管华雨：在经济的大变革期，要做敢于创新的新投资人
未来3-5年前锋是互联网,中场是泛科技创新,后场是军工 未来的3-5年，不同的市场环境下，优势行业肯定是不一样的。 我在2007年6月开始做基金经理，是牛市的中后段，经过08年的熊市，即经历了牛熊变换。从2009年开始，经过4万亿加杠杆，我认为消费、服务的发展是很大的趋势，所以从我的投资组合可以看出2009-2013年，主要以经典成长股为主，有经典的医药、消费（包括高端消费）。 从2014年开始，无论是中国还是全球来看，科技创新是一个大趋势。 从去年开始，在泛科技行业的研究（包括互联网、新材料），花的功夫比较大。管华雨先生认为从现在往后3-5年，支持创新、改革的政策会越来越多，今年很多政策都是超预期的。政府的最高层的推动、底层民众的创新都是很大的一个推动，所以未来的3-5年，未来最大的机会还是在科技创新上。 如果看做一个T字区的阵型的话，前锋是互联网，中场是泛科技创新：新材料、新物流、新服务、生物医药，后场是军工、民用领域的应用和泛化。这样的三块，如果用一个词概括，即是----“科技创新”。 对传统消费行业更看好有增长点的公司 在通货紧缩的大环境下，消费股有比较好的表现是比较困难的。由于消费比较稳定，盈利点在于“量”和“价”。通货紧缩的情况下，经济比较差，传统消费品的量要有增长会比较难，提价也比较难。 所以看好有增长点的公司，比如去年百润股份，主要是因为预调酒在中国是一个新兴的酒品类，当目标客户90后的收入开始增长，这些客户人群达到一定规模，达到了临界点，它的增长速度就起来了(百润股份为交银新成长2014年4季报公开披露重仓股) 。另外，还有电子竞技类，目标客户90后到达一定的数量，会有比较大的爆发。 在通缩大环境下，这些新兴消费品的增长速度甚至会脱离地心引力。而传统消费品会相对比较难。 在传统消费方面，基本面会相对比较平淡，难有大的起伏。今年二季度，如果市场回归防御，消费行业可能会有相对收益，毕竟并不贵，安全性比较高。基本面不是非常强，所以赚大钱比较难。 对医药行业继续看好医疗服务和创新药 从2009年4季度开始，医药一直占比较大的比重，但结构变化比较大（之前，在投资中管华雨先生拿了很多医药股）。在2013年以前，投资标的以药品公司为主，因为当时医疗消费增长比较快，政策也比较宽松，如果有比较好的药品，或是比较好的营销手段，企业都能享受到比较好的增长红利。所以制药企业增收比较快、估值也比较低，当时作为重仓买进收益也是比较好的。 从2013年开始，我的投资方向逐步从制药往医疗服务转换，逐步偏向投资做医疗服务的药企，而不是单单卖药的企业。因为在5年前，我国的医和药两块其实都很缺，政府首先在“药”上面加大了投入，整个行业享受了很大的发展。2012-2013年，政府投资已经差不多了，营销手段能也受到了控制，所以整个“药”行业的增速下降，所以药品公司的表现就不是那么理想。后面慢慢往服务上转，是个“药”往“医”转变的过程。“医”包含如设立医院、医疗服务等方面。所以可以看出在“医”这块有一定的增速。 那么“药”这块是否就不能投呢？也不是。在反腐的力度越来加强，对药品的要求越来越高的情况下，创新药的开发是一个必要的过程。创新药储备比较好的企业会有很好的发展。所以去年开始往医疗服务上去转，医疗器械，还有创新药等。 投资方向继续看好医疗服务和创新药。虽然没有互联网那么热，不过也是长期看好的。所以基本上保持仓位，跟随政策、环境的发展变化来选择。 关注新兴产业如互联网公司 在2014年我拿了很多白马成长股，今年关注比较多的是新兴产业如互联网公司上，在这一年中我的投资思路变化挺大的。 这些2013年涨得好的白马成长股，2012年表现是很好的，在2011年也是很抗跌的。而我的思路是，在经济没有新的增长点时，以防御的思维去配置。所以2014年上半年主要还是配在白马成长股上。而下半年，互联网股票开始有所表现，互联网企业发展的如火如荼，在去年年底,我的思路越来越清晰，开始调整策略。 意识到传统的白马成长股和传统经济高度相关，无法再有超越经济的表现。而互联网这种以信息技术为代表的颠覆性变化能超越宏观经济周期的表现。随着互联网基础设施的建设日趋完善，网络用户的不断增加，智能手机的覆盖率越来越高，互联网企业的价值凸显，只是等待一个时间段去变现而已。 所以去年年底，我在投资策略上有了一个比较大的变化，增配了有互联网相关的企业。对于互联网行业，价值投资的理念和方法依旧适用，商业逻辑和规则还是一样，只是关键的点可能和传统行业不一样，规则不一样，变化比较快。 对于互联网板块这一波行情肯定是有泡沫存在 这其实是大家都比较困扰的。 这一波行情肯定是有泡沫存在。就我的经验来看，首先泡沫的持续时间是很长的，其次泡沫也一定是会破裂的。那一般当违背常识的现象出现，也就预示着泡沫要破裂了。比如2007年，中石油上市48块钱时，当时的市值接近1万亿美元，当时在全球的石油企业中，中石油排名第四，而他的市值超过了前三名的总和，这就是违背常识的。 目前中国互联网是欣欣向荣的行业，未来3-5年一些互联网公司的市值空间还是很大的，目前市值超100亿美元的互联网公司只有乐视网，其他都还没到。这些企业将占据很大的市场，包括互联网金融、互联网家装、互联网地产等等。现在互联网行业的泡沫并不体现在龙头公司的市值上，而是体现在互联网企业数量的泛滥。未来经过竞争，与互联网相关的行业一定会有1-2家龙头企业，也一定会有超过千亿美元的公司出现。而大部分的企业会在竞争中被淘汰。所以目前的泡沫主要体现在，未来收益的贴现反应的太充足了，以及互联网企业的数量太多了。 牛市重势要考虑相对估值 经历了大部分的市场是熊市和震荡市，在2013年前，虽然做相对收益，但是我买股票的出发点是一定要赚到钱，不会跟风去配置。从2014年下半年至现在，市场整体处于牛市的进程中。牛市重势，要考虑相对估值，不考虑绝对估值；熊市重质，看股票的PEG，考虑绝对估值。所以牛市中，更多的从相对估值去考虑。今年我的思路就有很大的改变，包括参与了信息技术、互联网公司等。 全面牛市中投资组合的方法论 1、自上而下和自下而上相结合的方法： 一般的自上而下是看经济处于什么周期上，70年代初美林证券的美林时钟出现之后比较盛行，其根据经济的阶段来判断各个大类资产的配置。在我看来，这个方法事后来看吻合性较高，但是在事中来看，经济处于什么样的阶段比较难判断。另外，从运转来看，最小的经济周期是经济行为主体存货调整所来带的经济调整，一般1-3年；而中周期，是以资本式重组为主，约3-10年；最长的大周期，是技术创新阶段，57-67年；所以，从中国来讲的自上而下的经济周期都是从比较短的存货周期上去看的。 但从经济周期的波动来看，数据变化是很频繁的，小的周期波动往一个方向走，但可能从大的周期看又是往另一个方向走。所以如果单单从经济周期的波段来看，不一定会很有效。从我个人来看，自上而下主要通过看3-5年的整个社会的大方向和大趋势，看主导和引领行业的方向，从长远的眼光来把握整个经济趋势。所以会先把未来3-5年的优势行业选择出来，然后更多地精力放在自下而上来研究其商业模式，选择上市公司。从时间分布上来看,20%的精力放在自上而下的行业判断,另外80%放在自下而上来找公司，选择投资标的。 2、比较青睐成长型的行业： 我会把主要精力放在3-5年的潜力行业上，会增长3-5倍甚至10倍的行业。当然如果有比较好的周期行业的机会也会参与。投资风格上，比较看重成长型的风格。 3、企业的选择： 比较青睐制度好的优质企业、龙头企业（虽然估值可能会比较高、价格比较贵），比较少参与估值低、价格便宜的弱一点的小公司。两者来选，会选择投资比较优质，但稍微有点贵的企业。 看好的股票要长期持有 我是很少做波段的，因为做波段很难判断。我们会对跟踪的企业做一个预判，每个季度对他的趋势进行判断，根据经济报告的情况，稍微来做一些持股的调整，不过不会选择去做波段。 除非基本面有很大的变化，市场有很大的调整，才会去做调整。涨得过快会抛一部分，跌到很低的时候，也会补一点仓位。每个股票在心里有一个比较理想的占比，一般会保持这个比例，根据涨跌情况做一些调整，但不太做波段。 在经济的大变革期，我们不能去做一个守旧的投资人，应该站在时代的最前沿，要看到时代发展的趋势，不能固守在自己熟悉的领域，在新经济的态势下，要做敢于创新的新投资人。 |
|
|
