张可兴：乘风破浪

【本期看点】权益市场未来的展望

 我们怎么看未来的市场呢？

 首先在当下这个市场实际上是一个比较分化的，比如说消费科技药估值相对比较高一些，包括创业板估值相对也是偏高一点点。上证50，恒生指数估值偏低一点，沪深300的估值基本都合理。但是周期股，比如金融地产估值又非常低，所以对未来的市场的判断可能就非常难。

大家可能也非常关心格雷是怎么看未来的市场指数的，第一点我想表明对未来市场判断对错与否，实际上跟投资股票或者是产品业绩没有什么太大的关系。

第二点就是说即使你没有判断正确，但是你只要持有一些非常卓越的企业，用卓越的企业的业绩去穿越未来市场的不确定性，无论是熊市也好，震荡市还是平衡市，甚至是大牛市，你持有优秀的企业的股票，一样可以获得非常不错的收益。这是我们的一个很重要的判断。

格雷的风就是：短期的市场谁也判断不了，无法判断未来的一个月是上涨还是下跌，但是我们觉得整个长期来看，对中国长期来看，我们觉得还是一个核心资产的一个牛市，而这个牛市的起点是从2016年的1月份就已经开始了。

所以我们的策略是选择最卓越的企业投资。这里面我跟大家分享一个一个估值的图，这张图就是说一个中位市盈率，中位数的市盈率我们现在处在一个30倍左右，可能处在中位数。意思就是说从最低到最高的市盈率中间取得均值，那么现在还是合理偏低的一个位置。我们觉得整个市场从这个角度来看，未来向上的空间还是更大一些。

我们港股恒生指数只有10倍的这样的一个市盈率，港股结构更多的偏向于传统经济，这样的一个权重占比比较高，所以会实际上掩盖了港股多年以来，比如说围绕着两千四五百点这样的一个震荡，实际上我们看到很多港股里面的优秀公司，它已经完全独立于港股的指数的表现，完全走出了一个5倍10倍甚至上几十倍的这样的一个股价的表现的行情。

我觉得港股从整体上看估值还是比较低的。这两张图我跟大家分享的这两个估值低，不代表说未来一定能上涨对吧？可能觉得估值低可以继续低，可以更低。但是我想说的是我们对整个指数包括整个市场的一个判断，向上空间还是有的，只不过向下的空间是比较有限。

大家不用太担心于现在这个位置会不会出现一个比较大幅的下跌，我认为大幅下跌的概率是比较低的，可能会有出现小幅的波动。我们只要做好了一个这种准备，所以我觉得也不要说是一定下跌。所以最好的办法就是买入最优秀的企业，即使下跌我们可以再继续追买，这是我们的策略。

从整体上市场来看，我们长期还是非常乐观的，核心资产的黄金十年的牛市远远没有结束，只是短期不排除会有一个小小的波动。

这张图所表现的就是我们核心资产外资持一股100只的股票，就是最上面一张。棕色线的走势，净值走势图，下面的是除了外资持有100只股票的之外的一个净值走势图，会发现差距非常大。

所以核心资产的牛市我们早就认为早就启动了。而我们公司我管理产品的成长三号跟外资，我看到外资持有100这个组合时间点是很像的，也是在2016年的年初成立。同时记住时间，我们现在收益也是远远是跑赢的外资持有100股票的一倍。所以我想说未来市场的趋势是一个结论，就是非常的分化，

估值好的企业估值会越来越高，烂的企业会估值会越来越低，而且越来越发现可能很多一些烂企业很多人不买了，就像港股，市值100亿的股票基本上没有人买，港股很多都是机构投资者，机构投资者的对100亿以下的公司买入的投入产出比太低了，也因为很小的公司它竞争力包括它的壁垒非常差，所以很多这个机构投资者也不会去考虑100亿市值以下的。

那么还有一个趋势是估值体系越来越国际化，就像我刚才说的注册制，我们可以今年开始慢慢的实施注册制，从科创板到创业板到主板，注册制的变化实际上现在看上去变化不大，但绝对是一个质的变化，因为有了注册制之后，我们整个估值就是供给会越来越大，所以我们资金实际上还是相对有限的，那么我们更多的选择最优秀的企业，会拉大估值的分化的表现。

第二点背后的逻辑是在于机构化，就是散户向机构的一个转变，也就是刚才说的，很多个人投资者发现自己做股票实际上又累，又丧失心情，没有心情，然后又失去健康。那么还不如把资金没有收益，还不如把资金交给基金去管理，这样的话找到一些优秀的基金管理人这样的给他们去管理，虽然可能收益上有的时候感觉没有那么高，但是我觉得长期看来远远跑赢理财，也跑赢一些固定收益，而且获得比如说10个点15个点，甚至二三十个点的这样一个每年的复合回报已经非常优秀了，在国际上在美国也好中国也好，都是非常优秀的一个投资收益率。

所以这个机构化绝对是一个大势所趋的，而且这个趋势可能会没有办法逆转。大家不要想忽然来个牛市，可能就不用了自己做股票，因为比如说今年像从7月份开始，一个月之内涨，暴涨了一下，大家可能都憧憬于牛市就来了，所以很多个人投资者在最后都是冲使劲往里冲，结果刚冲进去，发现市场就掉头了。所以这个市场很多人说散户其实投资亏损都是在牛市上，很有道理，都是在牛市的后期。你看最近一两周发生一很大的波动，那么很多投资者实际上也会面临很大的亏损，所以我觉得机构化是一个大趋势。

第三点就是寡头效应，为什么我们格雷非常坚持选择中国最卓越的企业去投资呢？中国发展现在很多小企业，特别是一些小微企业，特别中型企业，基本上没有任何的资金资源，甚至是一些市场这方面的一个壁垒和优势，所以它必然会受到大企业的挤压和利润的侵蚀。所以未来的市场无论是哪个行业，基本上都是头部化，也就是说头部那几家公司占据了整个市场绝大多数的市场份额收入和利润。

比如像我们说的手机行业，苹果手机这个利润占到了整个行业的95%，占了这么高的比例。但是很多行业就已经向这方面转化了，包括我们私募基金管理行业也是一样，这几年被淘汰了好多小的私募基金，慢慢的像越来做业绩做得越来越好的品牌，包括跟投资者的互动和沟通越来越好的公司，会发展得越来越好，这也是我们这个行业的头部的寡头效应，非常明显。