 2020年上半年，腾讯利润表上的净利润是572.32亿元，它与表外的投资收益相比就是个弟弟。 腾讯发了2020年Q2财报，给出了一张漂亮的利润表，上半年营收2229.48亿元，净利润572.32亿元，均超市场预期。但实际上，腾讯今年上半年表现最亮眼的部分，还在利润表之外。 众所周知，腾讯除了是一家互联网公司之外，还是一家投资公司，投资收益在规模上已经堪比主要业务线的利润。在2020年上半年，腾讯投资更是取得了历史上最好的业绩。但是，在IFRS-9框架下，腾讯的对外投资绝大部分是不进利润表的，所以投资收益被藏了起来。这些被藏起来的收益，规模高达数千亿元。 腾讯投资到底做的有多大？根据性质的不同，腾讯的对外投资分散在三个不同的会计科目之中。大致按战略目的从弱到强排列，三个科目分别是“以公允價值計量且其變動計入损益的金融資產”、“以公允價值計量且其變動計入其他全面收益的金融資產”、“于联营公司的投资”。其中，只有第一类投资的收益计入当期的利润表。 如果要了解腾讯对外投资的全貌，需要把三类投资通盘考虑。从2018年H1到2020年H1，它们具体数据如下：  注：单位百万元，其中第二类的期间数据包含少量理财投资 从数据可以看出腾讯在会计处理上的老道。腾讯把绝大部分上市公司资产归入“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产”，而将绝大部分非上市公司资产归入计入“以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产”。在这样的处理原则下，腾讯可以尽量避免上市资产的股价波动对于当期利润的影响（无论正向或反向） 更特殊的是“于联营公司的投资”，是指主营业务有联动价值或对可以被投资公司施加重大影响的投资类别，其中包括了美团点评、滴滴等“腾讯系”企业。这个门槛并不高，如果腾讯在被投公司的董事会拥有席位，通常就会把它列为联营公司。 联营公司值得特别注意，因为对联营公司的投资在腾讯的报表上是按投资成本计价的，但实际上这些公司目前的市场公允价值已经远远超过了投资成本，尤其是已经上市的公司。这中间的差额是一座巨大的金矿，它们在未来可能会进入利润表。 VC独立成军 投资表外循环从上面那些数据，可以看出什么门道呢？ 1、投资收益持续为腾讯贡献超高利润。 按三类投资分开来看。 第一类投资，2020年上半年，公允价值变动收益超过50亿元，另外处置及视同处置投资公司的收益净额也接近120亿元的。这两者是在利润表内的，占到了期内盈利的27%。 第二类投资，2020年上半年公允价值变动收益净额高达489.47亿元，这是不进利润表的。 真正的大头是第三类投资，也就是对联营公司的投资。因为全球大牛市，2020年上半年，腾讯于联营公司的投资，仅上市公司部分公允价值就增长了2453亿元，与投资成本的差额达到了4350亿元之多。 在2020年上半年，腾讯利润表上的净利润是572.32亿元，与这些表外的投资收益相比真的就是个弟弟。 2、腾讯的投资已经形成了投资-升值-退出的循环。 腾讯每年对外投资千亿元左右，公允价值变动在数百亿至上千亿元不等，同时也会处置数百亿元的投资。腾讯的对外投资已经自成一体，今年4月份还上线了独立官网，以一家VC的面貌示人了。（详见：腾讯投资上线独立官网 中国最大的VC正式出道了） 3、腾讯的在管投资规模稳步攀升。 在资产负债表上，腾讯的各类投资占总资产的比例始终保持在一半左右的水平。从2018年H1到2020年H1，腾讯的总资产规模翻了一倍，投资规模也翻了一倍。2020年H1腾讯总资产规模破万亿元，同时，即便按投资成本计算于联营公司的投资，投资类资产规模也突破了5000亿元。  2020年二季报截图，其中“于联营公司的投资”是以投资成本计价的，大大低估了实际价值。 从会计的角度来看，企业的经营过程无非就是现金——资产——现金(增值)的循环。而腾讯有差不多一半的资产是以投资的方式在循环。从这个角度而言，腾讯可以视为一家“互联网+投资”的公司，有必要把腾讯的对外投资单拎出来作为一条业务线，评价它的业绩，然后给出估值。 当然，腾讯的投资也是依托游戏、社交网络、媒体平台等主营业务的优势，可以看成一种资源变现方式。只不过这种变现并不在利润表中体现。或者也可以说，腾讯的利润表只能反映腾讯一半的业务。如果只看利润表，对腾讯的认识是不全面、客观的。 |
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