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导读：本公众号专注于优质上市公司基本面分析和价值投资理念传播，我会尽量去分析一些估值在合理区域的股票，但有时候找不到这样的公司，只好分析一些在高位的股票，此类文章仅仅是作为分析公司的一个笔记，以便隔段时间有记录可查，对于这种类型的股票，大家千万不要买，如果是离买点不远的股票，我会在文章结尾明确说明可买入的估值。 当时的总体印象是公司处在高速扩张期，产能扩充非常进取，而且三费支出大幅增长，这些都是公司快速扩张的典型特征。 一个季度过去了，公司的扩张似乎有了一定的成效，昨天发布了亮瞎眼的中报，营收同比增长34.5%，归母净利润同比增长79.9%，扣非净利润同比增长91.9%。 而且盈利质量也大幅改善，毛利率创造了历史最高值，达到49.73%，同比提高了3.12个百分点，净利率达到19.65%，属于历史第二高，同比提高了4.95个百分点。 收现比为1.15，净现比为1.25，应收账款为1.178亿，占营收比重为14.7%，相对于一季报来说，回款情况明显改善。在上一篇文章中，我说过，一季报应收账款点营收比重达到39%，有点不太正常，后期需要关注这一指标，从这次中报的数据来看，已经基本恢复正常，没有什么可担忧的了。 公司的销售策略是大幅让利给经销商，从而换取市场的快速扩张，而且市场推广费用也比较多，所以净利率要比海天低很多。 我们还是重点梳理一下产能情况。公司现有酱油产能22万吨、食醋8万吨、料酒5.5万吨。未来的产能增量有： 1、可转债项目二期的 10 万吨酱油和5 万吨食醋产能预计将于2021年投产，也就是说，明年产能可以增加42%，届时产能为：酱油产能32万吨、食醋13万吨、料酒5.5万吨。 2、今年开始推进年产36万吨调味品生产线扩建项目（建设期2020年6月-2022年6月），包括30万吨酿造酱油、3万吨蚝油、3万吨黄豆酱。据2020年中报的披露，截止2020年6月30号，该项目已经投资933万元，项目正在按计划推进，到2020年时产能为：酱油产能62万吨、食醋13万吨、料酒5.5万吨、蚝油3万吨、黄豆酱3万吨，产能可以增加71%，而且2022年有3万吨单价更高的蚝油产品，我相信有利于提高毛利率。 所以，从产能上来说，千禾是完全具备高成长的基础条件的。 从行业来说，成长逻辑主要是三个方面： 第一，调味品行业的销量仍然是小幅增长的，以酱油为例，销量由 2014年的 939 万吨增长到2019 年的 1093 万吨，5 年CAGR 为 3.08%； 第二，价格也是小幅提升的，酱油零售吨价由 2014 年的 5589 元/吨提升至2019年的 7319 元/吨，5年 CAGR 达到 4.02%，道理很简单，消费品一般都随着通货膨胀而涨价。 第三，也是最重要的一点，就是行业集中度的提升，酱油行业 CR6 由 2014 年的 27.2%逐渐提升至2019 年的 40.2%，其中龙头海天味业的市占率由 2014 年的 9.7%提升至 2019 年的 18.9%，千禾味业市占率则由 2014 年的 0.4%提升至 2019年的1.7%。 我以前说过，目前调味品市场极度分散，完成了全国化布局的只有海天一家，其它企业基本都是区域性发展，但大家都在往全国化方向布局，对于一个千亿级别的市场来说，一个小小的份额提升，就会带来相当大的业绩增量，这是调味品企业成长的主要逻辑，而从前面的销售及产能来看，千禾是一家非常有进取心的公司，继续提升市场份额是比较确定的事情。 总之，非常漂亮的中报。 |
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