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在说这个之前，需要先理解股票是个什么东东。 毫无疑问，股票是一家公司的一部分，无论你把它当作赌博的筹码还是投资的标的，都无法否定这个。一个公司把权益和义务分割成一个一个的小单位，就叫股票。上市前交易叫一级市场，上市后交易叫二级市场。散户一般情况下都是在二级市场交易。 股票（专指二级市场，下同）有很多种特性，但一个特性是永恒的，散户（小股东）从二级市场持有的股票是永远的劣后资本。劣后资本的定义是，它需要满足别的资本的愿望后，才轮到自己的愿望。 假设从我们买入后，这个公司出现两种情况，一种是上市公司经营良好，稳定持续赢利，我们获得分红收益。另外一种情况是上市公司经营恶化，亏损并退市，我们不但无法获得分红收益，还会永久损失本金。 好吧，假设我们的运气爆棚，遇上了第一种情况，我们可以坐享红利。但先别高兴得太早，上市公司赚的钱需要扣除各种成本和税金后才叫利润。即便是利润，也得上市公司愿意拿出来分红，或者投入扩大再生产，而不是各种给高管发奖金或者更恶劣的是各种挤占挪用跑冒滴漏，这样子的利润才是有意义的。 我了解过一些企业，上市前活得好好的，一上市就完了。为什么？因为企业本身毛利率较低，大约10-20%的样子，不景气的年份甚至不到10%，上市前，通过各种方法规避国家税费，活得很滋润。上市后年报季报，投资者提问，监管层质询，上市公司基本上是透明的，偷税漏税的老方子失灵，各种支出大幅度增加，一下子就死掉了。企业能怎么办？一是圈一把钱后走人；二是作假账+借钱活着。A股上市公司80%属于这种情况。甚至根本不具备上市条件为了圈钱套现而欺诈发行的也不少见。你能指望这种公司给股东分红？基本上属于痴人说梦。 好吧，我们避开毛利率低于30%的公司。你以为这就完了，我们还可能遇上大股东挪用侵占上市公司资金以及各种关联交易造成的跑冒滴漏，上市公司违规担保、盲目扩张收购造成的损失。巴菲特选股一个重要指标是资产收益率不低于15%，我表示心悦诚服。 其次，必须得明白我们自己是个什么东东。 毫无疑问，我们是小散甚至是纳米散，犹如大海中的小鱼小虾。从力量对比来看，同样是“劣后”。这一点非常重要，我们应该明白，在战场上，冒着炮火冲锋的永远是士兵，先撤退的永远是将军。股市获利的顺序是国家（各种税费）、券商（各种融资利息和佣金）、机构(各种忽悠和内幕信息)，然后才是极少数散户。股市的铁率是七亏二平一赚，这个一赚，永远是国家和券商加极少数机构，而不是自以为聪明的散户。 我们得承认这一点，我们永远是劣后的，而不是优先的。 鉴于以上两个方面，我们的投资需要避开以下陷阱，一是上市公司无耻掠夺；二是机构和券商的吸血；三是庄家和游资的收割。要躲开这么多无处不在的镰刀，让自己立于不败之地，我的投资策略是：抄底、分散、长持。 一、抄底篇 从资本性质来看，我们从二级市场买入的股票是永远的劣后资本。从市场力量的对比来看，散户是永远的“劣后力量”（声明：“劣后力量”这个词语此前从没有人使用过，属本人发明并最先使用的）。两个“劣后”叠加，我的结论是：散户在股市中啥也干不了。巴菲特反复建议购买指数基金，原因也在这里。 在此郑重声明，本人“抄底、分散、长持”是一个有机整体，万不可把它割裂开来。 我们一旦进入股市成为小散，则全世界都是你的对手盘。因为无论是谁，进入这个市场的目标都是为了赚钱而不是来捐款的。我们不要幻想能够打败对方，唯一能做到的是，不被对方打败甚至消灭。接下来，就是比谁活得久，比谁运气好。 为什么我还把抄底放在投资策略的第一位呢？ 如果你对投资历史深入了解，你会发现，抄底几乎是所有成功投资的不二法门，巴菲特如此，彼得.林奇如此，甚至以作空闻名的达里奥同样如此，作空是抄底的另一种形式。 具体到A股，我已经说过，如果判断一个上市公司是否能为股东持续不断创造价值为标准，则A股上市公司80%没有投资价值。它们要么毛利率太低，赚的钱只够维持上市公司地位；要么增长率太低，已触及行业天花板；要么由欺诈集团把持公司，紧盯着的是散户的口袋。 但是，不管怎么样，相对它们的净资产，这些公司的市值涨了这么多。相当多的公司还受到热捧，市净率动辄几十上百倍。仔细分析，基本上是由三种原因造成的。也就是说，股票的上涨不外乎以下三种原因。一是在某一特定时期内公司业绩上升。市场把它归入成长股范畴，享受高估值，泡沫可以堆到三层楼这么高。二是上市公司和机构一起坐庄，泡沫可以堆到十层楼这么高。三是市场参与者情绪化推动，泡沫可以堆到天际。比如历史上著名的荷兰郁金香事件。三十年前我国的兰花炒作。笔者耳闻，在最疯狂的时候，一棵兰花刚刚长出的一个芽都能炒到几万元。 是的，我们的市场充满了泡沫，我们怎么办？有一句话很流行，退潮时，才知道谁在裸泳。我觉得，裸泳还不是最吓人的，裸泳顶多让我们在退潮时露出屁股，从而颜面尽失。而我们把一个几十米深但是充满泡沫的池子当成水面，才是最可怕的。我们至少得保证是在水里面游泳，不管是不是裸泳。吹尽黄沙始见金，请让市场上的风把泡沫都吹散露出水面才下去游泳。幸运的是，这个过程一般会很快，既然是泡沫，哪禁得住风吹。现在看来，那些成长型公司看涨幅和股价都很吓人，但它们的泡沫并不是最多，只有三层楼那么高。 在市场中，请做悲观和保守的人。 虽然上市公司质量不怎么样，但我认为，背后的那一群创始人、合伙人，个个都是人中龙凤。是的，我们一边骂着上市公司，一边不得不承认，上市公司老板都是人才。就好比我们一边骂着高房价，一边不得不承认王石、孙宏斌、许家印是真正的强人，这并不矛盾。中国14亿人，上市公司3800家，除开国有控股，民营上市企业创始人所占总人口比例只有十万分之一。强人的特征是能力超强，另外一个是有一些英雄情怀。这注定上市公司不会轻易死掉，这一点很重要。既便是企业实在无法救活，还有重组，还有卖壳（注册制后可能有所改变）。 这意味着，彻底失败的抄底不太可能发生。 那抄底成功的可能性大吗？我认为，非常大。抄底至少存在四种成功的可能。一是企业困境反转。 我已经说过，上市公司皆由强人掌控（创二代接班除外），他们把握机会、整合资源的能力远超一般人，只要他们没有明显的道德上的缺憾，上市公司是值得信任、值得期待的。一旦企业困境反转，会带来10倍收益。二是周期性行业反转。周期性是万事万物存在的普遍规律，很少有行业彻底败落。这类机会将带来3－7倍收益。三是市场炒作。机构和游资出于某种原因对股价进行一轮炒作。可能带来1－3倍收益。四是外部战略性推动。如重大资产重组，国资入股等，带来的收益无法预估。 在市场中，我们还是要保持适度的谦卑和乐观的。要不然，我们就没有什么必要留在这个市场中了。 抄底哪些股票才会更有把握呢？以本人经验来看，买入和持有的股票有三种：1、永续经营型公司。这类公司必须在可见的将来能永续经营而不会倒闭。比如白酒类上市公司，我接触股市二十多年，没有见到过一个白酒类上市公司倒闭退市。2、现金奶牛型公司。这类公司通常有稳定可观的股息，且在可见的时间内公司经营不会大幅度恶化。3、强周期类公司，这类公司要等周期低谷时买入。这三类公司很多，所以持仓可以非常分散，我预计自己的持仓将超过30家公司，它们唯一的相同点是，全部经过长期大幅度下跌，比最高价至少跌去70%，或者在底部长期徘徊，至少3年以上。它们要么是公司有瑕疵，但可以永续经营没有倒闭退市的危险，要么是处于周期性行业谷底的公司。 二、分散篇 显而易见，分散是为了规避风险。我们有一个确定性比较高的假设，A股市场（有可能全世界的股市都一样）80%的上市公司投资价值为零。其中一部分上市公司极有可能在几年后退市，这意味着抄底存在彻底失败、本金归零的可能。如果我们集中资金抄底某一支股票，却不幸碰上了连年亏损退市的公司，无疑会遭到毁灭性的打击。那我们可以买入另外20%的公司？当然可以。但它们的泡沫已经堆到三层楼这么高了。以贵州茅台为例，现在的茅台PE40，增长率15%，股息率1.3%（低得可怜）；从成长的角度看PEG大于2接近3。传奇基金经理彼得.林奇要求PEG≤1。很显然，茅台并不符合他的持股理念。其它的所谓核心资产，明星企业莫不如此。更何况，今天的核心资产，明天可能边缘化；今天的明星企业，明天可能黯然失色。 其次，我在《抄底篇》中已经说过，抄底至少存在四种成功的可能性，分别为企业困境反转、周期性行业反转、机构和游资炒作、外部战略性力量推动，我们当然要尽可能地把这张网的口子开得大一些，尽可能捕捉到更多的机会。 第三，分散持股有利于长期持有。试想想，我们集中资金持有一支股，它下跌50%甚至更多，我们还能淡定无视吗？它三年甚至五年不涨，我们还能拿得住吗？反之，如果我们把所有资金分成30份持有不同的股票，即便这个股票退市清零，我们损失的也不过3%的资金。我们可以耐心等待别的股票带来超额回报。 第四，分散有利于我们轮番抄底不同类型的股票。有经验的股民都知道，几乎任何一个行业都有周期性，不同的只是周期轮回时间的长短而已。以现在长盛不衰的白酒行业为例，短短十年前，国家出台了严厉的限制三公消费政策，叠加塑化剂的影响，白酒行业全数下跌，贵州茅台股价跌到100元，酒鬼酒被st。被称为永久的朝阳行业的医药，就在去年，国家出台集中采购政策，除恒瑞医药、长春高新等极少数，医药股普遍大跌，信立泰、华东医药等单品打天下又遭遇集采的药企更是腰斩甚至膝盖斩。这已经充分说明，每一个行业都有周期性，分散持仓可以让我们在不同的时间抄底不同的行业，或者在不同的时间抄底不同的公司。今年，抄底的绝佳机会应该是化工、造纸等行业。其中化工行业由于石油价格暴跌叠加新冠疫情带来的需求萎缩，更是50年一遇的抄底机会。 人生始此漫长，随着科技的进步，人类寿命还会不断延长，巴菲特90岁仍然在股市叱咤风云。这足以让我们以10年为一个周期，从容抄底和持有各类股票，我们将变得越来越富有。 三、长持篇 在我的投资策略中，长持不是一个时间概念，是对所持公司的心态和理念。我在抄底买入一个公司的股票时，心里想的不是持有多长时间，而是这个公司三年、五年或者十年后，它赚的钱能不能覆盖银行利息，它的分红能不能让我的资产收益达到一个理想的水平。所以，我对长持的理解是：永久持有，永不卖出。 这样做的原因有二：1、一个行业的反转或者一个企业的反转，不会是一朝一夕的事情。它包含了产能出清、产业升级、产品涨价、企业效益上升的过程，没有三五年时间，怎么可能完成。关键是，我们作为局外人士，并不知道这个过程需要多久。所以我们只能以永久持有的心态静待开花结果。2、和一个公司股价下跌要经历杀业绩、杀估值、杀逻辑三个阶段一样，股价的上涨，也有三个或者四个阶段，一是业绩修复。在这个阶段，公司业绩大幅度上升，同比增长几倍，市盈率回到两位数或者个位数。二是估值修复。在这个阶段，公司业绩保持高位稳增，确定性强化，估值稳步上升达到20倍一30倍的相对高位。三是逻辑的修复。在这个阶段，机构会挖掘公司的长期增长逻辑，将它归入成长型公司范畴，推动股价上涨，市盈率有可能达到50一60倍的高点，然后是泡沫的产生。 市场并非线性的，上述几个阶段出现的顺序并非一成不变，股价的表现也并不跟这个过程同步，有时候，聪明的机构抢先介入，股价会先于业绩大幅上涨。同时，我们不知道这个过程会延续多久。我们只能以永久持有的心态一直持有，直到明显的有泡沫产生了，才考虑离去。 抄底很难，坚持更难。如果没有永久持有、永不卖出的理念，抄底失败的可能将会很大，我们可能在它磨底的过程中失去耐心，也有可能在它刚刚上涨的时候过早地卖出，更有可能在股价反复的震荡中失去筹码。 我们要像以前的地主买土地一样买股票。地主买地绝不是为了卖出赚个差价，而是为了每年在这块土地上获得收成。当一个地主卖他的土地时，一定是家道败落的开始。 但股票和土地有些差异，地主可以选择出租给不同的农民耕种，也可以自己亲自耕种，地主对土地拥有绝对的话语权。散户对股票所对应的公司却完全没有话语权。所以我们在对待股票上也要有所不同。我们在抄底的时候，应该明白自己买入的公司是周期性企业还是困境反转型企业，假如是周期性行业，则应在周期高峰时卖出。假如是困境反转型企业，在企业反转成功后，如果分红持续且相对于我们买入时的股价较为理想，可以长期持有。 对于散户而言，我们一没有把控和预测国际政治和国家政策的能力；二没有把控和预测产业走势的能力；三没有影响和预测上市公司决策的能力；四没有提前获取信息的能力。在这个市场中，我们犹如瞎子、聋子和跛子；在这个市场中，我们就是一个废人，啥都做不了。我们无法预知一个上市公司会发生什么情况，我们甚至无法预知一个上市公司明天会发生什么情况。因此，我们也无法预测一支股票的短、中、长期走势。 所以，我买入一支股票便计划永久持有，不卖出，也不做波段。永久持有当然不仅仅指字面上的意思，而是买入这支股票的时候，一定是考虑永久持有，永不卖出。 这就要求我们投资股市时，不融资，不借钱，更不能将生活费投入股市。 至此，本人投资策略的阐述已经全部完成。雪球高手如云，本人道行尚浅，不敢立论。本人写作此文，意在记录和提醒自己：知行合一，坚持不懈，绝不动摇！ |
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