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今天的这篇文章，我在刚刚过去的那个周末就准备好了。 主要是想聊聊中国平安。 因为昨天中介推广的缘故，没能及时推送。 结果大家都知道了，昨天平安的股价大涨。 一天的涨跌不算什么，勿大惊小怪。 也不影响我这篇文章所要讲的核心逻辑、核心观点。 今年以来，中国平安股价不彰。 哪怕是经过昨天的上涨，它今年以来的股价还是下跌的——大约是下跌了3.38%，同期上证上涨了近１３%，深证成指涨超３１%，创业板这段时间有些低迷，但也上涨了近５０%。 可以说，这些年一直远远跑赢指数的平安，今年以来，至少到目前为止，股价表现是远远落后于大盘的。 之所以会出现这样的局面，是因为今年的市场主要还是在担心它的经营业绩。 平安的利润，约有６－７成来源于寿险的贡献。 而这两年，平安在主动进行寿险改革，寿险业务在忍受转型期带来的阵痛。 平安的寿险改革主要聚焦在三个方面：一是渠道，二是科技，三是产品。 主要目的是清除掉寿险中的低价值业务，以效率驱动代替规模驱动。 渠道改革的主体，是代理人队伍的改革。 说白点，平安认为现在代理人的整体素质已经跟不上时代的发展，拉保单的效率和拉来保单的价值率都比较低——这一点，需要改变。 希望通过改革，未来能以更优质的代理人队伍，配以科技网络的延展和产品的优化，最终提高寿险业务的整体增长和利润贡献。 所以平安的寿险改革，代理人队伍的提升是其中最基础、可能也是最重要的一项。 寿险方面，平安最好的对标选手，非友邦保险莫属。 平安是大陆保险业的旗手，友邦是深耕亚太的国际化的保险业旗手——在国际上诸多名优寿险公司中，最精通大中华地区的业务。 所以友邦的经营历史，可能对平安更有启示意义。 友邦中国于１９９２年开始在大陆率先引入代理人制度。 ２０１０年，对代理人渠道进行了重大改革，开始执行“最优秀代理”策略和“营销２.０方案”。 主打保障产品，专注招聘人才，以最佳的培训课程，建立领先市场的生产力与客户服务水平。 ２０１８年，友邦又开启“营销３.０时代”，更加强调提供高品质、专业有温度的服务体验。 友邦的推销员开始由过去的“保障专家”向未来的“健康管理专家”过渡。 也就是说，自代理人制度设立以来，友邦先后进行了两次重大的代理人队伍改革，第一次从２０１０年开始，第二次从２０１８年开始。 ２０１８年的这一次，还没有完全结束。 所以对平安代理人改革最有启发意义的，应该是友邦２０１０年开始的那次代理人制度改革。 我们简要回顾一下那一次友邦代理人改革的过程及变化。 我剪切制作了三张图表，可以清晰展示友邦的这个变革过程。 第一张图表——反应的是改革中的友邦代理人数量的变化： 友邦的改革，从２０１０年起。 启动之初，代理人队伍约2.37万人，尔后逐年下降，一直降到2013年底的1.5万人。 最大降幅36.7%。 这个降幅不可谓不小，但逻辑很少理解：低素质的代理人被削减，人数自然下降。 但这个过程，不是单纯只有一个下降的维度，还有一个招揽更多优秀人才进行替换的维度。 所以当这个下降和替换达到某种均衡状态后，代理人队伍又开始正向增长。 ２０１４年及以后增长的代理人，都是符合新标准的代理人。 经历过这个下降、替代、均衡、再上升的过程之后，友邦的代理人队伍脱胎换骨。 第二张图表——反应的是改革中的友邦保险保费收入增速的变化： 改革启动前后，友邦的保费增速有个明显的下降过程。 但是开始改革后仅１年，保费增速就触底了——２０１２年保费收入增速就重新正向扩张。 大家对比一下代理人数的变化年份：２０１２年、２０１３年友邦的代理人数还在减少，但保费收入增速开始重返正向增长了。 ２０１４年代理人也开始触底反弹后，保费的增长更有明显的爬升。 第三张图表——反应的是友邦新业务价值率的变化： 保费的增长，代理了量； 价值率的提升，代表了质。 改革的最终和最优目的，就是实现量价齐升。 大家看，伴随着代理人队伍的改革，无论友邦中国，还是友邦保险的整体，新业务价值率都在明显上升。 这种变化，在逻辑上好理解：改革就是要削减掉低价值产品，所以削减之初，保费收入下降了，但新业务的价值率反而上升了。 对比上述三大变化，我们看一下目前中国平安正在进行的寿险改革。 平安的此番改革，是从２０１９年开始的。 改革之前，即２０１８年底，平安的代理人队伍约为１４２万，２０１９年底下降至１１７万，降幅高达１７.７%。 今年一季报显示，平安的代理人数继续下降至113万人，比年初下降3%。 代理人数的变化，跟友邦２０１０如出一辙。 伴随着代理人数量的下降，平安寿险的保费增速，也同步下降。 截止到今年７月，平安的保费收入公告显示，平安寿险（包括健康险）的保费收入，同比还是下降的。 同比下降大约３.７２%。 当然，好消息是，总保费今年以来降幅逐月收窄。 而分月份看，今年６月寿险及健康险月收保费３８１亿，７月份月入保费３４３亿，而去年同期，６月单月保费收入３６６亿，７月保费收入３２７亿——月入保费在６月份就已经已经实现同比正增长！ 如果这个趋势能得到保持，则总保费收入也能很快迎来拐点。 最后，伴随着改革，平安寿险的新业务价值率也在不断的提高中。 改革伊始，代理人数、保费收入都会下降，但是新业务价值率一直在正向增长。 跟友邦当年的代理人改革完全相同！ 讲这些，我不知大家看明白了没有？ 我是想告诉大家，目前的平安寿险，从体征表现上来看，显然还处在改革带来的阵痛中。 平安代理人改革推行的优才计划，目前还远远没有结束。 按平安的标准，平安目前的代理人队伍中，能称得上优才的，占比只有１０%。 通过裁减和替换，触底再反弹，根据友邦的经验，这个过程至少还需要持续２－３年。 人数回升到改革之初，友邦当年用了５年时间。 中国平安也应该会经历这样一个过程。 保费收入降幅在收窄，单月已实现逆转，最快今年下半年，最迟明年上半年，总保费收放应该能够实现正向增长。 至于它的新业务价值率，跟友邦整体进行对比，至少还有２０个百分点的提升空间，跟友邦中国进行对比，则至少还有４０个百分点的提升空间。 所以一旦改革成功，中国平安的寿险业务，上升空间还非常大。 上述三大体征中，新业务价值率一直在增长，代理人数量稳定回升需要时间最漫长，而保费增速的触底反弹，则最能代表改革的成效。 所以，我认为，市场对平安的改观，最大的可能，是在寿险保费收入实现正增长之后。 至于股价，应该会在这个拐点出现的前后有所反应。 如上所述，我推测这个拐点，从单月看已经实现了拐点，整体的拐点，最快会在今年下半年出现。 最近平安的股价实际上已经比较强了，从今年最低处的６６元上下，回升到了昨天的８０余元，涨幅已经高逾２０%。 可能这是先知先觉的资金，开始在布局。 当然喽，无论拐点是在今年下半年，还是在明年上半年出现，都不能改变一个基本的事实——以内含价值进行估值，目前的中国平安，就处在历史底部区域： 图中浅蓝线是平安的ＰＥＶ曲线，相比２０２０年底的内含价值（保守估计约７６元上下），目前的ＰＥＶ估值略近于１倍。 这个数值近１０年来，最低时为２０１３－２０１４年间创下的０.８倍纪录，此后再也没有新低过。 历史经验表明，平安的ＰＥＶ数值处于１倍上下时，就是最好的投资机会。 从估值上看，平安随时来一波行情，没有任何问题。 看起来，现在股价在走强，但价值回归之路，还远远没有到位。 寿险改革成效在保费和新业务价值率实现比翼齐飞后，平安的股价一定会更有想像力。 在我眼里，目前的平安，万事俱备，只待东风。 长线投资者，一定要把眼界放宽，一定要把关注的重点聚焦在企业本身的经营上来。 至于股价，它是市场的噪声、企业业绩的副产品。 全文完。 我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。 擅长用最简单直白的语言，阐述最深刻复杂的道理。 擅长做市场判断、估值判断和企业分析。 擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事。 并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作，让时间和实践来检验自己的投资成色。 |
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