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格雷厄姆说，我们投资股票要有安全边际，要买的便宜。这话对吗？太对了。有这么一个数据，来自雪球大V 云蒙，她2007年买入招商银行，2014年才解套。我简单了看一下招行2007年的PE值，最高达到59.8倍。单看股价，2014年的股价没有超过2007年的高点。估计云蒙是通过不断补仓摊薄成本解套的。就利润增幅而言，2007年招商银行的净利润为151亿，2014年净利润为533亿，7年增长了253%。但是2014年的股价依旧低于2007年的股价。投资者亏钱的核心原因是买贵了。 那么什么叫贵，什么叫便宜。有人说茅台1000元以上了太贵了（对于这种人，我连和他说话的想法的没有!），有人说，民生银行的PB只有0.62，ROE大于10%，每年净资产持续增加，净资产会推着股价上升，什么时候估值回归了，PB变为1。持有民生银行几年就可以实现100%的收益。这话我从2017年中就听到不少人说起，遗憾的是民生银行的股价没有被净资产推着上升，反而下降了。那么问题出在哪里了呢。 首先这里涉及一个错误的估值方法，用PB 对于企业估值，特别是对银行估值。一些人已经知道，用PB 对于重资产企业估值是不靠谱的。因为那一堆的机器设备，等到破产清算时可能已经一文不值。但是用PB 对于银行估值的陷阱很多人不明白，因为银行的资产就是钱，为什么不能用资产估值呢。 下面我举一个例子： 我开了一家店，投资100万。每年净利润都是20万元。每年净利润需要留存在店里用于经营。五年后，我的店的净资产是200万，每年净利润还是20万元。问:五年后我的店究竟值多少钱？ 我们假定这个店是一个上市银行，并且你无法对其清算，在初期其PB为1，PE 为5。Roe为20%，五年后其ROE为10%。 这是一个非常非常好的例子，这个例子涉及了我们股票选择及估值的三个误区。 首先我们看PB，我们可以对这个企业持续给予其1PB吗？企业有大量的净资产，但是由于不能破产清算，这些净资产对于投资者来说是镜中花、水中月。每年获得的净利润需要继续投入来年才能保持净利润和上年一样。 我们可以对其用PE估值吗？由于其利润一直没有增加，假定我们维持其PE不变。那么其PB将逐年降低。这个例子像不像民生银行，我们能期待其PB 回归到1吗？凭什么？对于其用PE估值，保持PE不变也是不对的。因为在5年持有期中，第一年的利润和第五年完全一样。如果我们在第一年把当年利润分掉和在第五年把当年利润分掉，结果是完全不同的。从利润获取角度，第一年应该比第五年有更高的PE。如果第一年PE是5，那么第五年PE 应该低于5。那么用PE估值也是不完美的。 在这个例子中，我们再看一个指标：ROE，这家公司在五年中都保持了一个较高的ROE（虽然是逐年下降，不要小看这个逐年下降，问题的关键点就在逐年下降）。有人说巴菲特说过，我们要投资ROE高的企业；有人说芒格说过，投资一家企业的长期收益等于其ROE。对于这家ROE逐年下降的高ROE企业，你怎么看？ 那么对于这家企业的估值出了什么问题？对于一家企业的正确估值是其未来的自由现金流折现。这家企业有自由现金流吗？其所有当年利润必须投入继续生产才能维持来年同样的利润。那么这家企业的自由现金流为0。如果这家企业长期维持如同例子中前五年的情况。那么其价值为0。 文章中的例子很极端，我们比较容易发现问题。现实中有很多企业和文章中的例子部分类似，蒙蔽了很多人。自由现金流折现估值是一个非常重要的思想，这是我们站在买股票就是买公司角度去思考我们如何长期持有一个企业是否能够获利的理论基础。而不是期望通过无法预知的市场波动去赚钱，涨了不知道会涨多高，跌了不知道是否该补仓。这都是因为你不懂企业价值，不懂其自由现金流折现。 不少人看我高抛低吸，告诉我K线预示着股价还会继续下跌，建议我等一等。我却执着的买入。那是因为我看到了价格已经低于价值，是我可以扣动扳机的时刻！
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