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这一轮A股的牛市，到目前为止肯定是由创业板引领的。5月26日，上证指数点突破4,900点，创业板指数突破3,600点。相比此轮牛市的起点，前者上升了近200%，后者上涨了600%。而引领创业板摧古拉朽般暴涨的，正是一批互联网概念的股票。互联网与产业的结合，投资者开始重新估值一些有互联网概念传统行业。人们很容易从2000年美国发生的互联网泡沫，线性地预言因为市盈率已经如此之高，或者人们心中仍然会留有上一次A股牛市崩盘的余悸，认为越接近上一轮的高点，就越接近此轮的高点，泡沫正在一步步地逼近破灭。只要是泡沫就会破灭，这句话永远正确，但是不要忘记这一次有何不同。
最近我在读《英特尔传奇》。1965年4月19日，美国《电子》杂志发表了戈登·摩尔的一篇短文，分析未来10年半导体产业可能发生的变化，当时担任仙童半导体公司研发主管的摩尔预言，半导体上集成的晶体管和电阻数量，每年增加一倍，后来修正为每18个月增加一倍。50年来，“摩尔定律惊人准确地预言了存储芯片、半导体业务、电子产业，甚至影响了现代文明的发展步伐。”
摩尔定律“定义了历史上最伟大的人类创新和创造财富的时代”。我不知道这句话在多大程度上描述了我们正处于的这一轮牛市，但我有些遗憾的是，人们可能太专注于炒股，而忘记花上一小会儿时间，来纪念一下这个伟大定律的50周年，以及它对于这一轮牛市意味着什么。
库茨威尔在《奇点临近》中提到超级摩尔定律，信息技术的进步会不断引发范式迁移，即“完成任务的方法和 智能处理的过程发生了重要改变”。在加速成长的阶段，整个经济都在信息化，价值的表现形式也会越来越从以往的能源、大宗商品、工厂、设备、土地、高楼，而日益体现为数据、连接、网络和知识产权。
上一轮牛市，中国经济处于高速增长中，尤其是出口与投资旺盛，带动了大宗商品价格的上升，高速的城市化把地产不断推向新的高点，相关的钢铁、水泥、有色等受益，城市化初期的消费与零售也被带动起来，由于担心通胀，实物资产价格上升。人民币处于上升通道，流入的美元令货币当局大量发行基础货币，也成为推高资产和通胀的力量。
这一轮牛市，中国经济处于下降通道，大宗商品价格低迷，房地产全盛时期已过，出口速度下降，人民币有贬值压力，资本开始外流，经济正处于通缩的边缘。在所有这些现象背后，是中国经济正处于一个技术上的“范式迁移”过程中。人们把建立“新经济”的希望寄托在创业板。
任何一场技术革命对经济底层的重构，都会伴随着巨大的泡沫，没有泡沫就不会有变革，也不会有力量，这是技术进步和经济的范式迁移必然要经历的过程。当然，在历史上也发生过政府利用泡沫解决自身财政与债务危机的先例。泡沫是资本推动技术变革的必要条件，你也可以说泡沫破灭也是必须要付出的代价。
不管泡沫有多大，当投资者置身于一个“大众创新，万众创新”感召中时，接触各种各样的新奇的技术概念，从电商到游戏，互联网金融到工业4.0，从基因测序到3D打印，从新奇的食品饮料到无人飞机，他们对一个又一个最终由互联网（思维）定义的产业充满了无限的向往。高估值使得互联网公司可以用期权激励和吸引优秀人才，可以进行并购，公司的创始人、高管和骨干在套现之后，可以天使或者风险投资那些更具颠覆性的初创公司。一家成功上市的互联网公司，会带来人才与资金的效应，培育出更多的创业者，和支持更多初创公司，从而进一步强化和扩大新一轮牛市投资者对未来技术 “奇点”的预期。
当我们与美国相比时，不要忘记以下几个特点：首先，中国的“旧经济”相比美国相当落后，所以给互联网留下的空间相当大。2013年底，我写过一篇文章《互联网在中国的颠覆性更强》。“互联网在中国颠覆会更彻底、用户更多、因而机会更大。如果仅以国内市场相比，中国肯定会出现比美国更大的互联网公司，不只是因为中国的互联网人口超过了美国，更因为互联网对中国传统产业的改变更彻底。”
第二，中国互联网用户人数最终可能是美国的3倍到4倍，根据梅特卡夫定律，其网络价值可能是美国的10倍。这一轮互联网带来的机会在中国将会持续更长时间，可能支撑泡沫的时间也会更久。
如果你再读下马化腾领衔撰写的《互联网+》所说的“连接一切”的概念，你可能会理解，为什么在一个不开放的A股市场，互联网所引发的改变，会爆发和持续一段时间。目前这一趋势在人为限制的创业板显得有些畸形。我们不要忘记对创业板的估值，已经受到风投的影响，成功的初创公司，往往会是“幂律”成长（尽管创业板和新三板中当然中间也夹杂着大量的伪君子），当风起来时，投资者会（故意）相信意味着公司指数成长的速度会变得非常重要，从而在一定时间内放大其估值；我们也不要忘记，因为技术进步的加速，产品和商业模式的周期缩短，被替代和颠覆的速度也会加快；因为互联网形成平台和建立生态的能力，在技术与产品迅速迭代变化的过程中，会阶段性地产生“赢家通吃”的巨头公司，这样的梦想会从创业者、资本家和投资者几个方面激发起强烈的“动物精神”。
泡沫何时破灭？我们知道就在某时，随着资本市场的注册制改革，新三板制度的完善，以及A股的日益开放，这股由互联网引发的变革力量，以及与泡沫共舞的时间，可能比我们用以往经验判断的更长久一些，但这些都无法摆脱地心引力法则，终将成为中国资本市场历史令人难忘的一场狂飙突进。
周健工 福布斯中文网
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