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事件： 宁德时代在未来1年的时间里，最多可以拿出190亿元用于对外投资，我们认为此举对宁德时代和整个产业链产业意义重大。按照重要次序，我们认为其主要有如下3点考虑： 1）投资上游资源镍钴锂公司，保障关键原材料的供应安全； 2）投资中游高壁垒行业公司，保障巩固产业链地位和话语权； 3）通过投资、技术等支持产业链企业协同实现快速发展，共同实现成长价值。 下面我们将从 1）为什么要对外投资？ 2）可能会投资什么企业？ 3）对行业格局有什么影响？ 4）利好哪些新能源标的？四方面进行详细解读。 一、为什么要对外投资？ 1、放眼未来：加深产业布局，深化产业地位 对于电池行业的核心竞争力我们认为最为重要的是三点： 1、产品材料研发， 2、生产工艺积累， 3、产业链整合能力。 前两点是企业经过自身研发投入和经验的积累，CATL同LG相比孰强孰弱，不好说。但是第三点产业链整合能力确实CATL强项和壁垒所在。 CATL虽然此前在产业链上具备了一定的整合能力且有一定的布局，但是目前来看还远远不够，未来可能会存在供应链安全的担忧，所以站在现在这个时间点，CATL来进行产业链的深化布局，我们认为非常有必要的。 2、着眼当下：债生股，携手优质供应商成长 债生股，携手优质供应商共同成长。众所周知新能源汽车行业账期比较长，很多企业看似账面有利润确没有现金流，宁德时代由于其强势的行业地位，所以企业的现金流状况良好且具备较强的信用能力。 截至2020年Q1,宁德时代账面货币资金达到371亿元，而且应付票据和应付账款同样也高达238亿元。宁德时代有望充分利用其较为充足现金投资来实现和优质供应商共同成长。 二、对行业格局有什么影响？ 我们认为对于行业格局的影响可以区分电池行业和材料行业两个维度来看。主要结论为1）CATL加速奔向全球电池No.1;2)材料行业格局的再平衡。 1、电池格局要变：CATL加速奔向全球动力电池No.1 目前：电池格局为LG和宁德时代的双寡头格局。LG化学海外订单数量独占鳌头。目前在全球20大汽车品牌中，LG化学已与大众、戴姆勒、沃尔沃现代、通用、雷诺等13家车企展开合作。 宁德时代和国内知名品牌合作趋向稳定。宁德同国内多家车企建立合资电池企业，海外逐渐与宝马、大众、捷豹路虎、戴姆勒、丰田、特斯拉等跨国汽车公司签订战略合作协议。目前世界动力电池行业格局呈现双寡头格局。 未来：CATL投资产业链企业有望加速其全球崛起。从当前竞争格局的双寡头对比来看，宁德时代相较于LG在产业链整合能力上具有一定的优势，而CATL此次对外投资将进一步扩大产业链整合优势，而电池以后作为一个大宗工业品，成本将是决定企业竞争优势非常重要的一环，CATL有望遥遥领先。 2、材料格局要变：电池厂加持下的再平衡 中游材料的行业格局呈现再平衡。主要为两个变化特点： 1、已经完成洗牌头部企业一家独大的领域，未来行业集中度有望下降。 2、尚未完成洗牌充分竞争的领域，未来行业集中度将提升。 所以从当前的市场集中度来看，隔膜＞电解液＞负极＞正极，隔膜行业已经完成了行业的洗牌，正极、负极、电解液尚处于充分竞争状态。 预计隔膜环节的集中度未来或将下降，正极、负极、电解液行业的集中度未来或将提升。 三、最可能投资什么细分领域？ 我认为这个问题探讨需要从上游材料和中游材料两个方面来看，行业优先顺序：上游资源钴锂镍＞中游高壁垒材料＞中游材料。 1、上游资源：缺“啥“买啥：补齐产业链重要环节短板 资源储量不足，上游钴锂镍急需补强。因为上游材料具有较强的资源属性，属于矿产资源，钴锂镍这三种资源我国资源储量不足，每年都需要大量的进口，所以钴锂镍等我们认为是CATL布局优先级最高的细分领域。 2、中游材料：中游材料格局的再平衡 供应链安全角度的再平衡。我们从宁德时代的2019年的四大材料供货结构来看，正极材料领域宁德时代已经布局邦普循环，负极领域凯金占比50%，电解液天赐材料占比约60%，湿法基膜恩捷股份占比约65%。 所以我们认为当前供货比例比较高且行业具备一定壁垒的行业或将有一些二线企业获得机会。 四、利好什么投资标的？ 我们认为投资顺序：上游资源钴锂镍＞中游高壁垒材料＞中游材料。 上游：建议关注天齐锂业、华友钴业等； 2）中游：建议关注璞泰来、先导智能、科达利、德方纳米、诺德股份、星源材质等。
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