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8月21日，拼多多发布了2020年二季度财报。财报数据显示，拼多多实现营收为121.93亿元，较2019年同期的72.90亿元增长67%。非通用会计准则下，拼多多归属于普通股股东的净亏损为7724万元，2019年同期亏损4.11亿元。 其关键问题在于拼多多二季度GMV增幅，财报显示，拼多多二季度GMV增幅为47.5%，创下了拼多多历史以来增幅的最低值，我们对比其他数据，去年拼多多全年平均增幅为113%，而上一个季度在疫情的影响下，其增速还达到了惊人的99%，而仅仅3个月后，这个数据就被直接腰斩。 而股票市场也马上给出了回应，拼多多在开盘之后直接跳空低开，最终其股价大跌13.52%，市值比前一日跌去157亿多美元，约1000多亿元人民币。 从拼多多官方数据看，截止今年二季度末，拼多多前12个月的GMV（交易额）为12687亿元，较2019年同期的7091亿元增长79%。 其实就光数据本身来看，拼多多二季度的数据并不算差，但由于拼多多官方公布的GMV口径并不能直接反映单一季度实际表现，所以投资者往往会抽丝剥茧，通过单季度财报来判断其业绩。在第二季度，其GMV增速同比增速仅达48%，而环比上一季度99%的增幅下降高达100%。相比去年同期，这个同比增幅位于185%的水平线。而这样的成绩更是给市场释放了一个危险的信号：拼多多一季度GMV的水分可能是惊人的。 股价的下跌并不是没有道理的，投资者看到了两份与宏观经济完全相悖的财报。在疫情期间的高速增长及经济回暖的极速下跌。 根据国家统计局资料显示，相比一季度的大幅下跌二季度的实物网上零售增幅大幅改善，全国整体增幅达到了21%，而上一个季度的实际增幅仅6%。随着疫情逐渐缓解，经济开始复苏，各行业的经济数据有所有好转。而让投资者想不通的地方在于，拼多多在一季度交出了一份“亮眼”的成绩单之后，二季度GMV却跌到了谷底。 众所周知，二季度是电商大季，拼多多二季度也让“百亿补贴”计划持续发力，从五五购物节到618，拼多多各类大促不断，甚至是卖起了特斯拉，引得争议不断，为了提高客单价拼多多可谓不遗余力，而其结果是GMV增速依然大幅下跌，其背后的逻辑很简单，此前延续“百亿补贴”计划已经开始减缓对新经济市场的推动。并且，从财报上数据显示，拼多多在运营层面上可能出现了失衡。在大促季节拿到这种成绩单，究其原因，笔者认为通过单纯“补贴”得到的客户实际转化率过于低下，用户在购买了便宜商品之后马上离开，实际上难以建立真正的用户粘性。 客户只图便宜，没有客户忠诚度可言 我们再回过头来看看宏观数据，据国家统计局发布7月份市场销售数据，其中商品零售28920亿元，增长0.2%。值得注意的是，7月数据是2020年首次转正的增幅，而数据表明，疫情过后的报复性消费正在迎来。在如此重要的战略时刻，拼多多不仅在GMV增长方面出现了问题，另一个最受人关注的数据人均年销售金额也出现了滞涨。 截至2020年3月31日的前12个月内，拼多多的年度活跃买家数达6.28亿，而在2019年同期中，拼多多年度活跃买家数为5.852亿，月活用户数为4.815亿。即使活跃买家数以及月活数有所提升，但其GMV增速却无法高速增长。而年活买家的下单额在本季度与一季度在绝对值上基本持平，为1857元，同比仅增27%，增速相较一季度47%同样可谓又一个“腰斩”。 拼多多用户持续购买的积极性不足表现在ARPU的下降，所谓的“客户忠诚度”并不能带来高客单价产品销售量，也就是说，“百亿补贴”催生的低位营销拉来的用户粘性并不强，其结果是拼多多客户的消费层次和消费类型还是没有实质性改善。 而上面的数据显示，拼多多年活跃买家达到6.28亿，这几乎是国内消费人群的“天花板”，这意味着，很多人同时拥有包括主流电商在内的多个平台的购物习惯，但客单价的差距如此之大，其原因说明了消费者在拼多多平台上只偏爱“便宜且有补贴得产品”薅完羊毛就走的习惯并不是其所为的“用户粘性”。百亿补贴带来的增量用户，很难转化成具有持续高购买力的忠诚用户，拼多多已经来到了他的天花板。 所以“百亿补贴”不过就是赚个市场吆喝而已，随着电商市场的发展，拼多多一直想树立的差异化并不能在现实中真正的实现，其平台也很难以用高品质、高性价比的爆款产品去平衡高客单价带来的直接成本，对于拼多多而言，未来在增量市场的拓展已经难以为继，新的用户市场的拓展难度极大，拼多多将会陷入增长瓶颈期。 拼多多实际价值到底有多少？ 一季度中，拼多多股价一度逼近100美元/股，其实际控制人黄峥也一举拿下国内“第二富”的交椅。但当中水分在二季度中马上被挤去，笔者认为其股价很难维系。 再回到其经营数据，虽说拼多多二季度亏损有所收窄，non-gaap运营利润为净亏损7.25亿元，较去年同期减少23.86%。但同时我们也看到，拼多多的营收结构仍严重依赖平台线上营销，第二季度内，该块业务收入为110.5亿元，同比增长71%，占整体营收比重90%。 笔者认为拼多多“着急了”。在减少运营方面投入的同时，开始集中力量想要收割市场，注入在线上的营销资金进一步推高客单价。但是适得其反，由于客户忠诚度不高，拼多多此役可谓败得彻底。 而反观近一个月，国内零售电商的渗透率在疫情期间占比慢慢放大，由于客户从线下消费向线上消费转移，疫情期间国内电商的渗透率达到25%左右的水平，但是随着疫情开始缓解，线下消费经济也开始复苏，像拼多多这样单一依赖于线上很难在下半年市场获得高增长点。其股价也会持续走低。  所以，拼多多的股价是被表面业绩推高的，被“百亿补贴”美化出来的，笔者坚持认为，拼多多其背后的投资逻辑是不成立的，在经历的此次股价跳水之后，投资者将对拼多多的增长与估值做一个重新及慎重的评估。 |
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