以贵州茅台为例展示如何运用价值投资估算企业内在价值

先声明，判断内在价值绝对没有公式，如果有人能够提供公式那一定是骗人的。内在价值只能估算，因为模糊的正确大于精确的错误。

因为如果有公式，呢股市的钱绝对不会被巴菲特、芒格或段永平等投资大师赚走，而是绝对会被配有最尖端计算机的哈佛、剑桥或清华、北大的教授、博士、博士后们赚走。阿尔法狗也不会通过围棋来证明自己的运算能力，数据更齐全更全面的投资市场绝对会被这群人工智能们打穿，就连智商爆炸的牛顿也不得不在亏损后说：“我能计算出天体的运行轨迹，却无法计算人性的疯狂”。

牛顿在亏损后痛心疾首的承认错误

看到这，大家是不是心里一惊：“哎呀，连大师们都无法计算，那我们是不是更无法测算股票的内在价值啦！”no，no，no。正因为没有确切的公式，才使得巴菲特、芒格等价值投资大师以及遵循价值投资类理念的人大赚特赚。不过，巴菲特一直强调价值投资的理念就是“以低于股票内在价值的价格买入”，但芒格却声称“我从没见过巴菲特用计算器计算过任何一家公司的内在价值。”

那么问题来了，巴菲特是如何计算（准确的来说是估算）股票的内在价值那？

我们再回头翻看巴菲特的经典语录，“估算一家企业的内在价值就是这家企业未来产生的自由现金流折现之和”。从这句话里就能看出巴菲特估算股票内在价值的方法，不知道大家明不明白“折现”是什么意思？简单的来说，因为有通货膨胀或者资产的增值等原因，今年的一万元的价值要大于明年的一万元的价值，这句话读起来有点拗口。说白了就是今年如果有一万元存在银行，假如利息为3%，那么就等于明年的10300元，这里3%就是折现率。

另外，从巴菲特的话里也能看出，我们需要估算这家企业未来能够产生的自由现金流。什么是自由现金流呢？我们在企业财务报表里看到的净利润是否等同于自由现金流呢？一些企业虽然产生了净利润，但是收到的却是应收账款，而且翻看公司的财务报表发现许多应收账款都欠了3，4年，这显然已经是坏账了啊，这就说明这家公司的净利润含金量低。又或者说，有的企业为了维持住公司的营业收入，不得不持续加大新技术的研发或者不断更新设备。只有扣除这些，我们看到的才是这家企业的自由现金流，而自由现金流这个概念财务报表里是没有的，需要我们通过阅读财务报表自己去发现。

看到这里，有的人心里肯定开始叫苦了：“废了九牛二虎之力终于把财务报表看完了，你告诉我这些数据没有用，不玩了！”各位别急，好消息是巴菲特又说了：“投资不是打棒球，不是每次我们都需要挥杆”。那我们就遵照巴菲特的意思，缩小投资的范围只投资那些我们通过财务报表能够看得懂的企业。

巴菲特反复强调企业最重要的是现金流

这里的看得懂就是要我们通过财务报表去估算企业的未来现金流，那如何通过财务报表估算企业的现金流呢？

首先声明，我们不能通过某一年的财务报表去估算企业的内在价值或者说是未来的现金流，因为某一年的经营受市场行情影响太大， 有的年份可能特别好，有的年份也可能特别不好。例如今年受疫情的冲击，许多特别好的企业业绩受到了很大的影响，如果仅用今年的数据判断，那未免太悲观，所以我们尽量研究3年或者5年的财务数据。通过这些财务数据我们需要回答以下问题才能估算企业的内在价值：

1.这家企业主营业务是生产什么产品或者提供什么服务的？

2.这家企业靠什么抵挡了其他竞争者？是专有技术或者行政经营许可，又或者是高端品牌心智或客户高昂的转换成本等等？

3.这家企业的净利润含金量如何？是否有大量的应收账款？是否需要大量资金投入才能保持业绩？

4.这家企业预收账款、应付账款如何？（一般高预收账款和应付账款说明企业在行业上下游占有较高地位，属于无息占用上下游企业的资金）

5.这家企业未来的护城河是持续扩大，不变还是持续缩小？

如果能够回答清楚了上述这些问题，才算看懂了这家企业，才能开始估算企业的内在价值。

通过财务报告能够分析出企业的护城河才算看懂了

我们以茅台为例，展现估算一家企业内在价值的过程。

之所以选择茅台是因为茅台主营业务清晰，简单，容易估算。市场上的钱有很多，市场也不会因为我们故意迎难而上去估算那些业务复杂的公司而给我们额外的奖励，又因本人水平有限，所以我只愿意投资那些原理简单，便于估算的企业。这只是我个人的一点浅薄见解，仅用作抛砖引玉，无意与其他大神的理念一争高下，也绝不作为买卖股票的投资建议。

根据2019年茅台财务报表数据，茅台的利润大概有3部分组成，分别是茅台酒，系列酒以及财务公司。

以贵州茅台为例展示分析内在价值的全过程

1.茅台酒部分。根据茅台历年公布数据以及茅台酒的酿造工艺，可以估算出当年所卖白酒为4年前基酒产量（茅台酒的酿造工艺从开始到成品出售大概需要5年）的85%左右。为什么是85%，而不是100%？因为茅台酒需要陈年老酒勾兑，所以需要预留一部分，其中肯定也有一部分是损耗，至于是挥发了还是洒了就不得而知了。那根据公布的数据，2019年所产基酒为4.99万吨，则2023年可用于销售的茅台酒总量为4.99*0.85=4.25万吨，相比较2019年的3.45万吨销售量约高出23%。

另外目前市面上茅台酒很难买到，大部分需要加价至2000元以上，这部分利润公司肯定不会坐视被黄牛们吃掉，所以茅台现在也在整理销售渠道，不过鉴于目前茅台酒的销售情况，茅台增加出厂价是大概率事件。至于加到多少，或者什么时候加就不好猜测了，既然是估算，我认为加至目前的指导价1499元的概率比较大， 相比于现在的出厂价969元增加了约55%。那么根据2019年茅台酒758亿营业收入为基础，就可以计算2023年茅台酒的营业收入大概为：758*1.23*1.55=1445亿元，又根据历年茅台财务数据茅台酒的净利润约为50%，则得2023年茅台酒部分净利润约为：1445*0.5=722.5亿元。

2.系列酒部分。茅台酒酿造工艺需要5年，而系列酒只需要2年，系列酒预计2021年基酒产量约为5.6万吨，则2023年可销售量为：5.6*0.85=4.76万吨，对比2019年系列酒销售量3万吨增加了约为59%。那么根据2019年系列酒95亿元营业收入为基础，就可以计算2023年系列酒的营业收入大概为：95*1.59=151亿元，又根据历年茅台财务数据系列酒酒的净利润约为20%，则得2023年系列酒部分净利润约为：151*0.2=30亿元。

3.财务公司部分。财务公司2019年净利润为33亿元，其中少数股东权益为49%，所得税25%，则2019年为母公司创造的净利润为：33*0.75*0.51=13亿，此处我们预估2023年净利润不变。

则3部分相加的2023年茅台预计净利润为：722.5+30+13=765.5亿元。目前市场上的无风险收益率为4%左右，对应市盈率为25，则可估算茅台2023年的内在价值约为765.5*25=1.9万亿元。

这就是计算茅台内在价值的全过程，一点也不神奇，甚至有点low，因为所有的数据都是估算。还是巴菲特说过的那句话：“模糊的正确大于精确的错误”。对于2023年1.9万亿元的内在价值，站在2020年我们愿意出价多少，各位就见仁见智了，虽然仅是估算的内在价值，但心中有了这个锚，就不会受到市场极度的亢奋或极度的悲观影响而胡乱出价。

另外，我们都知道股票的价格或者说企业市值就像钟摆一样，总是围绕着内在价值这个中心点左右摆动，或者是极度低估，或者是极度高估。远的不说，就说2019年，茅台的股价一度在600元左右，而现在却在1700元左右，难道短短的一年茅台集团的质地发生了3倍的变化吗？

利用市场的钟摆理论完成价值投资

所以市场是不理智的，我们需要的是利用市场市场的情绪波动，即在股票极度低估的时候入手，在极度高估到时候离场，而不是让市场的情绪波动左右我们的思维！