兆易创新的基本盘PS：最近刚刚开始研究，尚未深入，很多地方理解可能粗浅些，望各位球友指正。 兆易创新有2大类产品（利基型存储、物联网）和4条产品线（Flash、DRAM、MCU、指纹识别），下游涵盖景气行业如消费电子、5G物联网、汽车工控等，市场规模均在千亿至万亿级别。 Flash：主要以Nor Flash产品为主，公司竞对为台系厂商（旺宏、华邦电）和美系厂商（Cyress），2019年以来TWS带动消费电子进入景气周期，拉动上游Nor Flash增长，公司Nor Flash业务2019年同比增速33%，2020年将维持20%+增速，全球市占率约16%，预计2025年提升到20-25%还是可能的。收入占比60%。 DRAM：全球DRAM市场被韩系厂商（三星、海力士）垄断，但是利基型DRAM行业较为分散，玩家有南亚科（台系）、力晶（台系）、矽成半导体（美系，后被大陆资本收购）、镁光（美系）。兆易创新主要通过合肥长鑫战略合作，代销合肥长鑫DRAM产品，同时合肥长鑫为其代工自研的利基型DRAM芯片。预计2020年开始贡献收入，2020-2021主要是代销收入，2022开始预计将有自研产品的收入。收入占比8%。 MCU：兆易创新MCU产品线很丰富（24系列320款产品），但与NXP（荷兰）、意法半导体（意大利法国合资）的产品仍有差距，可能接近中颖电子（中国）、新唐科技（台系）、华大半导体（中国）的产品水平，总体上兆易创新的MCU定位仍然是低端百货。收入占比12%。 指纹识别（思立微）：国内指纹识别龙头无疑使汇顶科技，神盾（台系）、思立微（兆易创新全资子公司）、FPC（瑞典）、联咏科技（台湾）也有一定实力。思立微做的还是中低端订单（中低端指的是普通屏幕，高端指的是超薄屏幕），且2019年收入下滑52%，在规模、毛利率、研发上与汇顶存在较大差距。这和MCU一样是讲故事的业务，但可能会有业务协同的机会。收入占比12%。 财务上，兆易创新2020年的增速主要依赖Nor Flash和思立微并表的拉动，2021年预计SLC Nand Flash将成为主要拉动力，市场预期Nand业务增速超过50%。 分析股价走势，有几个比较明显的波段，2016年8月上市，2016年9年停牌拟收购ISSI（矽成半导体），2017年3月收购失败开盘，2017年3月到8月股价震荡下滑，2017年9月到2018年6月，由于Nor Flash供不应求，叠加大基金投资、合肥长鑫的DRAM业务合作，股价明显上涨近100%，2018年7月开始进入半导体行业下行周期，特别是Nor Flash供给过剩，股价在区间内震荡。2019年至疫情前，兆易创新成为Airpods独供，业绩超预期爆发，叠加Nor Flash供需改善，特别是Q3开始价格反弹，兆易创新股价上涨350%。疫情后暴跌不谈。 从市场看到，股价走势与Flash行业周期明显关联，但主要驱动力仍然是Airpods带来的业务放量。半导体市场存在非常明显的周期性，以Nor Flash为例，价格波动导致市场规模波动，虽然长远看CAGR维持在个位数区间，但短期内无法判断价格走势和行业景气度 |
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