​近期火热的“隐形冠军”！

疫情还在蔓延，全球各地都出现了不同程度地反弹，而大洋彼岸，活得依然还是那么“潇洒”，川普也依旧“自信满满”。

同时，各国的疫苗也都在加紧推进，而老裘记得不久前因为这次疫情“出名”的张文宏医生，在一次采访时提到“装疫苗的玻璃瓶产量比疫苗还困难”。

这句话不禁让我们浮想联翩，一家“隐形冠军”也就这样被推到了公众视野中，她就是山东药玻。可能有些兄弟姐妹还没听说过这个公司，今天我们来详细聊聊。

疫情来临时，大家希望疫苗能尽快推出，于是把聚焦点全部聚焦到了各大疫苗公司上，目前疫苗进展良好，国内有些公司的进度甚至排名世界前列。而张医生这句话，让我们又陷入了沉思，这做玻璃有那么困难吗？我国可是制造业大国，小小的玻璃瓶竟会难产？许多人心中可能会存在同样的疑问和不解，老裘在这里稍微给大家解答一下。

当然，毕竟医学领域的高手众多，专业性也极强，如果哪里有不正确或者不完整的，还请大家海涵和补充！

在医药领域使用的玻璃瓶可以分成四种类型，在行业中一般称为Ⅰ型、Ⅱ型、Ⅲ型、Ⅳ型，数字越小，其代表的品质也越高。

从原材料的角度来说，Ⅰ型玻璃用的材料叫“硼硅”，含有硼元素和硅元素，因此也叫硼硅玻璃，而Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ型玻璃用的材料都是“钠钙硅酸盐”。

Ⅰ型玻璃是品质最高的，根据硼含量的多少，它又可以分为高硼硅、中硼硅和低硼硅玻璃三种。这其中，中硼硅玻璃是Ⅰ型玻璃中最好的，它在耐水性、耐酸性、耐碱性、抗冷冻性、热稳定性和灌装速度等方面都是优于钠钙玻璃和低硼硅玻璃的。简单地说，就是疫苗放在里面保质期会更长，更不容易坏。

从国际来看，疫苗制剂的首选存放容器就是中硼硅玻璃瓶。按照欧盟和美国标准，装疫苗的玻璃瓶强制要求最高品质的中硼硅玻璃瓶，或者说，在正常情况下，中硼硅玻璃瓶是装疫苗的首选、默认值。所以，张医生很可能指的就是这类玻璃瓶的产量会有些瓶颈。

从国内来看，2020年5月发布了《关于开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告》，同月CDE发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》等3个技术指导文件，明确提出：注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂，以保证药品质量与参比制剂一致。

国外医药企业普遍选择中性硼硅玻璃作为药用玻璃的材料，制剂企业为通过一致性评价会逐步将包材由钠钙/低棚硅材质升级为中棚硅材质。所以无论从国内还是国外，未来中硼硅玻璃瓶都将是需求的重点。

接下来我们来介绍一下今天的主角。

山东药玻成立于1970年，2002年于上交所上市，产品种类较多，主要有模制瓶（包括钠钙玻璃模制注射剂瓶、钠钙玻璃输液瓶；中硼硅玻璃模制注射剂瓶、中硼硅玻璃输液瓶；钠钙玻璃模制药瓶）、棕色瓶（钠钙玻璃制模制药瓶、钠钙玻璃模制注射剂瓶棕料产品）、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞和铝塑盖塑料瓶六大系列的产品。简单介绍的话，可以理解为公司提供“瓶子+塞子+盖子”的整体解决方案。

公司股东原来（截止2019年三季度）是沂源县公有资产管理委员会，后来去年三季度公告无偿划转（21.74%）给了山东鲁中投资有限责任公司，后者成为了公司第一大股东，目前实控人是沂源县财政局。

公司客户有3000多家国内外知名药企，包括辉瑞制药、葛兰素、上药集团、哈药集团等等。在2018年中国品牌排行网主办的全网范围最广、规模最大的品牌综合实力排名评选活动中，公司被评为“2018年度中国医药包装十大品牌”第一名。

同时，公司积极在行业内进行全国性战略布局，比如2002年在内蒙古投资设立包头市康瑞药用玻璃包装制品有限公司，2014年控股收购四川绵竹成新药用玻璃有限责任公司。公司突破了营销半径的限制，极大增强市场辐射能力，为企业做大做强创造了必要条件。

通过自主创新，公司截至2019年获得国家知识产权局专利授权27项，其中发明专利1项；目前公司拥有国家知识产权局授权有效专利150项，其中发明专利27项，实用新型专利119项，外观设计专利4项。

随着公司生产装备的升级换代、质量管理水平的不断提升，公司已成为全球药用玻璃包装的领先者，无论在质量上、数量上还是市场知名度上公司已步入全球行业第一梯队阵营并成为全球前三强。

公司国际竞争对手较多，主要有德国Gerreshiemer公司和法国SGD公司。前者主要生产管制和模制药用玻璃包装，年收入约6.9亿欧元，其中模制I/II/III类产品大约35亿支，管制大约40亿支；后者主要生产模制I/II/III类玻璃产品年销售额约2.8亿欧元，大约产销29亿支产品。此外，还有意大利Boromioli公司、印度Piramal/AGI公司、德国肖特公司、日本NEG公司等等，也都是公司的劲敌。

公司国内竞争对手也不少。以模制瓶领域为例，德州晶峰制品有限公司目前拥有模制瓶生产线8条，产能约15亿支，在哈药、华药、石药、悦康以及局部兽药市场都和山东药玻形成竞争关系；另外还有山东吉诺玻璃，主要以日化瓶为主，近两年也开始涉足西林瓶市场，但由于关联审评和一致性评价等政策影响，其市场范围一直没有形成规模。

再来看看山东药玻的财务情况。

公司去年实现营业收入接近30亿元，同比增长15.7%，实现归母净利润4.58亿元，同比增长28%，近四年归母净利润的复合增速约30%。

2020年一季度，受到疫情影响，公司收入增速有所放缓，主要由于药企停产所致，但收入和利润仍保持了较快增长，显示出公司较强的抗风险能力。目前国内疫情已经基本控制，市场逐步恢复，同时部分海外同行产能受到一定影响，公司海外市场增速有望保持快速增长。

公司的业务很容易理解，通俗点说可以被看成一个高端的制造业，具体各产品占比如下图所示：

其中：模制瓶系列占收入的主要部分，占比超过50%，公司目前的模制药用玻璃瓶的市占率约在80%以上，全年的模制瓶销售约73亿只，而整体市场规模在90亿支左右；棕色瓶占收入比重也达到30%，产能约40亿支（10亿在建），其下游主要需求是保健品和化妆，市场规模在50亿支左右。

公司毛利率维持在35%左右，净利率在15%左右，近几年毛利率和净利率都有略增向上的趋势。

公司销售费用仅占收入的7.6%，近几年还在持续下降中，管理费用占比约10%，费用控制合理。

公司研发费用实现高速增长，2019年研发费用1.27亿元，同比增长58.12%。公司去年加大了新产品的研发力度，成功研发了黑色玻璃，此外一类管制瓶的拉管工艺研发仍在推进过程，有望在今年内有所突破。

比较“遗憾”的可能就是公司的ROE略低了一些，虽然近五年一直在上升，但截至2019年仅为12.41%。如果拆开看一下，会发现权益乘数相对低了一点，毕竟公司的资产负债率仅有25%，在制造业中算是非常低的比例了，并且手里还握有10亿现金，占了营收的1/3，占总资产的20%。

公司在周转方面也令我们眼前一亮，应收账款的天数比应付账款要少了40天左右，说明占据着下游厂商的大量资金（2019年为90.4天），而上游客户的款又基本在一个月左右（2019年为47天）都能收到，可见公司在行业内的地位和话语权。

最后简单说说未来和估值。

我们认为公司未来有两个机遇，一个是短期的，另一个则是中期的。

短期是明年可能问世的新冠疫苗。文章开头提到了全球对于疫苗瓶的需求，虽然疫苗要打几针尚没有确定，但需求量至少是百亿支的规模，这是几乎能肯定的。

中期是我国一致性评价的要求。模制瓶和管制瓶的部分将被替代为中硼硅玻璃，这将增加中硼硅的需求，替代率比例可能在30%-50%；再结合公司的市占率，未来可增加公司的收入至少一倍以上。

所以综合来看，目前市场给出接近80倍的PE估值，好像也不是没有道理的；但从老裘团队的风格来说，还是谨慎大于乐观。

好了，今天的文章就到这里了。这篇文章介绍了近期火热的玻璃瓶行业，希望大家能有所收获，方便的朋友们也可以点击右下角“在看”支持一下老裘团队哦，谢谢大家！

本文内容仅供参考，不作为任何投资建议；

股市有风险，投资需谨慎。