行、中国平安等，扩大了股票的供给面。最后，股权分置改革后，2007年存在着4-5月以及8-10月两个解禁高峰期，前三季度共减持40.1亿股，压力骤增。
2008-2009年 面对美国金融风暴掀起的滔天巨浪，我国决策层毅然出台了一系列的救市措施，史称“四万亿”。在巨大的流动性推动下，A股再次迎来一轮10个月的中等牛市，期间指数翻倍。暴涨与暴跌，都是值得被关注的。于是当2009年，经济在天量信贷的支撑下成功回暖，政策就开始调整了。当年6月29日，A股IPO重启，创业板开闸，增加股票供给；同月，规范信贷管理，严控散户违规骗取贷款入市炒作。另一方面，管理层开始大量减持，进一步推动了趋势的逆转。
2014-2015年 这是离我们最近的一次牛市，2015年上半年，沪指从3200点上涨到5178点的7年高位，这也是A股历史上最大的一次资金杠杆撬动的牛市。一方面，是场内融资融券业务的迅猛发展。融资融券从2014年初不到3500亿元，年底突破1万亿元，再到2015年6月达到历史峰值的2.27万亿元。 另一方面，是场外配资行为的疯狂。巨大的杠杆下，2015年A股成交量突破15000亿元，最高时达到22000多亿元，成交量刷新了人类历史成交量记录，超过美国市场一天的最大成交量，这表明市场已达到极度疯狂状态。 这种局面下开始新一轮调控。一方面，IPO重启，国泰君安、中国核电等大型股票的上市，带来了流动性的紧张。另一方面，清查场外配资。6月13日，要求证券公司对外部接入进行自查并清理场外配资，股市直接开启跳水模式。 这几次牛市的共同特点就是--资金与股票的供求关系决定着牛市的起落。在供给端增加股票数量，在需求端控制资金水龙头，随便一条手段都能将股市打下去。而在业绩驱动的牛市中，决策层想抑制泡沫，则变得艰难。 过去的三十年，A股从只有散户的“赌场”，逐渐成长为个人投资者、法人、境内专业机构、境外机构(通过QFII、RQFII和陆股通渠道进入A股市场的境外投资者)等多种力量博弈的全球第二大股市。个人散户的比例已经下降到目前的28%左右，不足三成。内外机构资金+法人的占比，合计超过了70%，成为了维持市场稳定的重要力量。 近十年来，随着聪明资金占比的扩大，A股已经不再是早期的赌场了。在基本面良好的情况下，聪明资金与决策层会形成博弈，让整个局面变得复杂。但这一切都有个前提--这是业绩牛，而在水牛里，一切决策层说了算。 从目前来看，如果牛听话，维持慢涨格局。那么，至少可以持续到明年春暖花开的时节，疫苗上市，疫情结束，全球经济复苏。但如果牛不听话，持续疯狂，一个月翻倍，那只怕结局不太理想。 |
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