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文/辰哥 沉寂了一段时间，我们继续更新“道体术”系统法则，先来讲讲之前更新最少“体”相关的内容。 如果你忘记了在“体”这个系列我们要学会什么可以回顾一下这篇文章《#T001 | 情绪与周期》，简单来讲就是通过对“体”的学习能够让你对市场有个清晰的认知，在一个正确的投资框架下，通过对当前所处不同周期以及不同维度的深刻理解使你能够感知到市场的情绪。 感知市场情绪看似虚无缥缈，实际上对于我们做出下一步判断具有非常重要的参考意义。 举个例子，很多童鞋都认为我对于市场大方向的预判基本都还是蛮OK的，绝大部分的时间都比较准确，那我是怎么做到的呢？我所倚仗的就是对于市场情绪的感知，也就是“体”这个系列的中心内容。 只要你能够把“体”这个系列给研究透，感知市场情绪的脉动就可以做到事事快人一步，先发优势的累积在资本市场里终究会为你带来非常可观的回报。 絮叨了这么多就是为了让你能够明白“体”具备地基般的重要意义。 而这一切都是从搭建一个正确投资框架开始的。 对市场与企业能够有个清晰的认知到底有多重要呢？ 投资鬼才乔尔·格林布雷说过一个非常精辟的比喻：
纵观整个资本市场的运行规律以及各路牛马鬼神的操作逻辑，我们可以选择的宏观投资策略无非只有两种： 要么是自上而下，要么就是自下而上。 所谓的自上而下，指的是首先通过对宏观政策的研究判断，向下推导到可以重点配置的板块行业，再从板块中选出龙头企业； 而自下而上，说的意思就是从找出一家好公司开始，一路向上，研究公司经营，行业以及盈利，政策支持等各个方面。 知道了这两种流派，你可以先回顾一下自己的操作习惯到底潜移默化是属于哪一类，亦或者两者都不沾边纯粹的散户投机行为只是“觉得”这只股不错，有“热度”就闭着眼睛追进去了。 在自上而下和自下而上这两种流派中各路高手云集，公募私募大神们都觉得自己选择是对的，并为此争论不休，哪怕到了现在也没有一种明确的说法可以证明到底孰优孰劣。 经过了资本市场多年的发展，市场的投资体系也在逐渐完善，渐渐地出现了一种新的流派，既然到底是从上还是从下开始研究这件事儿吵了这么多年还是没有一个定论，那为何不将两家的内容融合起来，取长补短，以求取得更为有效的结果呢？ 就这样新的模式诞生了，用一句简单的话来概括就是—— 自上而下做配置，分享行业和公司最有激情的阶段；自下而上做选择，从人和机制来挑选标的。 自上而下做配置指的是从宏观经济和产业发展的角度来圈定行业范围。 在宏观这个层面重点关注两个维度，一个是结构的变迁，以长期视角找出受益于经济发展而不断壮大形成必然趋势的行业；另外一个是周期轮回，找出在当前的经济环境下，也就是当前的行业周期中最受益者。 在产业层面重点关注的就是其所处的具体阶段，是萌芽期、发展期，成长期、成熟期亦或是衰退期，不同的产业阶段传导到产业阶段对于龙头公司的影响和估值是完全不同的。 帮大家总结一下，自上而下的做配置能够带给你的是对于不同行业周期拐点和景气度提升下所带来必然发展趋势的深刻认知。 至于自下而上做选择，就很简单了。 既然你已经能够通过前面的判断对行业发展的具体阶段有一个清晰的认知，那么你也应该能明白不同产业发展变革之中涉及到了一个时间节点下的“先后顺序”问题。 有的行业拐点会来得比较早，有的行业拐点可能是在一两年之后，还有的行业趋势虽然大体确立但是它的商业化和普及会是一个漫长的过程，对于不同行业下的公司而言，越早踩在当下的风口进入自身行业拐点就越会对企业的发展有所助力，龙头效应也会越发显著。 那么很自然的，相比讲故事而言，实实在在的业绩不断提升更会驱动企业市值增长。 自下而上做选择的关键就是细扣同一行业下不同企业的人和机制。 理解了行业发展的先后顺序之后，在不同阶段密切跟踪优质的企业，通过实地调研，大量研究，了解企业的管理层是怎么样的，它的企业文化是什么，它的治理机制能不能充分调动投研人员的积极性，最后要能够深刻理解这家企业未来的增长动力是什么，为什么同样一个行业那么多家公司中它会是龙头，从前是，现在是，未来还会不会是？ 只有当你能够将两者结合起来，才能在行业不同的发展阶段始终找到最具爆发力的企业，通过获取企业价值增长或者是估值提升带来的稳定回报以及超额收益。 在资本市场中总是存在很多变化，有的时候股价可能突然出现了大幅度的上涨，有的时候股价出现了剧烈的波动，还有的时候可能是一个缓慢向上的行情。 这个时候就需要我们有一个明确的分辨能力，这个时候我们应该多去想想企业股价的异动来源是什么？它是一个短期的概念炒作，周期性变化，还是本质上的结构变化。 概念炒作所带来的热情注定不会长久，往往都是炒一波之后就从哪来又回哪去，对于企业自身实际发展而言没有任何变化和影响； 如果是周期性的变化企业将会严重依赖行业周期，比如说在大宗商品有色金属煤炭猛涨的过程中，很多企业从微利到利润翻了5倍、10倍，看着好像增速很快很大，这也是无法长久的，它只能是一个短期的冲高过程，等到价格周期褪去它也会被人们所淡忘。 只有在本质上结构性变化的企业才是具备中长期配置潜力的，因为它们有了新的、可持续、长久的发展动力，驱动着企业不断高速增长。 一个真正好的生意模式应该同时符合可预期、可展望、可想象这三个要求。 可预期就是要搞明白一年内的业绩和估值情况，可展望就是要能大致推断出企业未来三年的发展路径，可想象就是要能对十年后的未来有所期盼，可以很模糊，但得有想头有实际落地的能力。 对股价的异动做一个清晰定性，将会使你知道什么是可以参与的，什么是不应该参与的，这是非常重要的。 通过自上而下与自下而上的结合，找到真正具备良好生意模式的优秀企业，感知市场与行业的变化，一路伴随成长赚取自己“认知内”的收益，这才是这个世间最好的投资框架，也是你能够持续战胜市场的根源。 投资框架知易行难，只有愿意在背后花费大量苦功的童鞋才能攫取最为硕大的果实。 |
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